序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇貨幣匯率論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國(guó)改革開(kāi)放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國(guó)再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說(shuō)明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無(wú)效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開(kāi)放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國(guó)的實(shí)際，我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國(guó)開(kāi)放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過(guò)程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過(guò)程中的國(guó)有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒(méi)有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。可見(jiàn)，目前我國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無(wú)助于金融部門(mén)和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國(guó)采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

另外，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和美元的相對(duì)穩(wěn)定性，美元確實(shí)在世界范圍內(nèi)起到了各國(guó)貨幣標(biāo)尺的作用。但是近些年來(lái)，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時(shí)歐元正在成為一種新的代表性國(guó)際貨幣。因此，我國(guó)政府根據(jù)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長(zhǎng)期以來(lái)美元對(duì)人民幣匯率的過(guò)度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)

從匯率形成機(jī)制來(lái)看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。

在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣供求變化并不影響人民幣對(duì)美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元的供給大于需求，美元對(duì)人民幣的匯率會(huì)下跌，人民銀行就會(huì)買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出人民幣，從而使美元對(duì)人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會(huì)賣(mài)出美元買(mǎi)入人民幣，以使美元對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對(duì)非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對(duì)美元的匯率。人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率是由人民幣對(duì)美元的匯率和美元對(duì)非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對(duì)非美元貨幣升值，人民幣對(duì)美元的匯率仍會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)升值；反之，如果美元對(duì)非美元貨幣貶值，人民幣對(duì)美元的匯率同樣會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)貶值。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對(duì)于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對(duì)美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：

ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡

(1)

其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。

從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對(duì)美元的匯率同外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求關(guān)系同樣無(wú)關(guān)，但籃子中美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)，不僅會(huì)引起人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)，而且會(huì)引起人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格釘住不變，因此，當(dāng)美元對(duì)英鎊升值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)升值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)貶值；當(dāng)美元對(duì)英鎊貶值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)貶值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)升值。可見(jiàn)，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對(duì)人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人

民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對(duì)美元匯率不僅受貨幣籃中美元對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)的影響，而且與外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當(dāng)美元對(duì)其他貨幣升值時(shí)，人民幣對(duì)美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場(chǎng)上存在人民幣對(duì)美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使人民幣對(duì)美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場(chǎng)或僅進(jìn)行小幅度的干預(yù)，而聽(tīng)任人民幣在市場(chǎng)供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性。

三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用

(一)有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率

對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生影響的是實(shí)際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率，但在美元對(duì)世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，由于人民幣對(duì)美元匯率保持不變，因此，美元對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)完全由人民幣對(duì)非美元貨幣匯率波動(dòng)吸收，從而可能會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的大幅波動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對(duì)美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會(huì)造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動(dòng)，經(jīng)過(guò)權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)10％，只對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動(dòng)，向上的變動(dòng)與向下的變動(dòng)對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響可能會(huì)相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。可見(jiàn)，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率會(huì)有適度波動(dòng)。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的浮動(dòng)范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會(huì)較小。由于實(shí)際有效匯率是名義有效匯率扣除物價(jià)因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對(duì)穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率。可見(jiàn)，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率，從而有助于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的健康發(fā)展。

(二)可以有效配置資源

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的一個(gè)理論就是均衡價(jià)格是對(duì)供需雙方最有利的價(jià)格。盡管單純從供應(yīng)方看價(jià)格愈高愈好，單純從需求方看價(jià)格越低越好；但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，一定是供需均衡的價(jià)格最好，因?yàn)樗茏顑?yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價(jià)格，從全球的角度來(lái)看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對(duì)于均衡匯率)都不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一般認(rèn)為，人民幣匯率低估(相對(duì)于均衡匯率)會(huì)促進(jìn)出口，但人民幣匯率低估也會(huì)提高進(jìn)口成本，從而不利于進(jìn)口。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要進(jìn)口大量外國(guó)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長(zhǎng)期低估，可能會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費(fèi)。另外，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，會(huì)減少貿(mào)易伙伴國(guó)的市場(chǎng)占有份額，引起貿(mào)易伙伴國(guó)的報(bào)復(fù)，這不僅會(huì)抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會(huì)損害國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，從而可能會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的問(wèn)題。

同樣，人民幣匯率高估對(duì)貿(mào)易雙方國(guó)家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會(huì)抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進(jìn)口成本，促進(jìn)進(jìn)口，但人民幣匯率長(zhǎng)期高估也會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費(fèi)。另外，如果我國(guó)出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會(huì)損害貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者的利益。如果人民幣匯率長(zhǎng)期過(guò)度高估嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)我國(guó)的出口不僅不會(huì)增加，反而會(huì)下降。

