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證券投資論文:行為金融理論的中國證券投資基金羊群行為研究

摘 要 作為中國股市的主流資金,證券投資基金近年來偏離其預期的“穩定市場中堅力量”的功能定位并表現出超乎現代金融理論所能解釋的一定的非理性。運用行為金融理論,對其羊群行為特征進行解釋和分析,并試圖提出相應對策建議,以促進中國基金業及股市的穩定健康發展。

關鍵詞 行為金融 證券投資基金 羊群行為

現代金融理論是建立在投資者是理性人和有效市場假說(EMH)基礎之上的。但EMH在實踐與實證檢驗兩方面同時受到了強烈挑戰。大量存在于金融市場的“異常現象”對現代金融理論提出了質疑。與之不同,行為金融理論則主要從投資者在投資決策時相關的認知和情緒上的弱點來分析投資者的行為,研究個體心理決策程序對資本市場的影響以及如何運用心理學和經濟學原理來改善決策行為,為金融研究提供了新的方法和路徑。本文就試圖運用這一理論,對中國證券投資基金的羊群行為進行解釋和分析,

1 基金羊群行為的表現

根據Bikhchandani(2000)的定義,“羊群行為”是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象,從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。近年來,國內已有不少學者對中國證券投資基金羊群行為的存在性和表現進行了不同角度的實證檢驗和分析,并得出較為一致的結論,即中國證券投資基金存在顯著的羊群行為。

施東暉(2001)應用“從眾度”作為衡量羊群行為的指標檢驗了從1999年1季度到2000年3季度中國股票市場上的投資基金,他認為,平均而言,投資基金對于單個股票的買賣存在顯著的羊群行為。袁克、陳浩(2004)采用LSV方法檢驗了1999年1季度到2003年2季度上證和深證所有證券投資基金的季度投資組合樣本。結果表明,基金對所有規模的股票均表現出較顯著的羊群行為,而且羊群行為程度指標總體呈上升趨勢。孫杰(2004)對我國的封閉式基金和開放式基金分別進行檢驗,認為我國封閉式基金羊群行為較開放式基金更為顯著,并且一定程度上賣出股票的羊群行為要強于買入股票的羊群行為?；饘τ诟咴鲩L型、高風險和新興產業股票的羊群行為更加明顯。吳福龍等(2004)采用Wermers的檢驗方法,對模型進行了擴展,把機構投資者在某個時期內的交易行為分為只買不賣、只賣不買、既買又賣以及不交易。實證檢驗發現,中國投資基金在只買不賣方面的羊群效應高于美國互助基金相應的羊群效應,在既買又賣和只賣不買方面并不高于美國互助基金的羊群效應。

2 基金羊群行為對市場的影響

羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時,對該股票的超額需求曲線將會向下傾斜,從而導致單個股票的價格大幅波動,破壞了市場的穩定運行。

也有學者認為,基金的羊群行為并不一定會導致市場的不穩定。如果基金經理比個人投資者擁有更多的信息來評估股票的基本價值,那么他們將同時買入價值被低估的股票,遠離價值被高估的股票,這種羊群行為和個人投資者的非理性行為產生相互抵消作用,促使股價趨向均衡價值。此外,基金經理的羊群行為可能是因為他們對同樣的基礎信息作出了迅速反應,在這種情況下,他們的交易行為加快了股價對信息的吸收速度,促使市場更為有效。

然而國內大量實證研究表明,基金羊群行為和股票價格波動之間形成了一種正反饋機制,這種機制是:基金存在較嚴重的羊群行為的情況下,當某些先知先覺的基金率先買入某些股票,這些股票價格的上漲導致基金資產凈值大幅提升以后,追逐市值提升的動機必然促使越來越多的基金加入買進的行列,由于基金交易金額巨大,從而推動股價大幅上升;反之亦然。可見,基金的羊群行為加劇了某些股票的價格波動。更為重要的,基金在股票市場中起著風向標的作用,如果眾多基金同時賣出大量價格不斷下跌的股票,會對整個股市信心造成重大打擊,甚至引起股市的崩潰。這也使得許多學者認為基金羊群行為是導致市場價格波動過度的一個重要因素。

3 行為金融對羊群行為形成的描述

行為金融學通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為。當證券市場面臨著眾多不確定性和不可預測性時,投資者在進行投資決策時,其心理因素會隨著外界環境的變化而發生著微妙的改變,人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資,并希望規避風險。但是,當他發現由于自己能力有限無法把握投資行為的可靠性時,便會向政策的制定者、媒體、專家或自己的感覺、經驗等尋求心理依托,投資行為的前景愈不明朗,這種心理依托感就會愈強烈,人類特有的認知偏差的弱點就會顯現。

金融投資過程可以看成一個動態的心理均衡過程,包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。認知過程往往會產生系統性的認知偏差,情緒過程和意志過程可能會導致系統性的或非系統性的情緒偏差,意志過程則可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響。這些偏差由于金融市場可能存在的群體偏差或羊群效應而導致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產價格偏離其內在的價值,導致資產定價的偏差。而資產定價偏差往往會產生一種錨定效應或框定效應,反過來影響投資者對資產價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,這就形成一種反饋機制。在這個“反饋環”中,初始羊群效應使得偏差得以形成,而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。

4 成因分析

(1)委托—關系下,基金經理道德風險的存在和風險厭惡是導致羊群行為的深層次原因。在證券投資基金中,投資人是委托人,基金管理公司是人。投資者無法準確了解基金經理的素質,無法區分基金贏利是否由基金經理工作的努力程度所致。而對基金經理來說,他比投資者擁有更多的信息,更清楚自己的素質、能力和努力程度。他會想方設法利用自身種種優勢減少努力程度,從而有可能損害投資者的利益,即產生道德風險。同時,基金經理對風險的厭惡使他在減少自己努力的同時認為與其他經理保持一致是最優選擇,從而出于利益和聲譽的考慮而選擇羊群行為。

(2)基金經理關注聲譽超過對盈利的關注是基金經理羊群行為的主要驅動力?；鸾浝砜煞譃椤澳芰姟焙汀澳芰θ酢眱煞N類型?！澳芰姟钡目梢詮母鞣N信息渠道觀察分析得到關于投資對象的有用信息,而“能力弱”的觀察后得到的是噪音信息。在作投資決策之前,基金經理和投資者均不知道他們屬于哪種類型,只有通過決策后的結果得知。由于基金經理對自己的能力并不清楚,也就不知道自己觀察到的是有用信息還是噪音信息。所以他可能會模仿其他經理的行為。因為,如果自己采取與其他經理不同的行為而事后證明自己錯了,即證明自己“能力低”,而如果別的經理錯了,自己和他們一樣,并不能說明自己“能力低”,可以把錯誤歸于不可預測因素。

(3)基金經理關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略,在投資行為上具有較高程度的同質性。席勒(Shiller,1981)認為,在經濟主體擁有有限理性的情況下,投資者會在不同時點采用相似的模式進行投資決策,這種模式可稱之為大眾模式。Froot、Scharfstein和Stein(1992)指出,機構投資者通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,機構投資者可能對盈利預警或證券分析師的建議等相同外部信息做出相似的反應,在交易活動中表現為羊群行為。

5 結論與建議

通過上述分析可知,中國證券投資基金存在顯著的羊群行為,在一定程度上造成了股市價格的過度波動,而從行為金融理論的角度來看,這一非理性行為主要源于基金經理在投資時相關的認知和情緒上的弱點以及制度缺陷為其認知和情緒弱點提供了發揮空間。為此,筆者提出如下建議:

(1)改善證券投資基金的市場外部環境。一方面要規范上市渠道,盡可能地擴大市場的容量,并重點提高上市公司的質量,另一方面要加快發展金融衍生工具市場,使基金在選擇自己的投資組合時有更多的選擇余地及足夠的風險對沖工具,為基金投資創造一個良好的市場外部環境。

(2)建立科學適用的基金評價體系標準。鼓勵更多高質量的獨立的證券中介機構從事基金評級、證券分析等業務,逐漸改變投資者對基金只看收益不看風險的選擇標準,引導基金向建立自身獨特投資風格以吸引投資者的方向發展。

(3)進一步規范信息披露制度。一方面要加強我國股票市場信息披露的及時性、完整性和準確性,降低各種信息成本,控制內幕交易;另一方面要適時在基金界引入市場約束機制,建立形式和內容規范統一、全面、及時、準確的信息披露與報告制度,以加強基金信息披露的有效性。

(4)構建科學合理、有效的基金經理的薪酬激勵體系。在基金經理層面,確定合理的業績激勵措施,在衡量業績時還要衡量多方面的能力,如考慮創新性、設置工資水平下限、對贏利者設置額外獎賞,以避免委托—的激勵不相容;在組織運作層面,特別是對于公司型基金管理公司,激勵機制應該考慮對于關鍵人才的長期激勵和職業生涯的發展,從建立柔性的組織文化入手,建立良性的心理契約。

證券投資論文:工薪階層證券投資策略分析

[摘要]文章對各類證券品種的特點及證券投資的風險進行分析,研究工薪階層進行證券投資的具體策略。

[關鍵詞]工薪階層;證券投資;投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發展的成熟,作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此,基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析,研究工薪階層的證券投資具體策略問題,對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。

一、工薪階層證券投資的經濟條件

(一)工薪階層的收入現狀

隨著社會經濟的發展,工薪階層的收入逐年增加。據統計,2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8%,工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65%。以北京市為例,2004年工薪收入在7.44萬元以上的共有74.95萬人,占到工薪項目納稅人數的10.5%?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強,具備了進行證券投資的經濟條件。

(二)工薪階層的理財現狀

2005年底,我國金融機構人民幣各項存款余額高達28.72萬億元,增速為18.95%,遠遠超過國內生產總值9.9%的增速,其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14.11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式,但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明,工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而,工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資,對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品

工薪階層收入有限,風險承受能力相對較小,因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文 目前,我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有:債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同,分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上,公司債券的數量很少,金融債券多一些,最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高,而金融債券主要是由機構投資者買進,因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付,因此具有最高的信用度,被公認為最安全的投資工具,但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜,但是國債的利率也是根據銀行利率制定的,其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高,并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道,要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層,債券的收益比較穩定,變現能力也比較強,風險不高,是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業,中國開始出現股票投資,股票投資者獲利的方式主要有兩種:一是利用價格差;二是紅利。在現階段中國股市,個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點,決定股票價格的最根本因素是市盈率,但是經常炒股的人都知道,價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?，F階段的中國股市還不規范,對于工薪階層來說,由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說,可用于研究股市的時間很少,因此,股票投資風險較大,很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目,但對于工薪階層來說,投資股票必須謹慎,適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資,切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產品類型,以交易所上市的股票作為主要投資對象,其股票投資比例不低于基金總規模的40%。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來,碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大,同時收益率最高,適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金,一般會定期派息,具有低風險且收益穩定的特點,適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品,在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格,在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證,同時通過其他的一些高收益金融工具的投資,為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下,保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者,提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系,保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市,但它卻是熊市中的理想避險品種,適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層,絕大部分收入來源于薪金,且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說.安全性是第一位的,只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下,投資才是明智的。投資有風險,個人理財的各個渠道也具有風險,醫學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層,投資于證券市場,必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同,但是各種投資工具具有一些共性的風險特征,包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。

1.市場風險。任何市場中都存在風險,只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例,在1997年的香港金融危機中,如果沒有國際炒家的投機活動,香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家,但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中 國股市的低迷使無數股民損失慘重。

2.利率風險。利率是經濟發展的晴雨表,也是許多投資工具利率制定的依據,例如債券、股票、基金等。在利率較低時,債券、定期存款的利息也很低;當利率上浮后,原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率,導致相當的損失。

3.流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強,利息損失很小;股票的變現比較隨機,股價的波動比較頻繁,變現的損失也不確定,但一般變現的損失比較大;至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。

4.經濟環境風險。經濟景氣的時候,投資的收益高漲,股票、基金、部分期貨,甚至貴重金屬都會升值,但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1.保障生活需要原則。日常生活需要支出的,如家里有小孩要準備上學費用,可以預留現金以備一段時期的生活支出,如果五年后有固定的支出,可以做五年期的長期投資,例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。

2.量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全,須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說,如果其家庭現時收入和長期收入預期很高,而且還有相當的一筆閑錢,那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說,其家庭現時收入和長期收入都比較穩定,沒有多少閑錢,節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療,那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。

3.合理規劃原則。每個人的收入是長期的,收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金,滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失,時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來,都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此,時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧,以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準,就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說,何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言,不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期,此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價,便可值此即時進場。不過在這種情況下,雖然投資報酬率較高,但風險也較大,原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間,況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作,人人看漲,需求增加,可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時,人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響,常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實,證券行市景氣循環受周期影響,有繁榮一定有低迷,卻可能是最好的時機,關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入,以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種,也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況,注重長短期品種的結合,在收益率有所保證的情況下,適當提高投資的流動性,進一步降低投資風險,提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”,雖然其收益不可能大,但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。

(三)深入研究。領先一步策略

個人投資想盈多虧少,就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲,當然可能賺上一筆。但想大賺一筆,就必須主動先人一步尋找信息,挖掘商機,并對此作出科學合理的分析與判斷,才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金,則更應傾向于風險較小證券的投資,如國庫券等。

(五)按需而變,時間分散化策略

根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理,建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時,由于風險承受能力也較強,可以考慮進攻型的理財策略,比如將其資產組合中的較大比重投資于股票;而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少,主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金,并加重債券投資的比重;到老年階段,應該以投資收益有底線保證的國債為主,盡量少選風險大的激進型證券,以避免養老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴,也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化,多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難,收集成本也越來越高,因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此,委托他人進行投資,或購買受益憑證,或給建共同基金,也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉移策略

對風險大、收益高的項目,不宜采取直接投資方式,可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資,讓出部分收益,轉移投資風險。工作總結 如通過申購投資基金的辦法,可將部分投資風險轉移出去。

證券投資論文:資產配置證券投資的論文

一、證券投資中的資產配置

(一)證券投資方案資產配置的意義就是把各種各樣的資產所獲取的利潤與投資者的喜好放在一起,并組合成最佳形式,證券投資的最基本的意義就是優化資產配置,建立可觀的優化配置確定最有效的投資組合,通過合理的控制風險獲得最可觀的利益。作為金融投資而言,必須對全球的經濟節奏了如指掌,只有知己知彼才會做到萬無一失。對于目前的購買者而言部分購買者對于自己的判斷能力具有過高的自信心而成功概率卻并不樂觀,所以就要求對信息的判定仔細斟酌,隔離效應、動量效應損失厭惡和后悔厭惡都是其中出現的現象。還有就是心理賬戶是投資人自己大腦中的一種自我判斷,投資市場中還有羊群效應這都是需要改變的。

(二)證券投資的分析方法證券投資方式被分析成幾種類型,對于基本分析來,是以傳統的分析經濟理論當做基本思想從而進行分析,并且以當前的企業價值形式進行仔細研究,從而分析企業的價值對證券的影響,企業的經營情況和目前的證券價格做對比進行分析,其次要有技術指導作為指導,利用現代化的計算機等設備對當前一段時期的形式作圖分析其變化頻率等。并且實時的聽取相關專家的證券分析等,只有對證券交易進行全面的掌握才能夠進行證券投資。證券投資的風險性與其帶來的利益是相對的,風險與效益相并存,只有進行充分的“備戰”,才能夠在“戰爭”中取勝。

(三)證券市場證券市場分為兩類,證券投資市場的也必須通過買賣才能夠進行市場形式的體現,在一級市場當中分為公募發行和私募發行。對于二級市場就是證券發行以后轉讓流通的市場,證券行市就是證券買賣的價格,它等于預期的當期證券收益與市場利率之比。其根據當前交易形式的不同還分為證券交易所和店頭交易市場。但是兩者的交易并不能夠進行互相之間的滲透。每種證券的安全性都不相同,投資者必須在選擇證券之前對其進行綜合分析在進行購買,以免造成一定的經濟損失。目前市場上越來愈多的職業分析人員,他可以對消費者購買的證券進行分析并從中賺取提成。

二、證券投資研究

(一)投資規劃如今在西方證券業發達的國家已形成了一套相對成熟的基金績效理論體系。

投資是企業重要的財務活動之一,它通常就是企業在證券部分投入部分資金已獲得更大效益的方式,可分為直接投資和間接投資,直接投資當中包含實物投資和間接投資。直接投資就是用現金或是固定的資產進行投資而間接投資就是一種無形的資產進行投資。對證券的規模正確的處理和合理的進行投資會對企業的良好發展產生重大的意義。證券投資組合理論是一種在二十世紀五十年代被提出的理論證券投資決策方法。其方法是將投資風險與投資的收益進行綜合性的分析在避開風險最大基礎上進行收益。

(二)決策方法全球資產管理行業趨勢表明,相比區域、規模和風格配置,行業配置策略的重要性日益提升,對于證券投資的方法來說,是將投資收益與風險相聯系,并且對其進行綜合分析,權衡利益的大小,最終進行證券的妥善處理證券投資決策方法。

對于證券來說都不宜長期持有,要適時的進行出手,對于持有者還有秉著本金安全的基礎思想,股票是相對具有風險的,證券相比之下是更安全的選擇。資本資產定價模型是對于證券分析的工具之一,對于資產定價模型可以對證券的期望報酬進行判斷,計算好其價值并對投資方案進行選擇。

(三)風險性證券投資當中不可避免的會存在著風險,但是其中又包含了系統風險和非系統的風險。

系統風險就是不可避免的市場風險,是會直接影響到企業的風險,可能會導致通貨膨脹等一系列的經濟問題,但是這都是在決定參與證券活動中不可避免要承擔的,其次就是非系統的風險,這種分先就可以通過多種方式進行消除進行最小程度的減小風險。以證券投資基金為代表的機構投資者正處于快速發展階段。

(四)證券投資的價值形式經濟是擁有自己的周期的,有行業輪動周期,在特定經濟環境下回出現的特定現象,對于資產配置而言,要對所購買的證券進行了解,資產可以答題分為三個方向,

第一類是資本資產第二類是非耐用可交易的資產,第三類就是保值類資產例如古董等,房地產就處于多種的結合體,在選擇之前要對資產的每月收益的動態分布圖進行分析以及波動率是否穩定。

三、結語

對于這個處于風口浪尖的投資項目來說,是很多人可望而不可即的,因為其存在著很大的風險,必須進行實時的分析,從國內外的經濟形式進行分析才能夠對當前的局勢進行良好的分析,另外現在有很多專業的理財人士。可以雇傭相關人員進行幫助,也是一種辦法,對于證券投資中的資產配置決策就是從當前的經濟分析并不斷的關注當前的專家的分析,不斷進行學習看相關的書籍等,這是一門風險與誘惑相并存的行業,所以只要檢定信念并不斷學習,時刻關注市場動態,最終的結果還是很可觀的。

證券投資論文:談我國證券投資者保護基金的籌集和使用

摘要:我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護基金管理辦法》,設立證券投資者保護基金。然而,保護基金在我國還處于初步發展階段,在基金的籌集和使用方面還存在許多問題,產生的負面效應也不容忽視,仍須不斷完善,以求發揮保護基金維護投資者信心和證券市場穩定的積極作用。

關鍵詞:證券投資者保護基金;籌集;使用

為維護投資者信心,進而穩定證券市場,我國于2005年7月1日頒布實施《證券投資者保護基金管理辦法》,設立證券投資者保護基金(以下稱保護基金)。保護基金的籌集和使用是保護基金制度中的關鍵環節,其中存在的問題對保護基金功能的發揮產生直接的負面影響,因此需要著力予以完善。

一、對保護基金籌集問題考察及完善建議

(一)保護基金籌集途徑及風險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規定,“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集。”⑴按照這一原則,第十二條規定了基金的來源。根據保護基金公司2007年-2009年年報可得到如下數據(從各籌資途徑所籌資金數額及占籌資總額的比例)⑵: 交易經手費(億元)證券公司上繳基金(億元)申購凍結資金利息(億元)捐贈利息、投資和受償收入(億元)

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

作為市場化的處置證券公司風險的舉措,保護基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費用。從表中數據可知,證券公司上繳費用在保護基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據《管理辦法》第十二條第(二)項的規定,證券公司按其營業收入的0.5-5%繳納基金,具體的繳納比例由保護基金公司根據證券公司風險狀況確定后,報證監會批準,并按年調整。繳納的費用在證券公司的營業成本中列支。由此可知,我國是根據證券公司風險的高低采用浮動費率制,這種收費機制有利于促使證券公司自覺提高風險控制水平。然而,《管理辦法》對證券公司的風險評估及根據評估結果確定費率標準的具體辦法未作規定。目前,保護基金公司已經有證券公司在繳費方面的評級方法,并根據評級結果,對證券公司確定不同的費率。

對證券公司通過評級分為A,B,C,D四類,A類再分為AAA,AA,A三個級別,B類分為BBB,BB,B三個級別,C類分為CCC,CC,C三個級別,D類只有D級,AAA級的證券公司的繳費費率為0.5%,AA級為1.0%,然后依次增長0.5%,D級證券公司的繳費費率則為5.0%。⑵雖然保護基金公司運用了風險評級,但是在實踐中,證券公司為了少繳基金,可能會隱瞞問題和風險,以增加討價還價的砝碼;甚至以商業賄賂收買基金公司工作人員,以降低名義風險值,監管機構即便能查出來,也會多花時間和精力,導致風險延后和加劇。⑶對風險評級可以借鑒其他國家和地區的做法,根據前一年的證券公司的收處置情況,投資者訴訟案件的數量,證券公司的盈利水平等實際情況加以確定,使進行風險評級所依據的信息盡量客觀透明,從而讓風險評級的結果更加公正,更好地發揮風險評級機制對證券公司的激勵約束機制。

(二)證券公司繳費費率的問題考察及完善建議

《管理辦法》對證券公司的繳費費率規定為0.5-5%,所繳費用從營業成本中列支,在實際操作中,風險高的證券公司繳費費率也會達到4.5%以上,從2010年11月份的月報顯示,繳費費率在2.5%以上的證券公司為42家,占統計范圍內的證券公司總數的39.6%。⑵然而,美國每家證券公司只需交納150美元的年費,香港則是證券買賣雙方各繳付成交金額的0.002%(每宗50,000港元的證券交易,雙方分別須繳付1港元會費)。由此可見,我國所規定的費率較高。這會給證券公司造成較大的經營負擔,證券公司則可能將此負擔轉嫁給證券投資者。從各國(地區)的收費情況來看,費率是逐漸降低的,如美國將以前的浮動費率改為很低的固定收費。此外,加拿大投資者保護基金每年收繳的費用比率以不超過全部成員單位總收入的1%為限,這樣從總體上降低了證券公司的繳費負擔。因此,在保險基金達到一定規模且證券公司的整體質量逐步提高的基礎上,我國也應逐步降低收費,并可對保護基金公司每年對證券公司的收費總量作出限制,這樣既能保護投資者利益,也有利于證券公司的發展。

二、對保護基金使用問題考察及完善建議

(一)對保護基金使用對象的問題考查及完善建議

《管理辦法》第十七條規定了基金的用途,然而對保護基金的使用時機及可以獲得賠償得債權人的范圍均未具體規定。作為保護投資者利益的最后一道防線,保護基金的動用應有其他保護機制予以配合,否則保護基金將難以承擔重負。對此,證券監管當局應將出現風險的券商所的客戶賬戶轉移到監管當局設立的特別清算賬戶中,避免券商做小委托理財賬戶的虧損,做大挪用客戶保證金的行為,監管當局在條件適宜時應當促使券商建立專門的緩沖基金賬戶,作為投資者賠償得備付金,最后方可動用證券投資者保護基金。⑷

這里的“債權人”指向的是證券公司,對保護基金公司而言,稱為“證券投資者”更為恰當?！豆芾磙k法》如果對“債權人”的范圍不加以界定,必然會影響到賠償工作的展開,投資者也不能確定其是否屬于保護基金的保護范圍,對投資者信心的維護也是不利的。因此《管理辦法》有必要對“債權人”的范圍界定清楚。對此,在界定“債權人”范圍之時,可以不區分機構投資者和個人投資者,而主要采取排除的方法,將對證券公司倒閉負有責任的董事,高級管理人員,關聯人及其他過失方排除在外。

(二)對保護基金使用限額的問題考察及完善建議

關于保護基金對每位投資者給予賠償的限額,《管理辦法》沒有規定。在實際操作中,則對投資者的損失分為客戶交易結算資金和個人債權,對兩者采用不同的賠償標準,對客戶證券交易結算資金的本息予以全額賠償,對個人債權則將資金額段按不同比例予以賠償。對個人債權的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅動下,違規購買高利金融產品,從而防范道德風險,培養投資者的風險意識。然而,個人債權中包括證券公司挪用客戶股票、債券而形成的債權,對該部分債權,投資者不可能預計到高風險,因此不應成為打折賠償的對象,而應該將該部分債權和客戶交易結算資金歸于同一類,獲得全額的賠償。對于個人債權部分進行賠償的上限,可以參鑒其他國家和地區的規定,并 總結實踐中的經驗,作出具體的規定。比如對單個投資者的損失進行賠償的最高額為30萬元,對10萬元以下部分全額賠償,對10萬元以上部分90%賠償,并可以采用現金和有價證券相結合的方式進行補償,對現金部分所占的比例予以明確。只有作出區別對待和對賠償限額予以規定,才能提高投資者的風險意識,謹慎投資。

總之,保護基金的籌集和使用事關保護基金的生存和發展,應在實踐中不斷發展和完善,以發揮保護基金維護投資者信心和證券市場穩定的積極作用。

證券投資論文:我國證券投資基金發展途徑分析

1我國證券投資基金發展中的問題

1.1證券市場產品缺乏多元化

個人投資之所以能被證券投資基金代替,是因其進行證券投資組合能夠降低風險。成熟的國外資本市場主要是由股票、長期抵押貸款和債券市場構成的,國債、市政債券和公司債構成了債券市場。但是當前證券市場在我國欠發達,可以供證券投資基金選擇的僅有國債、股票等很少的金融產品,并且我國國債的交易規模、品種數量很有限及流動性不強,而企業債券發展的又非常緩慢,還沒有完全實現流通法人股、國有股,這就使得證券投資基金極大縮減了投資空間?；鸸芾砣撕茈y通過組合來實現風險對沖的目的,這樣基金就無法發揮規避風險的作用。

1.2基金公司內部存在的治理結構缺陷

對基金管理人來說,基金規?；亲陨砝孀畲蠡靡詫崿F的根本,基金管理人依賴的基金持有人的實現利益最大化,從而使自身利益得到最大化,并非依賴股東的利益最大化。從這個角度看,基金管理人因其行為涉及更多的是普通投資者,應賦予其對企業更多的控制權,這就弱化了股東的影響力。在基金公司內部注重是管理層強、股東弱的體制,充分體現為內部人控制。此外,就董事會的職能而言,董事會參與經營活動,而在基金業董事長的定位沒有顯現出來。董事長作為法定代表人應對基金公司的法律方面及經營效果承擔相應的責任,但在我國基金公司內不需要由其完全承擔經營職責。

2推動我國證券投資基金發展的建議

2.1完善相關法律法規,滿足行業發展需求

伴隨我國對金融業進行更深入的改革,當下的基金業無論是從內部結構還是外部環境都發生了巨大變化。不斷涌現出基金新業務和新產品,國家相繼出臺了一些重大決策以促進基金業、證券市場的深入改革和穩定發展,例如綜合治理證券公司、在商業銀行內設立基金管理公司等,基金業的生產發展環境大為改觀。為了適應基金業整體生存發展環境的變化,以防《證券投資基金法》制約了基金業的進一步發展,需要對現行《證券投資基金法》中不合時宜的內容進行必要的補充、修改和完善。所以必須對基金信息披露加強監管,避免披露信息時基金經理的人為粉飾;要讓基金運作提高透明度,防范基金的內部交易、暗箱操作,向基金管理者施壓以保障其合法運作。

2.2創新投資產品

我國基金業與基金業相對成熟的發達國家相比產品的雷同率高,一直存在替代性比較強的問題,產品嚴重的同質化現象。我們可從以下方面創新基金產品。首先,對市場進行細分以準確定位。基金產品的產生是為了能夠讓投資者滿足理財要求,只要投資者有不同的需求,就一定存在創新產品的空間。對于基金公司來說,需要以客戶為中心,掌握客戶需求并且開發出滿足其需求的產品。產品設計要以客戶的認可度和投資需求為基礎,選擇準確的目標市場和進行精確的產品定位。產品設計還需要有個性化,通過對市場進行細分以滿足不同客戶的風險收益偏好。其次,創新投資領域和機制。對金融工具和手段的進一步豐富是創新基金產品的重要基礎?；鸸緫谏疃群蛷V度上對投資對象進行突破,建立創新基金產品的激勵機制。可以通過QDII來創新多樣化、分散化的投資方向;通過提高業績和服務水平以塑造自身的品牌優勢,進而借助品牌使產品實現差異化。

2.3基金公司強化內部治理結構

基金公司的治理需要堅持長期投資、理性投資、價值投資的理念,考核基金經理不以短期排名為準,進而避免內部人控制現象;還要推行股權激勵,鼓勵員工積極努力工作。此外,獨立董事要充分發揮應有的作用,避免基金經理與關聯單位的違規行為而造成投資者受到損害是獨立董事的責任。作為股東利益代表的獨立基金董事應以監督者的角色,參與決定聘用基金會計師、基金管理人及分銷商,并且監督和檢查基金管理人和其他關聯人。

3結論

綜上所述,伴隨市場經濟、證券市場的不斷發展,金融工具的大量涌現,不斷擴大規模的證券投資基金,在金融市場已逐步成為最具影響力的一個金融中介?？焖侔l展的證券投資基金促進了證券市場的不斷規范,完善了金融市場體系和調整經濟體制。

證券投資論文:中美證券投資基金持有人狀況進行比較分析

本文通過對比分析中美兩國基金持有人的主要特征與發展規律,發現我國基金持有人結構卻不盡合理和完善。低收入、高投入、高成本、低財富,投資理念不成熟,機構投資者少,風險承受能力低是當前我國基金持有人的顯著特征。由于基金的波動特別是流動性風險關系到金融市場乃至整個金融體系的安全穩定,本文對如何優化和改善基金持有人結構,引導投資者行為等提出了建議和對策。

[關鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模,成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年,規范基金的發展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業資產規模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應”下集中要求贖回,就會引發基金的流動性風險,進而引發基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構,引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度,更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高,投資經驗不足,易導致流動性風險

從2005年到2007年,我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。

2.我國機構投資者中養老保險和社?；鹚急壤?