可見(jiàn)，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，人民幣均衡匯率也是一個(gè)雙贏的匯率，對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

(三)有助于增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，如果實(shí)行釘住單一貨幣匯率制度，則本國(guó)貨幣政策將依附于釘住貨幣國(guó)的貨幣政策。當(dāng)釘住貨幣國(guó)提高利率時(shí)，本國(guó)中央銀行就必須提高利率，否則就會(huì)產(chǎn)生套利，資金就會(huì)外流，本幣就會(huì)貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出外幣，回購(gòu)本幣，這會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率上升；反之，當(dāng)釘住貨幣國(guó)降低利率時(shí)，本國(guó)中央銀行也必須降低利率，否則投機(jī)資金就會(huì)大量流入境內(nèi)，沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，本幣升值的壓力就會(huì)增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出本幣，購(gòu)買(mǎi)外幣，這會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率下降。同樣，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，如果我國(guó)繼續(xù)實(shí)行釘住美元的匯率制度，那么當(dāng)美國(guó)調(diào)整貨幣政策時(shí)，我國(guó)貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。

在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國(guó)貨幣政策與美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格仍會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，從而使我國(guó)貨幣政策獲得了較大的獨(dú)立性。

(四)會(huì)增加市場(chǎng)預(yù)期的不確定性

篇(2)

【關(guān)鍵詞】匯率 FDI 并購(gòu)

本篇論文主要探討匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，我們使用1997-2007年匯率，F(xiàn)DI的數(shù)據(jù)以及中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的數(shù)據(jù)，并且以中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)為研究點(diǎn)，通過(guò)匯率的波動(dòng)以及中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量之間的關(guān)系來(lái)探究匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響程度。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

1.交易成本理論

Meyer（2000）分析了跨國(guó)公司投資中東歐國(guó)家時(shí)的所有權(quán)控制制度及進(jìn)入方式的選擇，認(rèn)為不穩(wěn)定不完善的制度會(huì)增加交易成本，從而影響跨國(guó)公司在新興市場(chǎng)中進(jìn)入方式的選擇。Milgrom，Robert（1992）Zejan（1990）Hennart 和Park（1993）認(rèn)為多元化的跨國(guó)公司比起綠地投資來(lái)更傾向于跨國(guó)并購(gòu)。

2.企業(yè)并購(gòu)理論對(duì)跨國(guó)并購(gòu)影響因素的分析

Vascomcellos（1998）認(rèn)為當(dāng)東道國(guó)股市低迷、公司價(jià)值可能被低估時(shí)，外國(guó)投資者會(huì)傾向于采用并購(gòu)進(jìn)入的方式。Ravenscraft（1991）認(rèn)為當(dāng)外幣升值、實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力超過(guò)名義價(jià)值時(shí)，外國(guó)投資者通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，可以獲得價(jià)值低估的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

程新章、胡峰（2003）從博弈論角度闡述了新建投資和跨國(guó)并購(gòu)之間的利潤(rùn)差別，發(fā)現(xiàn) FDI 進(jìn)入方式的選擇非線性地受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響。

二、模型設(shè)立

之前有許多文章研究?jī)r(jià)值對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，但是我們用匯率作為解釋變量，在以我國(guó)為并購(gòu)方的條件下，我們需要對(duì)匯率的影響因素做一個(gè)限定，我們把X定義為貨幣存量，用它來(lái)代表貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿耪叩膱?zhí)行也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。我們的目的就是預(yù)測(cè)匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，因此我們會(huì)說(shuō)明通過(guò)解釋匯率的內(nèi)生性來(lái)量化從匯率到并購(gòu)可能性的觸發(fā)效應(yīng)。

我們參考Alex，Edmans，Itay Goldstein（2012）關(guān)于公司貼現(xiàn)價(jià)值與并購(gòu)可能性的模型基礎(chǔ)上進(jìn)行討論。匯率對(duì)于并購(gòu)的可能性是外生變量，我們首先用一個(gè)潛在的“匯率”exchange rate來(lái)說(shuō)明

在基準(zhǔn)模型中，模型可以描述為：

我們可以把匯率的影響因素定義為兩部分。Z1變量包括能影響匯率與并購(gòu)可能性的共同因素，這些因素包括國(guó)際資本流動(dòng)，因?yàn)橘Y本的內(nèi)流與外流會(huì)影響匯率的波動(dòng)，而且資本的流動(dòng)包含了對(duì)FDI的效應(yīng)。Z2變量人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率，能夠影響匯率及股價(jià)的波動(dòng)。