美國的證券市場機構投資者中,人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度,企業為員工設立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社?；鸬葯C構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社?；?、企業年金所占比例不足2%,機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主,機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。

3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。

4.基金產品線結構不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%,債券基金資產占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富,有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金,也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結構嚴重失衡,需要進一步優化。

5.基金投資占全部家庭資產比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀90年代以后,投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計,當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上,前十大公司規模已占50%以上,行業集中度已接近發達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新,公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數,而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數全年漲幅161.55%,絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數,真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品,不足股票型基金總數的10%。

三、優化我國基金持有人結構的對策建議

1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者,開辟長期資金來源

大力發展資金穩定性、風險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構投資者,將有助于完善基金治理結構,減少基金集中贖回發生的概率

。養老保險、企業年金等機構投資者風險低,周期長,現金流穩定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。

20世紀90年代以來, 美國的養老金市場發展迅速。1990年末, 美國的養老金資產總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。

我國擁有13億人口,20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算,到2030年,中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養老金體系的同時,引導投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優惠政策,引導機構投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得,機構的股票分紅為應稅所得,機構的基金分紅為免稅所得。

3.調整基金收費結構,鼓勵投資者長期投資

通過調整基金申購贖回費率結構,引導投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計,根據基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社?；稹⑸鲜泄镜葞最?設計不同的收費標準,以滿足不同類型機構投資者的需求。

4.推廣定期定額等投資方式

目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調整時不會贖回基金份額,反而會以較低的價格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風險。

5.設計差異化產品,樹立成熟的投資理念

依據投資者對風險收益的不同偏好,為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時的穩健需求,可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重,大力發展保本型基金等避險基金應對股市調整,形成一條完善的基金產品線。還可以考慮基金分拆、二次發行、基金理財帳戶的推出等創新方式。

證券投資論文:證券投資風險統計指標的建立

近年來,金融全球一體化趨勢不斷加強,金融衍生工具應用快速膨脹,國際金融交易規模劇增,資產證券化迅速發展,國際金融環境發生了巨大變化,各類金融機構面臨的風險加大,風險管理任務更加艱巨。在各種類型的金融市場中,證券市場最具高風險特點。因此,證券公司在其日常經營過程中隨時面對風險與收益的博弈。證券投資風險源于市場內外各種因素的不確定性和價格的波動性,直接影響了證券投資的最終收益。因此,進行證券投資風險分析有著重要的現實意義。

一、證券投資風險的概念

證券投資的未來收益可能偏離其預期,這種偏離將導致投資者可能面臨得不到預期的收益甚至虧損的危險,這種危險就是證券投資風險。證券投資風險主要有兩種:一種是投資者的收益和本金的可能性損失,另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。第一種風險,在多種情況下都有可能產生。第二種風險主要來自于通貨膨脹。

二、證券公司風險的類型

證券投資風險按其性質不同以及能否分散,可以分為:系統性風險和非系統性風險。在數量上,總的風險等于這兩部分之和。系統風險是指由于整個市場出現問題導致的投資者缺乏信心、市場運行困難等情況而引起的損失。非系統性風險是一種僅與特定公司或行業相關的風險,它來源于企業的微觀因素,一般只同某個具體的股票、債券相關聯。

三、單個證券投資風險的度量

證券投資的收益是投資者預期可獲得的全部收益,它有兩個來源,一是經常收益,它來自發行企業的經營收益,如股利收入或利息收入;二是資本增益,來自于所持證券價格變動的資本利得或資本損失。其中:R為預期收益率,Ri是第i種可能的收益率,Pi是Ri收益率發生的概率,n是可能的數目。對單個證券風險的度量,我們常用以下方法來計算:

1.標準差和方差。預期收益率描述了以概率為權數的平均收益率。實際發生的收益率與預期收益率的平均絕對偏差越大,投資于該證券的風險也就越大,因此對單個證券的風險,通?？捎媒y計學中的方差或標準差來表示。

2.變差系數。變差系數是相對偏離程度的衡量標準—每單位預期收益所含風險的衡量標準。變差系數越大,投資的相對風險也越大。

3.風險系數β。β系數是表明某一證券相對于整個證券市場的風險程度的比較指標,所以有時又被稱為風險度或反應度。如果一種證券的β系數值大于l,說明該證券風險大于證券市場的風險;如果β系數小于1,說明其風險小于市場風險;特別地,當β系數等于1時,則表明該證券風險與市場風險一致。根據日系數的取值,投資者就能判斷該證券相對于整個證券市場的風險程度。

四、證券投資風險統計指標體系

1.非系統風險指標。目前評估上市公司基本狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標每股收益(X1)、凈資產收益率(X2)、資產負債率(X3)、現金流動負債比率(X4)、總資產周轉率(X5)、總資產增長率(X6)、主營業務增長率(X7)。本文選取了41家金融行業上市公司2013年前三個季度的財務數據進行分析,其中43家金融業上市公司包括:16家銀行,4家保險,17家證券期貨,3家金融信托和1家其他金融業。在研究中,先對41家公司的指標值進行相關性檢驗。KMO測度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統計檢驗方法之一,一般而言,KMO測度值>0.5意味著可以進行因子分析。測度結果表明,KMO測度值為0.653,顯著性概率為0.000

公共因子是根據原始指標信息提取的反映指標間公共信息的因素。本文采用主成分分析法(PrincipalComponentAnalysis)計算公共因子特征值貢獻率及累計貢獻率。根據公共因子的貢獻率提取4個公共因子,累計貢獻率為85.993%,即4個公共因子反映了85.993%的原指標信息。從特征值可以看出,第一個因子的特征值等于3.064,大約占去方差43.588%,Factor過程提取前4個因子,4個因子的特征值共占去方差的85.993%,說明這4個因子提供了原始數據足夠的信息。本文采用方差最大法對因子進行旋轉,旋轉后的因子系數已經明顯向兩極分化,有了更鮮明的實際意義。

從旋轉后因子負載值可知,第一個公共因子對應的每股收益(X1)的負載值較大,主要反映盈利能力,可稱為盈利因子;第二個公共因子對應的總資產周轉率(X5)的負載值較大,主要反映償債能力,可稱為償債因子;第三個公共因子對應的總資產增長率(X6)的負載值較大,主要反映成長能力,可稱為成長因子;第四個公共因子對應的主營業務收入增長率(X7)的負載值較大,主要反映金融上市公司的營運能力,可稱為營運因子。根據以上分析,我們可以得到以下指標:(1)盈利能力指標:每股收益=(本期毛利潤—優先股股利)/期末總股本;(2)償債能力指標:總資產周轉率=銷售收入/總資產;(3)成長能力指標:總資產增長率=本年總資產增長額/年初資產總額×100%;(4)營運能力指標:主營業務收入增長率=(本期主營業務收入—上期主營業務收入)/上期主營業務收入×100%。

五、結語

1.在以上統計指標體系的設計中,采用了因子分析方法,這種方法能較好地達到降低和減少評價指標之間信息的疊加和冗余,是一種可行有效的綜合評價方法。因此,投資者在進行投資決策時,應該在借鑒統計分析結果的同時,充分考慮各種具體的情況,并結合采用多種分析方法,加以比較和綜合。只有這樣,才可能認識研究對象的本質規律,做出合理的判斷和決策,盡可能減少風險和失誤。

2.以上的指標體系設計均采用定量指標,而證券市場中的證券種類很多,不同證券的定性特征不同,即使在定量指標相同情況下,不同證券的收益和風險也各異。所以證券投資的風險分析需將定量分析與定性分析緊密結合。在具體的分析中,應設定反映證券總體特性的定性指標,如企業的商業特性指標、品牌商譽指標、分紅形式指標等,并選用適當方法如百分制、十分制打分法等使其量化來對證券投資風險做出較為客觀合理的評價。

證券投資論文:淺談證券投資法律管制和風險防控

一、跨國證券投資在經濟全球化背景下的積極意義

我國在現代化和國際化進程中,加快了對外開放的步伐,特別是加入世界貿易組織后,國際投資成為經濟活動中的重要部分。外國的投資對于一國的經濟發展和市場體系的建立起了重大的推動作用。我國在構建社會主義市場體系的過程中積極利用國際資源改善國內市場經濟結構,推動我國經濟發展,履行世貿承諾。對于國際投資的理解,分為廣義和狹義兩種,狹義的國際投資只包括國際直接投資,而廣義的國際投資則以資產為基礎,強調的是投資的客體范圍,既包括直接投資、國際承包、BOT、補償貿易等直接投資方式,也包括對國際股票、債券、衍生金融產品等國際證券的間接投資方式。①始于20世紀80年代的經濟全球化帶來的一個重要結果便是資本的跨境流動。從國際收支的角度看,跨境資本流動主要分為三類:跨境直接投資(Foreign Direct Investment,FDI)、跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)以及主要由銀行貸款構成的其他投資。其中,跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio In-vestment,FPI)中的一種重要的國際資本流動形式。①20世紀80年代中期以來,大多數發達國家實行了資本市場自由化政策,資本賬戶完全對國際投資者開放,這樣的政策,極大地推動了國際證券投資的發展。90年代以來,國際證券市場更是得到了長足的發展,隨著科學通訊技術的發展以及金融全球化的趨勢,國際證券市場融資規模迅速擴大,國際證券市場占國際資本市場份額已經大于70%,美國、日本等發達資本主義國家證券投資的規模已經超過了直接投資,證券投資已成為國際投資的主要方式之一。我國在加入WTO以后,利用外資的形式也發生了變化,在改革開放的要求和經濟發展的形勢推動下,我國資本市場對外開放是必然的。開放資本市場,意味著跨國證券投資成為國際投資中的核心部分。跨國證券投資是我國經濟全球化的要求也是我國證券市場體系完善的內在所需。首先這是我國兌現加入世貿組織承諾的表現;其次跨國證券投資是我國加快金融體系改革的現實要求,也是我國加快適應全球經濟金融一體化挑戰的重要手段;再者,跨國證券投資有益于我國吸引利用外資,調整資金流動性,防范資本風險。

二、跨國證券投資內涵、性質和中國跨國證券投資的現狀

跨境證券投資即包含于跨境組合投資(Foreign Portfolio Investment,FPI)中的一種重要的國際資本流動形式,半包含于跨境投資的范疇之內。根據IMF在1996年發表的“Coordinated Portfolio Investment SurveyGuide”所定義,跨境組合投資(FPI)是指國居民對另一國實體(entity)發行的證券進行的跨國界投資。FPI的首要目的在于獲取資本利得,而并非追求在被投資實體中獲取重大影響力和持續性利益。此定義所指的跨境證券投資是一種間接的跨境投資,投資者僅僅以獲取收益為目的而持有股票或其他證券,對被投資的“另一國實體(entity)”并不參與經營及享有控制權或支配權。①跨國證券投資包括國際證券投資與外商證券投資兩方面。②國際證券(International Securities)是指發行人在其本國境外或國際金融市場上發行并流通的,以發行地所在國或其他可兌換貨幣為面值的證券,是國際間接投資的重要形式。隨著經濟全球化、國際投資證券化以及國際借貸證券化趨勢的形成和發展,國際證券作為一種融資手段在國際金融領域的重要地位不可忽視。③對于跨國證券投資的性質問題關系到跨國證券投資的管理和控制標準,對于一國而言影響到其規制的法律規范以及審核批準條件,所以有必要先對跨國證券投資的性質進行認定。一般認為直接投資和間接投資的區分主要集中在企業有無控制權這一問題上。確認一項投資行為是國際直接投資還是間接投資有一定的標準,各國有關法律規定不一。有的國家以一定的外資股權比例作為確定國際直接投資的唯一的標準,一般10%~50%不等。例如美國1974年《外國投資研究法》規定,只要個人直接或間接擁有或控制一家以公司形式組成的工商企業的任何等值的投資額就構成了直接投資。從形式上看,證券投資是一種間接投資,因為投資者并非直接與目標公司進行收購交易,而是通過證券市場收購目標公司已發行的流通股票,通常是在證券市場通過中介機構進行交易。然而在國際資本市場開放的趨勢下,單純將跨國證券投資定義為間接投資已不適應證券行業發展的需要,證券投資亦可不通過中介機構進行,而是直接入市交易。④筆者認為,認定跨國證券投資的性質應當參照兩方面的標準,一方面是控制管理標準(主要是持股比例),具體的控制管理標準需結合各國的實際國情和對外投資政策傾向;另一方面是審查證券投資的根本目的,為了獲得控制權還是為了短期購進后拋出獲利是區分直接還是間接投資的一個標準。若投資行為達到了一定的數量標準并且目的是為了取得對標的企業的控制權,可以認定為是國際直接投資,反之則是間接投資,前者主要受投資法的規制,而后者要受到金融法和投資法的共同規制?？鐕C券投資的形式不同,其管理規制的力度也有所不同,各國對于境外投資和境內外商投資的監管標準迥異,表現出各國的不同投資傾向和市場管理目標。我國的跨國證券市場投資主要分為境外證券市場投資和境內證券市場投資兩部分。境外證券市場投資又可以分為:①境外上市外資股,即中國公司經證監會批準向境外投資者募集并在境外上市的記名股票,但以人民幣標明面值,以外幣認購,主要有境外直接上市國企股和境外間接上市紅籌股兩類。②海外發行債券,是指由中國政府、金融機構或企業在國際債券市場,發行以外國或境內貨幣為面值的債券,使外國投資者購買后形成的證券投資。外國投資者對我國境內證券市場透支主要是外資收購上市公司。外資收購上市公司可以由多種方式進行,除了境內上市外資股方式外,主要包括QFII收購、協議收購、要約收購、定向增發等。①我國證券市場順應對外開放浪潮,表現在國際資本市場募集資金,開放國內資本市場,有條件地開放境內企業和個人投資境外資本市場,對我國香港和澳門特別行政區開放程度的加深等方面。首先我國股票市場融資國際化是以B股、H股、N股等股權融資作為突破口的,與此同時我國也越來越依賴國際債券市場籌集中長期建設資金。從2001年開始履行加入世貿組織的承諾,逐步放開境內資本市場,頒布一系列法規規制境內外商投資行為,既充分利用外資又保護國內證券市場的穩定和安全。2011年1月,中國證監會了《合格境外機構投資者參與股指期貨交易》,允許QFII參與中國金融期貨交易所股指期貨交易,表明我國進一步開放了國內資本市場。雖然目前我國資本項目下的外匯收入尚未完全開放,但是對外金融投資和個人外匯管理方面取得了新的突破,2006年6月,中國銀監會印發了《關于商業銀行開展QDII業務有關問題的通知》,逐步擴大了境外投資范圍,截至2010年年末,我國共批準90家合格境內投資者,投資額度高達696.61億美元。

三、跨國證券投資風險概述

跨國證券投資的規模不斷壯大,其撬動的資金量十分龐大。以我國為例,自2008年國際金融危機發生以來,國企的海外投資前所未有地擴張。據國資委的一項統計顯示,截至2009年年底,共有108家國企投資涉及境外單位5901戶,國企境外資產超過4萬億元,當年利潤占國企利潤總額的37.7%,甚至有的企業境外項目利潤占公司利潤的50%。在國際金融危機余波未平之際,我們應當看到跨國證券投資帶來的巨大利益,充分利用國際化、金融化的資金平臺,但同時應該更加注重風險的防控和震蕩后的及時恢復。冰島國家宣布破產、美國信用等級下降,昭示了經濟全球化背景下證券市場成熟完善與否的重要性。在聯絡日益緊密的國與國之間,因為大量的資金往來,往往牽一發而動全身,足見跨國證券投資面臨的風險相較于國內證券市場的復雜性。利比亞局勢的動蕩直接影響了國際原油股價,各國在利比亞的投資也必然受到牽連。國際化的投資方式必須有相應的國際化的風險防控機制,對于每個國家而言都是一樣的。我國正在構建社會主義市場經濟體制,對外開放是吸引外資,利用國際資源的必然要求,然而我國的金融環境、證券市場成熟程度與國際金融市場相比有明顯差距,在證券業的規范運作、違規懲罰、風險防范等方面還有待改進?？鐕C券投資給中國證券市場帶來機遇,同時也使證券監管面臨新的風險問題。證券投資風險主要表現為市場風險和管理風險。市場風險是價格和市場環境引起的風險。國際國內環境、市場需求、經濟發展階段等因素都會造成市場風險的誕生。市場風險主要由經濟學者通過對市場結構的分析和結構、對宏觀經濟形勢的預測來進行規制。管理風險主要是由于市場管理制度不健全、管理漏洞等不確定因素造成的,對其的防控表現為一種宏觀環境的整體防控。管理風險可以分為:信用風險、操作風險、法律風險、交易風險和結算風險。證券交易中的風險主要由以下行為引起:資金違規入市交易,結算漏洞,非上市公司股票欺詐交易,委托理財中的違規行為,信息披露不實,內幕交易等。在跨國證券投資中,投資風險還包括:戰爭、政治、市場準入、外匯、稅收等可能導致證券投資損失的因素。在各種證券投資風險中,我們著重強調法律風險,因為法律風險防范的思路應當由事后補救轉為事前防范和全程控制為主。全國工商聯并購公會執行會長、上海并購俱樂部秘書長費國平認為:“以往‘走出去’只注意到經濟方面的風險,如市場風險、財務風險和運營風險等,對政治風險和法律風險往往忽視或盡職調查沒有做到位?！弊C券市場國際化過程中伴隨著的各種危機是否能夠得以有效防范和制止,與金融體系本身的法律制度以及更廣泛的、金融運行外部法律環境是否健全息息相關?！叭藗儗σ粋€國家的信心,除了經濟上的層面外,還要看這個國家在處理危機時,法律是否健全?！碑敺刹唤∪?、歧視性執法或發生法律沖突,相關法律風險就可能轉變為一種現實危害,給投資者造成巨大損失?？梢姺娠L險是證券投資市場必須予以重視的一種風險。國務院國資委副主任強調,“要平衡好法律風險防控與商業利益之間的關系,對于風險巨大、難以防范的境外項目,即使有較好的商機和效益,也不要輕率進入?！蔽覈C券市場起步較晚,法律法規并不健全,很多規范在吸收借鑒別國經驗的過程中還有不適應我國經濟發展現狀的規定,不利于我國的證券交易發展和證券投資風險的防范。

四、跨國證券投資法律監管和風險防控

不斷深入以及我國資本市場的恢復和發展,境外對我國證券投資的規模還將繼續增長,如何防范和控制風險的同時效利用國際資本,如何對日趨頻繁的跨國資金流動進行有效的監管是我們亟待解決的問題?！耙逊晒芾砬度刖惩馔顿Y管理、財務管理、資產管理等業務流程,確保法律部門全程參與境外投資盡職調查、立項決策、談判簽約和運營管理,形成依法決策、防控風險、高效運轉的境外項目管理團隊。法律部門要深入研究境外投資的法律環境,努力做好涉外法律風險的識別評估和防范控制工作。”這是對“走出去”企業的要求,也是對我國跨國證券投資進行管理的要求,必須在立法、執法、司法、守法各個層面上統一地完善起來。

(一)跨國證券投資法律監管和風險防控的基本原則國際證監會組織(International Organization of Securities Commis-sions,簡稱IOSCO),是隨著全球經濟一體化,特別是各國資本市場國際化進程的加快,為在國際和國內兩個層面達到對資本市場的有效監管,建立起來的相互交流、協商、咨詢的全球性組織。①IOSCO的咨詢文件中,《證券監管的目標和原則》對于構建我國的跨國證券投資風險管理具有重要的借鑒意義。我國在證券投資法律監管中應當借鑒IOSCO的規定,以期構建與國際接軌的監管體系,在確定監管和風險防控制度之前應當明確以下原則。1.保護投資者的原則證券市場是重要的融資手段,是資源優化配置的主要渠道,若市場不能為投資者提供充分的法律保障,那么投資者在喪失市場信息之后就會撤離資本市場。所以保護投資者是證券法律法規應當有的基本精神。“完全地、實質地披露”是保護投資的重要手段。我國應當在此原則的基礎上明確化、具體化,切實從各個層面實現這一原則的要求。2.確保市場的公平、效率和透明原則市場效率是市場參與者所追求的,要保障市場效率必然要保證市場的競爭環境,公平對待市場參與者。表現在跨國證券投資中就是要確保非東道國在東道國參與證券市場投資的地位和權益不受到非常規的損害。只有在保障本國市場秩序同時保障市場參與者競爭性的前提下,才有宜于促進市場的穩定發展。3.降低系統風險的原則隨著銀行、證券與保險等跨部門行為的發生以及全球范圍內同時經營銀行、證券與保險的大型跨國金融集團的出現,銀行以及保險業的系統風險也向證券市場開始進行轉移和擴散。①監管機構應當建立信息分享機制,對資金進行嚴格審查,加強監管機構間的信息交流和合作監管。

(二)跨國證券投資法律監管和風險防控的措施1.跨國證券投資法律監管(1)對證券發行的監管證券的發行可采用私募發行和公募發行兩種方式,但因為私募發行的證券不能進入公開的流通市場,市場規模有限,發行人難以籌集到所需巨額資本,在國際證券發行中私募發行的比較少見。發行人受到所在國對國際證券發行的監管的同時還受到發行地所在國的監管。對發行人所在國來說,國際證券的發行構成了資金的內向跨國移動,②影響到本國的對外負債的良性循環和國際收支的平衡與否,為了防止大量涌入的外國資金造成的通貨膨脹或者集中擠兌,發行人所在國通常采用數量限制、最低準備金制度、利率管制、稅收管制等方式進行控制。而對發行地所在國來說, 證券發行直接導致得是本國資金的外流,故各國根據本國的證券市場發展程度和國內經濟發展需求在不同時期制定了不同力度的管制措施,一般而言,主要是通過審核制度和信息披露制度來進行監管。 (2)對證券流通(交易)的監管發達國家的法規監管主要集中在信息披露方面,而我國作為發展中國家由于沒有完全放開資本市場,對證券的監管的范圍要更廣,除了信息披露之外,還包括:交易額度限制、外匯管制、交易范圍的管理、資產與證券賬戶管理等。監管措施必須要有法律依據,沒有充分的法律依據,本身也會產生監管風險。(3)對QFII和QDII的監管QFII和QDII是我國資本市場未完全開放而應全球化的要求應運而生的跨國投資方式,是向開放的資本市場過度的橋梁,其在運行過程中必然會出現很多問題,對其的監管也應該慎重。依據我國目前的法律規定來看,我國對這兩項投資方式的監管主要是從以下方面進行的:市場準入的管理;資產的管理;交易的管理;外匯的管理。2.跨國證券投資風險防控(1)立法層面完善跨國證券投資的相關法律法規,從市場準入、市場交易、信息披露、違規責任等方面進行全面的法律構建。只有有了完善的法律才能預先對于風險的發生有一定的認識,才能有相應的事前防控機制,如果法律本身就有漏洞,可能漏洞法律本身就會引起爭議和糾紛,會產生投資中的法律風險。在立法的過程中筆者認為應當借鑒美國《索克斯法》立法中的利弊,結合我國證券市場的發展階段進行立法?！端骺怂狗ā氛J為絕對無管制的市場容易走向極端和混亂。①盡管該法匆忙出臺,但仍可以給我們頗多啟示。首先我們在立法時應當意識到監管是有成本的,帶來的不僅僅是正面的利益。立法者在立法時要進行全面、嚴格的成本效益分析,尤其是在應對危急情況倉促立法的情況下。立法應當全面,完整,準確。(2)執法層面在有體系完善的法律法規框架下,如何將這些立法落到實處,得依靠市場監管機構的職權行為。監管機構有效的工作才能保證防范于未然,把風險控制在最小限度內,且若有風險發生也能及時處理。首先,監管者應當避免直接管理企業的具體經濟活動。其次,應當有明確的監管規則指導監管者的監管活動,將風險防控放在首要位置。明確各個監管部門的責任和義務,對證券交易實行實時監控。建立各個部門和各個國家之間的信息共享機制,實現信息共享、調查協作和相互援助,制約金融衍生產品交易風波的跨國際蔓延。(3)投資者自身層面構建有效的內部風險監控和防范機制,如成立由董事會、高層管理者組成的風險管理系統和專職的風險管理部門,建立全面、準確、及時的測定市場風險和信用風險的評估系統。①切實履行風險披露義務,不作虛假陳述、不傳播虛假證券信息。防止內幕操作,違規交易?？鐕C券投資風險往往來自于市場的不成熟和監管失效,有效的監管體系與規范的法律制度是證券市場正常和穩定運行與發展的必要條件。證券市場發展本身需要良好的社會環境和金融生態環境,完善我國在跨國證券投資方面的立法和監管體制是經濟全球化和金融化的必然要求。

證券投資論文:我國封閉式證券投資基金業績評價的研究

一、我國封閉式證券投資基金發展現狀及研究背景

我國封閉式基金起步較晚,但發展迅速,目前市場上共有22只傳統型封閉式基金,132只創新型封閉式基金,截至 2013年3月,我國共有基金銷售機構242家,基金托管銀行19家,基金管理公司80家,證券投資基金1258只,資產凈值37346.30億元,其中封閉式基金的資產凈值為1721.74億元,占基金總資產的4.61%。證券投資基金已成為證券市場上一支不可忽視的力量,對我國的金融業乃至整個[，！]國民經濟的發展具有重要意義。

隨著基金規模的不斷擴大,基金品種的日漸繁多,以及投資者自身需求的多樣化,如何準確評估基金的收益狀況、風險水平、管理人的投資管理能力、選擇適合自己投資需求的基金成了人們關心的話題。但國內還沒有建立起完善的基金投資效率評估體系,因此,設計一套全面的,能夠真實反映基金運作狀況的業績評估體系是非常必要的。

二、基金業績綜合評價模型的構建和實證分析

(一)樣本和指標選取

本文以22只傳統型封閉式基金作為封閉式基金的樣本代表,即:同益、鴻陽、漢盛、漢興、同盛、安順、天元、泰和、裕隆、久嘉、通乾、景宏、興和、景福、科瑞、銀豐、裕陽、普豐、普惠、豐和、金鑫、安信。并從基金收益、基金風險、基金管理能力方面選取了八個指標,即:投資收益率、特雷納指數、夏普指數、詹森指數;投資收益率的標準差和系統風險;證券選擇能力和市場時機選擇能力。

(二)基金業績評估指標的測算

資料來源:同花順軟件和金融界網站

(三)實證分析結果

根據上面的實證分析,可得到以下結果:

(1)大部分傳統型封閉式證券投資基金的投資收益率高于市場基準收益率。22只基金中有10只基金的綜合得分大于零,取得較好的收益。19只基金的特雷納比指數、夏普指數和詹森指數都為正值,表明基金在經過風險調整后取得了高于預期水平的正收益。

(2)相對于普通投資者,基金管理者不具有規避風險的能力。參照實證過程可知,占基金總風險很大比重的系統風險接近市場系統風險,這說明,基金的系統風險并不比散戶的系統風險低,基金沒有發揮專家理財的優勢。

(3)我國基金管理人不具有顯著的擇時選股能力。14只基金的證券選擇能力指標值為正,8只為負;19只基金的市場時機選擇能力指標值為正,3只為負。但并不是同時為正或為負,說明基金管理人不同時具備擇時和選股能力。

(4)不同基金管理公司的基金投資效率存在差異。差異的實質在于基金管理公司經理投資策略的差異,與管理公司自身的整體水平及其管理人員的能力有很大關系。

四 結論及政策建議

雖然我國基金業績表現不錯,但基金經理在規避風險方面還存在不足;基金經理的專業素質不強,不具備擇時和選股能力;基金管理公司的投資策略對基金的業績也會產生很大的影響。

第一,降低基金風險是提高公司業績的首要任務,可以通過分散投資來消除非系統化風險,通過改善市場投資環境、創新風險規避工具來減少系統性風險。

第二,加強國內投資基金經理的專業素質是公司業績的軟性競爭力所在,基金公司應多組織對基金經理的培訓,讓他們對整個金融體系有個比較系統和全面的認識,基金經理自身應培養遇事冷靜、理性、沉著果斷的性格,這樣才能做出最有利的判斷。

第三,最優投資策略的形成是基金管理公司業績提升的重要途徑,我國基金管理公司應在遵循相關法律的基礎上,不斷更新投資策略,使公司的策略遵循實際,這樣才能保護投資者的權益。

證券投資論文:關于證券投資的定義和特征分析論文

在中國經濟發展的現階段,工薪階層依舊是社會經濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現實意義。

一、工薪階層的經濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。他們有著比較相似的經濟特點,主要表現在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統,加之我國整體理財的條件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財的重要基礎,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現實條件。

(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。

(三)消費方式相對多元化。根據馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現提升生活質量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經濟收入用于實現更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。

(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。

(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據我國歷年的行業收入水平排名情況來看,金融業、電信業、汽車業、石油業等行業的從業人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫生、外企職員、企業中高級管理人員等職業都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業票據等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調整績優股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業債券與地方債券及某些根據特殊需要發行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產品是國債和有一定收益保證的企業債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發展起來的投資產品。根據不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區域

、職業特點、行業前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。 (一)以不同生命周期分類分析

美國經濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調人們會在人生相當長的時間范圍內計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內的消費情況最優配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經濟能力和生活方式上都趨于穩定。保證提供子女教育的經費和贍養父母的資金是現階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的2%投向較有風險的投資或股票,4%購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金,2%購買新型證券投資產品或選擇其他理財或投資工具,1%作為保險資金,另1%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財的補充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經濟收入的發展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養老費用的損失。一般每月可以將多余收入的3%投向平衡型基金,4%購買國債,2%購買貨幣型基金,1%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產品。公務員之家

(二)以不同家庭階段分類分析

根據家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側重于前一種分類標準下的具體分析。

1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創建事業與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。

2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注,適當增加其在證券投資中的比重以實現增值型投資目標,同時也要增加適當低風險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態,強化投資的積極與進步意識。

3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發展自身的同時,要對小孩養育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經有了證券投資的心得,還可以適當的融資投入比較有把握的證券產品上。

4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業發展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規模比較確定,在經濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續教育經費、夫妻雙方的事業發展經費、日常的醫療保健經費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應,形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。

5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然,在中國傳統的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業與家庭發展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產品提高資金的變現能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現家庭經濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風險偏好分類分析

證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態度逐漸表現為中立型甚至規避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現代經濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經歷比較簡單順利的個體屬于風險規避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產品在高風險的后面也隱含高收益。對于風險中立型的工薪階層可以

采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據各種年度報道與評比結果,選擇有較好社會與經濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構,進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產品相比較,在收益率相當的情況下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優勢,可以滿足偏好低風險理財產品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。 (四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省25年的工資水平為標準,據統計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為153元。以此為標準,比平均線低2%,但高于當地最低工資水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統,家庭理財要求絕對穩健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發揮“錢生錢”的功能?？紤]到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩攻”和“強攻”兩部分。對于穩攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩健的證券產品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-1%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發證券產品組合。可以考慮在專業理財規劃師的指點下,將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產品的需求彈性,從而在保障他們現有資產與生活水平不受影響的情況下,實現未來資產價值與質量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應努力作到以下四點來保證策略生效。

(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據自己的具體情況與經濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。

(二)遵照投資理財的基本規律?？傮w上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規避明天的風險,追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。

(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現自己的投資理想。

(四)制定穩中求變的策略。投資策略的適應性與創新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎上,加強對策略的落實與調整,在投資理財的道路上必然有較好的收益。

證券投資論文:對證券投資學教學設計探索

一、證券風險管理

期貨和期權、互換、貝塔值調整、套期保值、在值風險測度,雖然模塊化課程設計強調教學與實踐的統一,與目標相適應的教學內容,但是不能走到“輕理論,重實驗”的另一個極端[4]特別是基本理論部分應該包括:收益和風險、Markowitz的組合投資、單指數模型、資本資產定價理論、套利定價理論、多指數模型。對于這些投資理論如何借助現代教學手段,如多媒體的使用、教學軟件的練習和相關實驗內容的制定非常重要。我們擬通過加強運用現代計算機軟件輔助計算,讓學生掌握這部分理論內容。如Markowitz的組合投資理論、單指數模型、貝塔值估計、財務分析、久期和凸度的計算、股票和債券的估值、二叉樹期權定價等大量運用EXCEL進行計算。技術分析更是實踐教學的強項,運用現代證券軟件的強大功能,讓學生掌握K線理論、切線理論、形態理論、波浪理論的技術要領,結合基本面分析的結論,得出市場未來可能的運行軌跡。道氏技術分析是技術分析中較為經典,是判斷市場趨勢的重要方法。市場變化有其自身規律,介紹一些技術分析方法也是有此必要。但是,在學界有兩種傾向:一種是夸大技術分析,甚至達到迷信的程度,技術分析方法不下幾十種,要求學生竟量多地掌握;另一種是放棄技術分析方法,認為是對投資的一種誤導,從而獨崇基本分析方法。我們認為投資應兩種方法兼取,因為技術分析主要是判斷市場行情,基本分析方法是判斷證券的內在價值。但也不宜夸大技術分析的作用,把主要教學內容集中于此是個錯誤。原因在于市場行情的判斷僅為投資的“擇時”提供參考,一般的證券市場都已達到“弱有效市場”,技術分析并不能提供超額收益。

二、證券投資模塊化教學手段和教學方法的完善

現代證券投資用到許多數學方法幫助分析,如果數學基礎好,學習相對輕松。但是,對于不少國內本科院校經濟和管理類專業文理兼收,并且多數學校課程設置偏“文”,許多學生數理基礎不好,一遇到模型或公式就“發暈”。對于這種現象,一方面,這類院校應加強經濟數學課程內容,或添加數理經濟學或金融數學等課程;另一方面,可以增加經濟數學應用的實驗教學,提高學生能力培養和學習興趣。在教授組合投資、衍生證券定價等數理推導的同時,更應結合實際理解推導的結果和變量的含義,而不應追求數學方法的艱深。布置較多題目來強化知識的掌握是常用的一種方法,證券投資學模塊化教學也不例外。但現在學生的課程設置科目較多,時間有限,如何提高學生的掌握投資理論的效率和應用分析能力,是我們教授知識不得不考慮的。為了解決這個矛盾,可以采用任務驅動的考核模式,如組合投資有關內容,可以限定在一定風險要求下,選擇8只股票的組合,計算各自選擇的股票,并計算最優組合比例,并持續跟蹤自己組合的股票,比較未來一段時間的績效,同時與指數組合進行比較。這樣,可以激發學生的學習興趣,同時掌握組合投資的內容。對于一些內容,可以讓學生集體參加學院、金融組織或協會組織的投資大賽。如外匯投資大賽、期貨投資大賽、股票投資大賽等,學生在參加這些比賽時,會在興趣的推動下,投入更多和精力學習相關內容,并立即投入實際應用,積累經驗。作業不宜過多,防止學生產生恐懼心理,可以只要求完成幾次較高質量的報告即可。例如,在組合投資環節,可以要求學生運用EXCEL完成一個含有十只股票的組合;在單指數模型中運用EXCEL求出某幾類股票中的一些股票的β值等等。既提高了理解水平,又提高動手能力。實驗的內容也主要為熟練理解和掌握理論服務,同時增強感性認識。例如,固定收益債券中有關久期的概念和影響久期的因素。我們如果僅僅告訴學生久期的計算公式和影響因素有:到期時間、息票率、到期收益率等。對于學生來說,理解和掌握都很困難?？梢酝ㄟ^實驗的方法,比如改變某個變量或某幾個變量對久期的影響。進而為下一步理解債券的免疫和債券的凸性等概念打好基礎。提高學生的基本分析技術,是證券投資能力提高的重要內容。在理論上要讓學生理解基本分析的要點:宏觀經濟分析的要點、行業分析的要點、公司分析的要點,這些影響股票估值的哪些變量,影響程度如何,等等,然后通過提交分析報告的形式,檢查知識的掌握情況。運用多媒體教學,在課堂上可以較多的信息量,可以通過案例講解概念,提高對證券投資的感性認識,同時便于掌握概念[5]。證券的種類、證券的發行、證券分析等有大量的內容,運用多媒體教學手段效果會更好。

三、總結

文章根據證券投資的培養目標,依照模塊化教學設計理念,設計了證券投資的教學內容、教學方法和實驗手段等幾個方面,提供了模塊化教學應關注的重點,并與傳統教學模式予以比較,闡述模塊化教學模式的有效性和先進之處。指出目前教學實踐中存在的問題,模塊化教學在實踐中應采取相應措施,為證券投資的教學實踐提出有效的教學方法和教學改革的意見?？梢约涌旖虒W內容的更新,優化學生的理論知識結構,提高學生對證券投資基本理論和方法的學習效率,增強學生的實踐應用能力。

證券投資論文:談高校學生從事證券投資的幾點建議

[摘要]隨著我國證券行業的快速發展和人民收入的穩步提高,股市已經成為投資者重要的理財渠道。牛市的賺錢效應吸引著越來越多的高校學生加入股民大軍,但相比專業投資人士,高校學生專業技能淺,實戰經驗少。如何正確引導高校學生科學合理的從事證券投資,培養投資理財意識,成為當前高校金融類教師教學工作不可或缺的一部分。

[關鍵詞]高校學生;證券投資:金融理財

一、引言

進入21世紀以來,我國經濟持續高速增長。一個很證券投資行業也迎來了快速發展時期。股市作為國民經濟的晴雨表,已是眾所周知的名詞。目前我國證券行業已經走過了20年的發展歷程,截至2010年底我國股市市值達25萬億,占GDP總值的62.8%,股民人數已超過1.6億,占總人口的9%。隨著我國人民金融理財意識的不斷提高,股市已經成為我國居民投資的重要渠道。

自2006年以來的牛市賺錢效應讓股民群體迅速龐大,越來越多的高校學生也成了證券投資者的重要組成部分,這其中也不乏大量非金融類專業的學生。高校學生投資者在股民群體中有自己獨特的一面:入市資金大多較少,學習能力和好奇性強,容易模仿。作為在校學生從事證券投資本無可厚非,但相比金融類專業的學生,他們幾乎不具備證券投資方面的基礎知識,若未加培訓而直接進行實戰交易,可能會產生一定的虧損。如果能對高校學生從事證券投資進行正確、系統的引導,就可以既培養他們的投資理財意識,又能在資金可以承受的范圍內通過證券投資獲得寶貴的實戰經驗和可能的收益,從而為培養未來可能的專業證券投資者打下鋪墊和基礎。

二、股市開戶

證券投資的第一個前提條件是開戶,如何選擇證券公司至關重要。老牌證券公司技術實力雄厚,因此客戶相對較多,客戶服務可能不到位;新生證券公司雖然起步較晚,但是為了吸引客源,極可能開出一些優惠條件和良好的售后服務。高校學生初次股市開戶選擇證券公司時,可考慮以下兩個因素:券商傭金和售后服務。

開戶時選擇傭金較低的券商是降低股票操作費用的主要方法。券商傭金是在股票交易時產生的一部分費用,它是股民開戶所在的證券公司預先設定的,根據不用的時期和不同的交易金額,各個證券公司傭金也有所不同。一般來說開戶相對較早,的股民,交易時的傭金也較高。若在2008年開戶,各大券商傭金大多為1.5‰;開戶的汪券公司成立的越晚,交易時的傭金越低。如在2010年,某新成立的讓券公司其交易傭金僅為0.6‰,前后相比傭金差了一倍多。因此高校學生新開股市賬戶時,要盡量選擇傭金較低的券商;而對于已有賬戶可考慮轉戶至傭金較低的證券公司,也可以和現開戶券商協商申請降低傭金。

選擇售后服務較好的券商是提高高校學生證券投資收益的重要渠道。很多券商現在非常重視對客戶的售后服務,定期對投資者進行培訓,這對缺乏投資知識的高校學生來說,無疑是雪中送炭。證券公司良好的售后服務既能幫助高校學生了解證券投資的基礎知識,又能幫助他們提升證券投資轉行業技巧,從而在實戰中規避風險,獲得可能更高的投資收益。因此,高校學生在股市開戶時,也不能忽視券商售后服務的質量。

三、買賣交易

開戶完成后,就可以從事股票買賣操作了。根據自己多年的投資經驗,主要探討實戰交易中的劃撥資金、選股、買賣等4個重要環節的技巧。

(一)劃撥資金。包括轉入資金和轉出資金。這一環節看似平淡無奇,其實相當重要。首選,高校學生要用“閑錢”從事證券投資,切忌挪用學費、生活費等資金。這樣可以避免股票被套時由于急用資金而被迫采取“釜底抽薪”的方式轉出資金,從而造成虧損。高校學生使用“閑錢”炒股,可以使自己有更大的周轉余地,也能在最大程度上降低投資的風險。其次,對于已經獲得的盈利,建議高校學生在適當的時機從股市轉出部分資金套現。股市內的資金,本來就是在盈利和虧損之間來回波動的。股市中的投資者“1贏2平7虧”,對于能盈利的更是難能可貴,高校學生直該如何保住已經到手的利潤呢?最好的方法就是當盈利達到一定的比例如10%,就果斷把盈利的資金轉出變現,及時享受勝利的果實。從另外一個角度講,把部分盈利轉出股市賬戶后再發生虧損時,損失的金額客觀上也減少了。

(二)選擇股票。主要包括技術面選股和基本面選股。關于技術面選股的方法較多,在這里不詳述。從實際交易中看,建議高校學生從基本面人手選擇股票,重點關注公司的運營情況、股票的流通市值和股票籌碼集中度這二個方面。

首選,選擇公司運營情況正常,業績沒什么大的風險的股票。股票的波動,除了反應資金炒作的痕跡之外,還體現了公司本身的運營情況。而公司業績的大幅變動,正是我們基本面選股時需要剔除的。對于初入市的高校學生,可以考慮選取一些公司知名度很高的股票,如五糧液、蘇寧電器、格力電器等。這些公司都是行業的領先者,具備一定的成長性,業績上沒有什么大的風險。買人這類股票可以放心長期持有,幾乎不必擔心公司業績大幅下滑導致股票下挫。

其次,選擇公司總股本和流通市值較小的股票。一般選擇總股本不要超過5億股,流通市值不超過50億的股票。俗話說“船小好調頭”,對于流通盤較小的股票,莊家和機構只需要相對較小的資金就可以控盤和拉升,因此股票股性相對較活,股價波動相對較大。而股票的波動程度恰和其盈利空間是密切相關的,大盤股由于炒作時所需的資金較大,相比之下波動性就小的多。

再次,選擇股東人數持續減少,籌碼相對集中的股票。股東人數持續減少表示莊家和機構在持續的吸籌,當莊家的籌碼集中到一定程度時,就可以準備拉升股票了。反之,股東人數有所增加,表明散戶開始接盤。對于這樣的股票莊家需要進行洗盤才能完成拉升,而洗盤對于普通投資者來說是一個煎熬的過程。高校學生可以觀察股票每季報中的股東人數變化,并結合股票的技術形態,綜合判斷莊家控盤的程度,爭取在建倉或者洗盤的尾聲階段果斷買入,從而在時間上達到最高的利用率.

(二)買賣股票。完成了各種分析之后,就需要完成買賣交易了。股票所有的盈利和虧損都在買賣之間產生,如何把握合適的買賣點,對于高校學生是一個棘手的問題。

高校學生在選擇股票買入點時,遵循以下原則通常成功率較高(1)在K線形態形成雙底時買入。股票只有當底部牢靠時,未來走勢才能穩健。雙底形成時間相對較長,莊家吸籌較為充分,容易完成初始建倉工作,因此離股票拉升的時間較近。(2)股票從高位下跌超過40%時買人,前提條件是基本面沒有大變化。股票波動同樣適用運動學中的慣性理論:跌多了就漲,漲多了就跌。如果公司運營正常,而其股票前面漲幅過大,后期調整自高點算起跌幅超過40%,可以考慮部分倉位買入,搶底抄反彈。(3)股票價格站到所有均線時買入。此時,該股票已經突破了所有重要的壓力線,進人中期上升趨勢。買入并果斷持有這樣的股票,可以抓住股票的“主升浪”,實現短時間內可觀的收益。

股市中會買的是徒弟,會賣的是師傅。高校學生初次進入股市,缺少實戰經驗。如果已經持股獲利,如何選擇賣出時機就顯得尤為重要。在這里給高校學生以下幾點建議,考慮作為實戰賣出時操作的原則。

對于已經盈利的股票,需要設定止盈賣出價,股票價格跌倒止盈線堅決賣出。在操作中需要果斷的執行此原則,千萬不要因為貪婪把已有盈利變成賬面虧損。止盈線最低可以設置為成本線之上%2的。對于盈利較多的,比如幅度超過10%,也可以采取金字塔式的賣出,持有的股票每達到一定的漲幅,減少部分倉位變現,遵循這樣的原則可以實現利潤最大化。

對于已經虧損的股票,需要設定止損賣出價。高校學生從事證券投資的第一要務首先是保存本金,其次才是獲得盈利,所以及時止損是當賬戶發生輕微虧損時,保存自身資金的有效措施。如果買入后股票下跌到達止損價位時,應該果斷賣出或者減輕大部分倉位,場外觀望不進行操作,把損失降到最小。

對于在輕微的虧損和盈利之間來回波動的股票,除了遵循上述兩條原則之外,如果其他股票有好的機會,也可以考慮換股操作,再次買入上升趨勢明顯,拉升幅度不大的股票。

四、其他注意事項

高校學生參與證券投資,除了要考慮遵循上述基本原則外,還應該注意以下幾點(1)初始階段投入資金要少,以獲取經驗和技能為主,以營利為輔。(2)多看少動,遇到困惑時考慮觀望,切忌頻繁買賣操作。(3)注重趨勢,不要在乎短周期的K線形態。(4)保持良好的心態,漲跌平常心。(5)需要學習有關的汪券投資知識武裝自己,要有“備”而“炒”。(6)要明白股市只是生活的一部分,決不能把全部的時間和精力都投入到股市。

五、結束語

近年來高校學生越來越熱衷參與證券投資,這對于培意大養學生的投資理財意識有一定的幫助。但是“股市有風險”,對于入市不深的學生,高校金融類教師有責任也應該學生進行止確的引導,從而讓學生知道股市,體驗股市,領悟股市。

證券投資論文:證券投資中的風險分析和防范

一、證券投資的風險分析

證券投資風險就是投資者在投資期內不能獲得預期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風險就其性質而言,可分為系統性風險和非系統性風險。

1.系統性風險。系統性風險是指由于全局性事件引起的投資收益率變動的可能性。系統性風險的來源主要由政治、經濟及社會環境等宏觀因素。(1)政策風險。政策性風險是指由于宏觀經濟政策調整而對投資收益帶來的風險。如2007年5月30日,財政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調整為0.3%,兩市股指跌幅均超過6%。同時一些間接的政策變化也會產生一系列風險,如房地產市場調空政策的出臺會影響兩市房地產股票的波動。(2)利率風險。利率風險是指因利率變動使貨幣供應量發生變化,影響證券的供給和需求關系從而導致證券價格波動造成的風險。利率的調整與股價的波動有著密切的關系,給股市帶來了很大的利率風險。(3)購買力風險。物價變化導致資金實際購買力的不確定性,稱為購買力風險,或通貨膨脹風險。通貨膨脹較高且持續一段時間后,會使整個經濟形勢變得不穩定,風險增大。通脹還會直接降低投資者的實際收益(文秘站:)。(4)市場風險。市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險。市場風險指由于市場行情勢頭的變化而引起損失的可能性。市場周期循環、資金的供求變化、市場的季節變化、市場預期等都影響市場行情走勢。

2.非系統性風險。非系統性風險,指由非全局事件引起的投資收益率變動的可能性。公司的經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。(1)經營風險。企業內部項目投資決策失誤,不注重技術更新,競爭實力下降;不注重市場調查,不注重開發新產品,滿足現狀;銷售決策失誤等,引起公司經營管理水平的相對下降,使企業產生經營失敗的可能性,這種風險是個別的、可以規避的風險。(2)財務風險。公司的財務風險主要表現為:無力償還到期的債務,利率變動風險,利率變動增加成本風險,再籌資風險等影響企業現金流量,影響到企業的收益。(3)信用道德風險。上市公司出于維護自身利益的需要,隱瞞公司經營狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財務數據的編報等,來達到發行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風險的對策

根據上述證券投資風險及其成因分析,系統性風險對所有公司企業、證券投資者和證券種類產生影響,不能進行回避和分散,而非系統性風險是某個產業或企業獨有的風險,可以通過有效的措施分散這類風險。下面主要針對非系統性風險提出相應的防范措施。

1.個人投資風險防范。在證券市場上,莊家如大鯊,散戶如魚蝦,稍不小心就會被莊家吃掉,個人投資者經常處于十分危險的境地。因此,在防范風險上,個體投資者(即散戶)尤應警戒,不斷充實自己。(1)要量力而行,理性看待高風險。在進行證券投資時要量力而行,切忌借入資金進行投資。另外還應理性看待高風險。當一些個股在短期內以漲停板跳躍式上漲時,投資者就一定要注意風險,若有投資者在高位追漲,定會被套牢。(2)運用證券投資組合,分散風險。進行證券組合投資應遵循如下分散風險原則:a.所購證券的發行單位要分散;b.公司所屬行業要分散;c.證券種類要分散;d.證券投資期限要分散。對于投資者而言,應根據證券組合投資分散風險的原則,做到四個“分散”,定能降低證券投資的風險,保障投資利益。

2.加強上市公司的監管。規范上市公司及其關聯人在股票發行與交易中的行為,督促其按照法規要求,及時、準確、完整地批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告,主要內容是期內公司經營情況和財務會計資料,是投資者分析的主要依據。臨時報告包括常規公告,重大事件公告,收購合并公告,股東持股變動公告等,主要是在上市公司發生可能對公司股票價格產生重大影響的事件時,向公眾投資者批露相關信息。

3.完善我國證券市場立法、執法。要規范證券投資市場,從客觀上說,必須建立一套完備的、嚴格的監管法規,規范上市公司、監督過度投機和保護中小投資者的合法利益。根據國外成熟市場的經驗,我國立法應從以下幾個方面出發:(1)法律體系比較健全,各法之間銜接性很強,且獎罰分明,既體現了對經營者的監管,也體現了對監管者的行為進行約束;(2)突出了保護中小投資者的利益,增強他們對證券市場的信心;(3)針對性強,突出了對上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場服務機構等進行分行業監管的原則;(4)證券法規的形成超前于證券市場的形成,防患于未然;(5)法規的內容既保持相對的穩定性、嚴肅性,又能隨著證券市場的發展變化而不斷完善,增強其適應性。

三、總結:

通過對證券投資風險的剖析,我們對投資中所要面臨的風險有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風險的基本方法運用到實踐中去,在實踐中積累經驗,在未來的投資活動中摸索出一套更加完善行之有效的方法,不斷提高防范風險的能力,一定會達到投資收益最大化,投資風險最小化的最終目標。

證券投資論文:論證券投資的技術

技術分析是指利用數學方法、圖表、數據規律的分析，再通過運用歷史價格、成交量、未平倉和其它交易數據去研究和分析價格的運動模式，找出市場變動的某些規律，從而達到預測市場價格走勢的目的的一種分析方法。技術分析是一種經驗的總結，是對歷史資料進行科學研究與分析的一種結論。在技術分析的結論中，不僅有對市場走勢的判斷，還有對價格目標的推測，以及對時間規律的判別，其實用性和有效性已被交易實踐所檢驗和證實。

技術分析的理論基礎

技術分析實際上是行為金融學的具體應用。每一根K線，每一天的成交量都是投資大眾心理活動的反映，圖表、數據實際上是與市場有關的各投資主體心理活動的真實寫照。

市場行為涵蓋一切信息，是進行技術分析的基礎。其主要的思想是認為影響股票價格的每一個因素(內在的和外在的)，包括股票市場上每個人對未來的希望、擔心、恐懼等等都集中反映在股票的價格和交易量上。不必對影響股票價格的因素具體是什么過多地關心。外在的、內在的、基礎的、政策的和心理的因素，以及別的影響股票價格的所有因素，都已經在市場的行為中得到了反映。即盤面反映一切：對于一些已經發生、將要發生或者不會發生的事情，K線早已提前反映了價格。K線里面已經包含了政策面、心理面及基本面等各種因素。作為技術分析人員，只關心這些因素對市場行為的影響效果，而不關心具體導致這些變化的原因究竟是什么。如果不承認這一前提條件，技術分析所作的任何結論都是無效的。

價格沿一定趨勢移動，是進行技術分析最根本、最核心的因素。其主要思想是股票價格的變動是按一定規律進行的，股票價格有保持原來運動方向的慣性。正是由于這一條，技術分析師們才花費大量心血，試圖找出股票價格變動的規律。一般來說，一段時間內股票價格持續上漲或下跌，那么，今后一段時間，如果不出現意外，股票價格也會按這一方向繼續運動，沒有理由改變這一既定的運動方向?！绊槃荻鵀椤?、“不要與趨勢為敵”是股票市場上的名言，如果股價沒有反轉的內部和外部因素，沒有必要逆大勢而為。這也是符合辯證唯物主義的，因為任何事物都有一個從量變到質變的過程，影響股價運行的各種因素也不會一夜之間完全逆轉。這是第二條假設合理的主要理由。否認了第二條假設，即認為即使沒有外部因素的影響，股票價格也可以改變原來的運動方向，或者認為股價走勢完全是隨機的，沒有任何規律可尋，技術分析就沒有了立根之本。但從中國證券市場10多年股價走勢圖來看，股價的變動的確是遵循一定規律的而不是隨機的，只有運用技術分析這個工具找到這些規律，才能對今后的股票買賣活動進行有效的指導。

歷史會重演，是從人的心理因素方面考慮的，也是行為金融學最具體的體現。正因為歷史會重演，才使技術分析有了操作的依據，即可以通過分析過去的股價或其他投資品種的走勢圖形，總結容易上漲的和容易下跌的形態，并以此作為以后的操作指南。如果這個假設不成立，那么技術分析方法也就完全失去了作用。

這三大假設就是技術分析的理論基礎：第一條肯定了研究市場行為就意味著全面考慮了影響股價的所有因素，第二條和第三條可以將找到的規律能夠應用于股票市場的實際操作之中。

證券市場歷史會重演的根本原因

那么歷史會不會重演呢?是簡單的重復還是在本質不變的前提下的重演呢?又是什么原因導致歷史重演的呢?就拿中國股市最近的行情來說，始于2001年6月的四年熊市使大眾投資者虧損累累，意志力和心理承受能力都達到極限。2005年12月，當上證指數跌至1074.01點，連漲27天，于2006年1月漲到1231.22點的位置，至2007年1月漲至2800點，漲幅180%。

在金融市場中有人注意到這種被稱為“無理性”投資心理的問題而提出了行為金融學的理論，從投資者情緒變化來解釋一些傳統理論無法解釋的市場現象。市場上進行具體買賣的是人，并最終決定操作行為。人必然要受到心理學中某些規律的制約。股市也一樣。在某種情況下，按一種方法進行操作取得成功，那么以后遇到相同或相似的情況，就會按同一方法進行操作;如果前一次失敗了，后一次就不會按前一次的方法操作。那么歷史上操作成功或失敗的案例真能指導以后的操作嗎?

本文僅從心理學的角度來看兩個實例。在我國證券市場中，或者再引而廣之，在傳統K線理論中，對高位放量“流星線”必須立即拋出所持股票，讓我們從投資者的心理角度來分析其內在合理性。所謂“流星線”是指有著長長上影線的K線，如果這根K線同時伴隨很大的成交量，那么這根K線就具有非常強烈的頂部反轉征兆

從圖1中可以看出，標準的“流星線”一定是開盤時迅速上拉，大多直接拉到漲停位置，然后全天逐波下跌。在供求與價格的關系中，如果資金大戶集中資金力量在短時間內大量拋出或大量買進某種投資品種，一定能夠影響該品種的價格走勢。在“流星線”的形成過程中，開盤時迅速拉至漲停實際上就是資金大戶集中資金力量影響價格走勢的表現，有著非常強烈的戰術意圖，而且肯定是有計劃、有組織的行為。問題出在隨后的逐波下跌。

從心理活動上來分析這個下跌，首先，既然是有計劃、有組織的行動，如果資金大戶的目的是要將股票價格抬升到更高的位置，那么這個漲?？隙軌蚍庾?，至少不會逐波下跌。其次，由于開盤時參與的投資者相對較少，更容易將股票拉至漲停位置，同時給未參與買賣的該股票持有者一個心理預期，即強行地將漲停價作為賣出參考價格深深地烙在這些投資者心中，造成惜售。設身處地想想，如圖2，如果沒能在漲停位置賣出股票，那么在其它位置賣出會是滿意的結果嗎?所以絕大多數的投資者都會采取持股觀望的態度，而股價一直在下跌，那么是誰在不停地賣出股票呢?結論已經非常清楚了。這也是前幾年很多投資者10元買進0568瀘州老窖，而該股票最高漲至26.8元，但最終還虧損的原因。所以，人們在操作決策中因貪婪和恐懼導致的過盛的投機心理才是證券市場“歷史會重演”的根本原因。

“流星線”是資金大戶巧妙地利用了人性的弱點，成功地賣出他們在底位買進的股票的經典例子。對資金大戶而言，要買進某只股票是很容易的事情，但要在較高價位賣出這些股票則很困難。因為相對中小投資者而言，資金大戶持有的某只股票的數量很多，要讓絕大多數中小投資者持有股票不動，而自己能夠從容地全身而退實在是一件很不容易的事情。

歷史會重演對技術分析的啟示

據筆者統計，在我國股票市場中，伴隨大成交量的流星線出現后的第二天，股價下跌的概率超過99%。從“流星線”的例子中可以看出，歷史的確會重演，歷史會重演的根本原因在于人們在操作決策中因貪婪和恐懼導致的過盛的投機心理才是證券市場“歷史會重演”的根本原因。這也是嘉路蘭螺旋歷法存在的基石。因此，在進行技術分析時，就可以利用過去成功的案例來指導未來的操作，技術分析方法才有了存在的價值。但必須強調的是，歷史會重演但并不是簡單的重復。股票市場的市場行為是千變萬化的，不可能有完全相同的情況重復出現，差異總是或多或少地存在。從行為金融學的角度，無論羊群效應、處置效應還是成本陷入陷阱

等投資異象都是客觀存在的，并有其合理性。股市就是人生的縮影，悲歡離合、貪婪恐懼透過市場以數據表達出來，趨勢是各種已知、未知因素的合力表現，強弱狀態反映了做多、做空的力量對比和此消彼長的關系，而成交量則是人們心理活動的真實寫照。因此要更多地從行為金融學的角度通過投資者心理活動的相同性來分析圖形的相似性，這樣才可以更好地運用歷史資料來指導未來的操作，那種單純地按圖索驥的操作方式是不可取的，最終將會失敗。

證券投資論文:形成證券投資風險的市場內在機制的研究

摘要:本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體,并分析了他們不同的預期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用,從而揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內在非線性機制。

關鍵詞:獨立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場風險;獨立客觀相似機制;模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為,在給定情況和特定時間內,證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的,則其收益的差異為0,從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的,則風險不為0,這種差異越大,證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說,上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險,它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類,它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。

2.預期和決策

在有效的證券市場中,證券市場價格的調節對所有新的、公開的信息能作出迅速反應,其信息集合除包括市場本身的客觀信息外,還包括公開的證券市場相關的場外客觀信息。簡而言之,有效的證券市場中,所有場內外相關客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此,通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內外相關的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別,獲得證券未來收益的預期信息,提取證券投資的決策信息,然后選擇證券投資行為。

根據證券投資主體預期形成模式的差異,可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經濟模型和現已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落,而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為,通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經濟模型,憑借各自證券投資的經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經濟預測。

類似的,根據證券投資主體決策形成途徑的差異,將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析,然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型,也不采用技術分析,僅憑借各自證券投資經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中,完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此,本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環節中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環節上是通過經濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息,然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中,如果在兩個主要環節上都是憑借自身證券投資經驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息,然后,獨立選擇證券投資行為,他們也是獨立型證券投資主體。如果,至少在一個環節上,參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息,模仿其它證券投資主體的投資行為,選擇自身投資行為,稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經濟模型或者相同的技術分析,也可能憑借各自相似的證券投資經驗,導致其證券投資行為產生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體,基于自身認知的內涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經驗。投資的偏好和投資的心理的局限,不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息,或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為,以便獲取各自足夠的預期信息,提取各自足夠的決策信息,或者達到選擇投資行為足夠的置信程度,客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此,模仿型證券投資主體的投資行為產生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析,特別是證券投資博奕分析可以得到,模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述,在有效的證券市場中,獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性,而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風險的市場內在機制

在有效的證券市場中,上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此,在有效的證券市場中,所有證券投資主體的客觀信息是對稱的,證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息,兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異,導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產生不同的作用,從而對投資證券未來收益的波動也產生不同的作用。因此,兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產生不同的作用。如引言所述,證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險,兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產生不同的作用,他們就是形成風險的市場內在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經驗大體相同,他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下,兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性,通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產生客觀相似的作用。否則,兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的,其證券投資行為也不盡相同,對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所(SFI,Santa Fe Institute)通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發現,股票市場價格波動,股票未來可能收益間的差異,即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述,獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產結構的變化速度達到一定水平時,投資證券的市場風險會被成倍地放大,導致證券市場出現復雜現象,價格大幅波動,交易量增加,泡沫形成,甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息,模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息,通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息,以便選擇各自的證券投資行為,他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為,也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延,他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為,證券市場價格的波動被成倍地放大,導致證券市場價格極度劇

烈地波動,證券未來可能收益間的差異大幅度增加,證券市場風險增大,甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

5.結束語

本文通過分析兩類證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場風險的不同作用,揭示了形成證券市場風險的獨立客觀相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場內在的非線性機制。值得一提的是,獨立型證券投資主體間,可能存在獨立客觀相似性,而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性,因此,形成證券市場風險的內在非線性機制主要是模仿從眾傳染機制。

無論采用定性方法,定量方法或者定性定量相結合的方法,研究投資證券未來的收益和風險,以及證券市場風險形成的內在機制更合理、更科學的經濟假設體系應由有效市場假設、有限理性假設。客觀信息對稱性假設、預期和決策信息非對稱性假設以及簡化問題的一系列假設組成。本文在上述經濟假設體系中,僅對形成證券市場風險的內在非線性機制作了定性的研究和闡述。更具有科學性的定量或定性定量相結合的分析和實證研究是有待進一步深入研究的課題。

證券投資論文:我國證券投資基金所能面臨難題論文

我國證券投資基金的發展主要受制于外部客觀問題和內部治理問題。來自外部環境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產品單一及相關法規不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道,完善法律法規體系,加速監管的市場化進程以及推進產品創新,實現產品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立,我國證券投資基金業迅速發展,并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是,我國證券投資基金在高速發展的同時,仍然面臨著一些問題,主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題,本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析,并提出相應的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險

我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的,盡管市場因素所發揮的作用在增長,但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析,結果表明我國證券市場的系統風險高達6%,非系統風險為4%,而西方成熟證券市場的系統風險一般為25%,非系統風險為75%。從股票市場十年的發展歷程來看,每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺,市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用.因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統風險,卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征,只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化,并采取相應的投資決策,才能夠分散系統風險,而對于政策的變動,證券投資基金是難以準確預測的。因此,我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。

(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展

目前,國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國,對共同基金的規范和監管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法,而且有基金行業的自律,國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣,我國基金管理公司也普遍存在委托問題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權利并承擔相應的義務,基金管理人受托管理基金,基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中,尚無信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定,基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷,四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產的托管,而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時,采取何種法律行動,履行何種法律程序,還沒有明確的規定,對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看,我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系,委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險,當人未能履行誠信義務的時候,利益損失就不可避免,而當利益損失發生后,也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度,但是由于國有化的傾向,現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現,自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此,委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄,對基金缺乏認識

投資基金最初產生于英國,但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來,交由專業的投資經理進行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識,一方面認為投資基金不如投資股票;另一方面認為投資基金不如存款,因為后者安全系數更高。其實,基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄,參與證券投資的程度較低,我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5%。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場,經過一百年的發展,已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言,由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等,股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。

目前我國基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對象而言,僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言,一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的。基金產品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決,而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。

(五)基金管理人員素質有待提高

目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短,投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗,整個管理人員隊伍還有待建設;我國基金管理公司成立的時間也較短,企業形象尚未完全建立,管理體系、運作機制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證,機構投資者的資金不僅量大而且穩定,可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進一步放寬保險資金投資于基金的比例,逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們,真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷

增加,企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。 (二)完善證券投資基金法律法規體系

隨著證券投資基金的不斷發展,許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證,法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展,其后果就是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規甚至普遍違法。

因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立,明確市場運行規則,從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道,逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次,投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較,評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善,不僅可以切實保護投資人的利益,加強對基金管理公司的風險防范,而且有助于基金管理公司之間的競爭,起到優勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用,充當我國證券市場的“市場穩定器”。

(四)加速基金監管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高,監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標,加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明,保護基金持有人利益,防止基金業內的犯罪和欺詐行為。公務員之家

為達到上述監管目標,監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律,遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露,維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制

人才素質是決定基金業發展的根本,建立科學的管理體制和有效的激勵機制,不斷培養和吸引優秀人才加人到基金行業是監管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此,要完善基金從業人員資格管理制度,組織基金從業人員的資格考試和認證,不斷提高從業人員素質;要完善從業人員的道德操守和行為規范,建立包括社會監督在內的監督機制,督促從業人員格守職業道德。

(六)推進產品創新,實現產品多元化

我國的基金管理公司應借鑒國際基金業的先進經驗,結合國內證券市場實際情況,不斷進行基金產品的創新,適時推出價值型、成長型、平衡型、指數型、行業型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風格,并根據市場變化積極探索推出貨幣市場基金、債券基金、國際市場基金、保本基金、B股基金等,擴大基金的投資范圍,引導儲蓄資金和養老基金逐步進人資本市場,優化居民和企業的資產結構,滿足投資者多樣化的要求,從而推動基金業的良性發展。

證券投資論文:論證券投資基金面臨的困境與對策

論文 關鍵詞:證券投資基金 資金來源 產品多元化

論文摘要:我國證券投資基金的 發展 主要受制于外部客觀問題和內部治理問題。來自外部環境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產品單一及相關法規不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道,完善 法律 法規體系,加速監管的市場化進程以及推進產品創新,實現產品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立,我國證券投資基金業迅速發展,并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是,我國證券投資基金在高速發展的同時,仍然面臨著一些問題,主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題,本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析,并提出相應的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險

我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的,盡管市場因素所發揮的作用在增長,但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析,結果表明我國證券市場的系統風險高達60%,非系統風險為40%,而西方成熟證券市場的系統風險一般為25%,非系統風險為75%。從股票市場十年的發展歷程來看,每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺,市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用.因此我國的證券市場很難發揮作為我國 經濟 運行晴雨表的作用。一般而言,證券投資基金投資組合只能分散非系統風險,卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征,只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化,并采取相應的投資決策,才能夠分散系統風險,而對于政策的變動,證券投資基金是難以準確預測的。因此,我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。

(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展

目前,國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國,對共同基金的規范和監管,不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法,而且有基金行業的自律,國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》,行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣,我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋嗬⒊袚鄳牧x務,基金管理人受托管理基金,基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中,尚無信托人這一法律主體,基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定,基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷,四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的 會計 核算和基金資產的托管,而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時,采取何種法律行動,履行何種法律程序,還沒有明確的規定,對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段,極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實際的運作效果來看,我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系,委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險,當人未能履行誠信義務的時候,利益損失就不可避免,而當利益損失發生后,也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。

對于現階段的基金管理公司而言,雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度,但是由于國有化的傾向, 現代 企業 制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現,自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此,委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄,對基金缺乏認識

投資基金最初產生于英國,但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund),把許多投資者不同的投資份額匯集起來,交由專業的投資經理進行操作,所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種 金融 信托。目前國內投資者對基金缺乏認識,一方面認為投資基金不如投資股票;另一方面認為投資基金不如存款,因為后者安全系數更高。其實,基金既有股票的收益性,又有存款的安全性,不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄,參與證券投資的程度較低,我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5%。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場,經過一百年的發展,已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言,由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等,股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。

目前我國基金品種比較單一,從基金類型上而言,有開放式和封閉式;就投資對象而言,僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言,一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的。基金產品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決,而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。

(五)基金管理人員素質有待提高

目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短,投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗,整個管理人員隊伍還有待建設;我國基金管理公司成立的時間也較短,企業形象尚未完全建立,管理體系、運作機制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業 發展 的資金來源渠道

積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證,機構投資者的資金不僅量大而且穩定,可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此,可進一步放寬 保險資金投資于基金的比例,逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們,真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加, 企業 養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金 法律 法規體系

隨著證券投資基金的不斷發展,許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理,往往是由行政政策取而代之,而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證,法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展,其后果就是市場參與者自行其是,從而導致普遍違規甚至普遍違法。

因此,建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系,使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立,明確市場運行規則,從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道,逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構

建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的,首先,投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次,投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較,評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善,不僅可以切實保護投資人的利益,加強對基金管理公司的風險防范,而且有助于基金管理公司之間的競爭,起到優勝劣汰的作用,使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用,充當我國證券市場的“市場穩定器”。

(四)加速基金監管市場化進程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高,監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標,加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明,保護基金持有人利益,防止基金業內的犯罪和欺詐行為。

為達到上述監管目標,監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律,遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露,維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制

人才素質是決定基金業發展的根本,建立 科學 的管理體制和有效的激勵機制,不斷培養和吸引優秀人才加人到基金行業是監管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此,要完善基金從業人員資格管理制度,組織基金從業人員的資格 考試 和認證,不斷提高從業人員素質;要完善從業人員的道德操守和行為規范,建立包括社會監督在內的監督機制,督促從業人員格守職業道德。

(六)推進產品創新,實現產品多元化

我國的基金管理公司應借鑒國際基金業的先進經驗,結合國內證券市場實際情況,不斷進行基金產品的創新,適時推出價值型、成長型、平衡型、指數型、行業型等基金品種,豐富基金的投資策略和投資風格,并根據市場變化積極探索推出貨幣市場基金、債券基金、國際市場基金、保本基金、B股基金等,擴大基金的投資范圍,引導儲蓄資金和養老基金逐步進人資本市場,優化居民和企業的資產結構,滿足投資者多樣化的要求,從而推動基金業的良性發展。

證券投資論文:設立國有證券投資基金的構想及其意義

摘要：本文闡述了設立國有證券投資基金構想的內容及其意義。認為設立國有證券投資基金構想是在公平、正義理念引導下完成的制度創新。如能實施，則能促進股市的誠信和公平建設；能真正實現政企分開；能切斷關聯交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財、損害中小股東利益的現象；能使國有股成為證券市場持續發展的發動機和穩定器；能使原國有股通過基金單位在場外的轉讓而得以間接流通；能使國有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充；并能為國有企業的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠。筆者滿懷信心地期待著它的成功實踐。

關鍵詞：國有、證券投資基金、構想、意義

筆者在研究國有股上市流通問題的時候，最早于2001年12月，提出了設立國有證券投資基金的構想。凡幾年來，該構想的內容日漸豐富，而對其意義的認識也更加深刻。茲進一步論述于后。

一、設立國有證券投資基金構想的主要內容

（一）將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產管理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。

（二）國家的國有證券投資基金可以設立兩家以上；而地方上的國有證券投資基金原則上只設立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設立兩家以上。

（三）國有證券投資基金所持有的各上市公司的國有股，以凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；稹⒃瓏泄晒蓶|和國有資產管理委員會持有。

（四）原國有股被質押的，改為以相應的基金單位質押。

（五）基金單位在國有股上市流通問題解決之前暫不上市流通（即不能通過二級市場以集中連續競價的方式轉讓），但可以經由做市商在場外進行轉讓。當國有股上市流通問題解決之后，或者社會公眾持有相應基金單位的人數達到一定數額，并且持有的基金單位的數量達到一定比例時，則可安排上市交易。

（六）國有證券投資基金持有的原國有股不能上市流通，除非國有股經過縮股（如按市凈率縮股等）則可有控制地上市流通，或者雖然國有股未經過縮股，但征得流通股股東多數同意則可減持。

（七）國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通、縮股或減持的原則、程序等，經全國人大授權，由國務院制定。

（八）國有證券投資基金的托管人和管理人的資格、選任等，可參照現有的《證券投資基金管理辦法》以及將要實施的《證券投資基金法》的有關規定執行。

二、 設立國有證券投資基金的意義

（一）設立國有證券投資基金是在公平、正義理念引導下的制度創新，能促進股市的誠信和公平建設。

依現有的制度安排，由于政企不分，上市公司在大股東（無論是國有股、民營股或外資股）的操控下，“三會”形同虛設；各種各樣的關聯交易廣泛存在，使得虛假包裝、虛假重組等輕而易舉，大股東因之獲利最大，風險則極?。欢行」蓶|的利益則大量地被侵害，且司空見慣。所以要促進股市的誠信和公平，并非易事。非進行制度的創新不可。而且制度的創新，需得以公平、正義的理念為引導，要著眼于實現政企分開，著力消弭大股東非正當獲利機制的弊病，而不是要消滅大股東本身。因為大股東無論如何是消滅不了的，而其如果被消滅了，也未必有利。設立國有證券投資基金的構想就是包含著這樣的思考而提出的。國有證券投資基金設立后，能真正實現政企分開，并將切斷大股東非正當獲利的黑手，徹底改變大股東獲取利益的機制，使其與上市公司和廣大中小股東的利益更加緊密，從而能促進股市的誠信和公平建設。

（二）設立國有證券投資基金能真正實現政企分開。

政企不分可以說是妨害社會主義市場經濟體制最終確立和順利發展的一個制度性瓶頸。多少年來，改革的一個目標，就是要實現政企分開，然而事實上是分也分不開，無論是承包制、租賃制或股份制的改革都沒能解決政企分開的問題。承包制、租賃制導致“廟窮方丈富”，國有資產的大量流失，而最終還得政府來買單，還得國有企業職工來承擔本不應該由其承擔的過多的改革成本。這里就不多說了。而依現有的股份制來說，絕大多數上市公司是由國有企業改制而來。但是，這里的改制，改的只是表面，只是招牌，是為了國有企業更方便圈錢而已。其運行機制與改制前本質上并無二致，甚至較改制前還更不如。上市公司（國有企業）是政府（大股東）的錢袋子，為政府承擔了太多的社會職能；政府則為上市公司保駕護航。所以，有市長可以擔任上市公司的董事長；有上市公司造假、侵害中小股東的利益可以得到政府的庇護；有部長或主任公然要求媒體幫忙使其掌管的公司上市；有省長在創業版因何而設，和設一個怎樣的創業版都沒有搞清楚的情況下，便急急提出設立創業版的議案等。凡此種種，無不在向人們訴說著政企不分的現實。為此，必須要進行制度創新，必須要改變政企不分的狀況。而如果設立國有證券投資基金則可以改變這種狀況，可以真正實現政企分開。

依照設立國有證券投資基金的構想，將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產管理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣，政府將不再是上市公司的大股東，而只是證券投資基金的持有人，和其他證券投資基金的持有人一樣，按照《證券投資基金法》和基金契約的規定，平等地享有權利和平等地履行義務。其可以選擇基金管理公司，但不能選擇基金管理公司的經理（可依基金契約指派特別監事或督察），更不能直接決定上市公司的高管人員，不能直接處分上市公司的財產，不能直接干預上市公司的經營管理活動。從而真正實現政企分開。并且，在政企分開的條件下，為了防止上市公司為內部人所控制，就必然促使政府更加重視強制信息披露制度的實施，加大從外部對上市公司進行監督的力度。這也使得從制度上保障上市公司的規范運作成為可能。

（三）設立國有證券投資基金能切斷關聯交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財 、損害中小股東利益的現象上市公司或者擬上市公司所以搞虛假包裝、虛假重組，甚至包括某些“真包裝”或“真重組”，其目的就在于大股東或操控者要想更多的侵吞或騙取或攝取中小投資者的資財，而且多是仰仗關聯交易而得逞。比如，通過關聯交易，使每股盈利增加，或由虧損轉為盈利，就可以高價發行新股（包括首發、增發和配股等），而圈取更多的錢。然后再通過令人眼花繚亂的關聯交易（當然還有其他方式，如高額分紅、非法拆借或擔保等）將上市公司的資財轉移給大股東或操控者的手中。所以，切斷關聯交易的黑手就是從根本上遏制虛假包裝、虛假重組，乃至大股東或操控者侵占上市公司資財、損害中小股東利益等現象的決勝之招。

將國有股集合起來，設立國有證券投資基金，由國有證券投資基金替換原來的國有企業而成為上市公司的大股東。一者，因國有證券投資基金不能經營實業，所以就從根本上切斷了關聯交易的黑手，使得大股東和上市公司之間的關聯交易無由產生；一者，因國有證券投資基金不能借貸融資，所以也無法以借貸或擔保的方式侵占上市公司的資產。這樣一來，作為大股東的國有證券投資基金，要想獲利，就必須致力提升上市公司的素質，提高上市公司經營能力和管理水平，并加強對于上市公司管理層忠實于公司和股東利益以及勤勉工作的督促。而不能指望其他。這和廣大中小股東的要求是一致的。也必將促進上市公司全體股東之間的和諧，為上市公司的持續發展，為股市的誠信和公平，奠定更加堅實的基礎。

（四）設立國有證券投資基金能使國有股成為證券市場持續發展的發動機和穩定器

我國現有國有股的存量計3千多億股，所代表的凈資產額有9千多億元人民幣，無論如何這都是一種巨大的經濟力量。而如何看待和使用這種力量，將毫無疑問地決定證券市場的命運。

應該說，社會各界在如何看待國有股的問題上，分歧是明顯的。至今仍有不少人將國有股的大量存在看作“攔路虎”。認為“國有股一股獨大”使公司的治理結構形同虛設，是滋生證券市場各種問題的根源，防礙證券市場的進一步規范和發展，阻延證券市場的國際化。所以要“減持 ”、“減持 ”、“再減持”，使其大而化之。將國有股向外資轉讓，或者鼓勵外資控股或私營企業控股的股份有限公司發行新股，或者搞管理層收購等，就是受這種觀點影響的具體實踐。而筆者則以為這是有失偏頗的，要不得的。我們應該可以從更高、更遠的戰略上考察國有股。我們能夠看到國有股非但不是“攔路虎”，反而是“發動機”、是“穩定器”。

依照設立國有證券投資基金的構想，將上市公司的國有股（國家股和國有法人股）集合起來，按中央和地方國有資產管理委員會的隸屬關系分別設立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。這樣就可以不需要國家投資一分錢，而迅速培育出數十家超大型的證券投資機構，他們必將在推動證券市場的持續發展，和維護證券市場的穩定方面發揮無可替代的重要作用。所以國有股就又是證券市場持續發展的發動機和穩定器。

我國作為對世界有著重要影響的發展中國家，在資本市場逐步開放的過程中，必然要受到外國投機資本的覬覦，而如果我們有了數十家超大型的國有證券投資機構，則外國的投機資本也無可如何。

再者，在證券市場的發展過程中，難免會出現這樣、那樣的問題，甚至出現劇烈動蕩，或危機，這往往需要國家以經濟的力量加以干預，以維護國家金融的安全。因國有股而設立的國有證券投資基金就是這種經濟力量的戰略儲備。

這些，也都充分表明設立國有證券投資基金的重大意義。

（五）設立國有證券投資基金使原國有股通過基金單位在場外的轉讓而得以間接流通

依照設立國有證券投資基金的構想，上市公司的國有股以凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社?；?、原國有股股東和國有資產管理委員會持有。而基金單位可以經由做市商在場外進行轉讓，并可以質押。這樣，就通過間接流通的方式使國有股不能上市流通的問題得到了初步的解決。從而大大緩解二級市場的壓力。

基金單位因是以國有股的凈資產值為基準，結合考慮凈資產的收益率等因素，折合而來的。所以，國有證券投資基金所持有的原國有股，只要不顯著低于凈資產值轉讓，就不會損害基金持有人的利益。這就給國有證券投資基金尋找更好的國有股全流通或減持方案，創造性地解決國有股不能上市流通的問題，預留大的空間。

（六）設立國有證券投資基金使國有股的全流通或減持變得輕松自如

依照設立國有證券投資基金的構想，國有證券投資基金持有的原國有股的上市流通，或縮股或減持的原則、程序等，經全國人大授權，由國務院制定。而各上市公司原國有股的具體上市流通，或縮股或減持方案，則由國有證券投資基金的管理人依照國務院的規定，結合上市公司的實際，以及股市環境等具體情況而提出，經流通股股東多數同意后才得以實施。這樣，就必然促使數以十計的國有證券投資基金的管理人，一方面自行或委托民間專業研究機構研究各具體的國有股上市流通，或縮股或減持的方案；一方面采取多種方式加強與流通股股東的溝通；就必然使得最終形成并付諸實施的國有股上市流通，或縮股或減持的具體方案精彩紛呈，而實施起來，也就輕松自如。實在是證券市場景氣、繁榮的一幅美妙景象。

（七）設立國有證券投資基金能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充

社?；鸬某渥闶蔷S護社會穩定、進一步推動改革開放、全面建設小康社會的必要條件之一。而我國現有的社?；鸫嬖谥薮蟮馁Y金缺口，想方設法加以補充是政府應當承擔的責任。

依照設立國有證券投資基金的構想，將20%的國有股折合為基金單位，交由社?；鸪钟?。其所代表的凈資產值有近2000億人民幣，而可變現的價值則金額更大，大概有3000到4000億元人民幣（因宏觀經濟和證券市場發展的狀況不同，而有較大的差異）。并且社保基金也可以通過持有國有證券投資基金的基金單位獲取分紅收益，而補充資金。這樣，就無須國家另行出資，而使社?；皤@得相當充分的資金補充，從而推動社會保障事業的發展，成就進一步深化改革，全面建設小康社會的重要條件。這可以說是設立國有證券投資基金構想的又一成功之處。

（八）設立國有證券投資基金能為國有企業的重組、改造提供資金支持

目前情況下，仍有許多國有企業的生產經營非常困難，非進行有效的重組和改造，無以煥發其生機和活力。而要進行有效的重組和改造須得有大量的資金支持。僅僅著眼于外資或民企的購并是不行的，是“崽賣爺田”。

依照設立國有證券投資基金的構想，將30%的國有股折合為基金單位，交由各上市公司的原國有股股東持有，其所代表的凈資產值約計3000億元人民幣，而可變現的價值則金額更大。以之用于國企的重組和改造，就能加快經濟的結構調整，提升國有企業或國有控股企業的核心競爭力，從而為證券市場的進一步發展提供后備力量，并為上市公司的生存和發展創造良好的企業環境，這對培育和樹立誠信、公平和互利多贏的理念，夯實證券市場穩定發展的基礎意義重大總之，設立國有證券投資基金的構想是在公平、正義的理念引導下完成的；意圖促進證券市場的誠信和公平，解決證券市場，以及國民經濟發展過程中的諸多難題；具有十分重大而深遠的意義，并簡單易行。所以，雖然其難免有所缺失，筆者仍滿懷信心地期待著它的成功實踐。