三、數(shù)據(jù)以及變量的說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)描述

我們的數(shù)據(jù)來(lái)源于對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)WTO研究院以及UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance。數(shù)據(jù)年份從1990年到2008年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2000-2010年間的貨幣總量，人民幣匯率與FDI數(shù)據(jù)資料。我們的匯率包含了有東道國(guó)人民幣的匯率以及與我國(guó)對(duì)外并購(gòu)業(yè)務(wù)目標(biāo)國(guó)的匯率數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是從2000-2010年每一年的貨幣匯率的年平均價(jià)。因此我們只計(jì)算東道國(guó)以及目標(biāo)國(guó)貨幣匯率的平均波動(dòng)率。同時(shí)匯率對(duì)FDI也有影響。我們通過(guò)2000-2010年間貨幣總量的變化來(lái)估測(cè)貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿湃萘繒?huì)對(duì)貨幣的比價(jià)有著決定性的影響。

（二）FDI數(shù)據(jù)

對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)中，我們排除了綠地投資，外國(guó)子公司的未分配利潤(rùn)，從母公司到子公司的貸款，我們只包含跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。使用FDI的數(shù)據(jù)進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析更加合適。

Aguiar和Gopinath（2005），Acharya，Shin，Yorulmazer（2010），Alquist，Mukherjee，and Tesar（2010）在1997-1998亞洲金融危機(jī)時(shí)期對(duì)FDI進(jìn)行了探討，并且對(duì)金融危機(jī)期間，大量的外國(guó)資本購(gòu)買(mǎi)亞洲的公司做了詳細(xì)的陳述。本論文從匯率的角度出發(fā)，通過(guò)影響匯率的因素，并且探討匯率對(duì)于FDI的影響程度，從而得出匯率對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響的重要性。

（三）變量的描述

1. Z1變量

我們知道人民幣資產(chǎn)的需求量取決于人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率，因此我們用Z2來(lái)代表人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率。如果其他因素不變，考察在給定的即期利率水平上，某一因素會(huì)增加或是減少人民幣相對(duì)于國(guó)外資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。

國(guó)內(nèi)利率iD假定人民幣資產(chǎn)的利率為iD，假定即期匯率Et以及其他因素不變，如果人民幣資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)利率iD上升，人民幣資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)外資產(chǎn)的回報(bào)率上升，因此人們?cè)敢獬钟懈嗟娜嗣駧刨Y產(chǎn)。對(duì)應(yīng)于每一匯率水平的人民幣資產(chǎn)需求量增加，因此圖中需求曲線從R1F到R2F。

R2F與RD的交點(diǎn)2處實(shí)現(xiàn)了新的均衡，均衡匯率從E1變?yōu)镋2，國(guó)內(nèi)利率水平

iD的上升推動(dòng)需求曲線R向右位移，導(dǎo)致本幣升值（E）

相反，如果iD下跌，人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率就會(huì)下降，需求曲線向左位移，匯率下跌。國(guó)內(nèi)利率水平iD的下降推動(dòng)需求曲線D向左位移，導(dǎo)致本幣貶值（E）

2.X變量

X代表貨幣存量。

貨幣供給的增肌會(huì)導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平升高，進(jìn)而降低了未來(lái)的預(yù)期匯率。此外，貨幣供給增加會(huì)降低本國(guó)的利率水平。人民幣預(yù)期升值率和國(guó)內(nèi)利率的下降會(huì)減少人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率，推動(dòng)需求曲線從R2F到R1F。

四、實(shí)證分析

（一）中國(guó)跨國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀分析

2001年中國(guó)加入WTO，可以看作是中國(guó)企業(yè)“走出去”的一個(gè)分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國(guó)對(duì)外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過(guò)40億美元（分別是40億和43億美元）。自2005年后開(kāi)始快速擴(kuò)張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。與對(duì)外直接投資的走勢(shì)相似，1990～2001年以前中國(guó)企業(yè)對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)額年均只有5.43億美元。中國(guó)入世以后，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的進(jìn)程明顯加快，2002～2008期間年均并購(gòu)額高達(dá)70.17億美元。其中，2006年高達(dá)156.84億美元，2008年并購(gòu)額達(dá)到187.26億美元。

（二）匯率對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的理論作用

相對(duì)價(jià)值的增加，通過(guò)股票價(jià)值的增加或是貨幣升值，都能夠反映實(shí)際財(cái)富的增加，都能增強(qiáng)公司進(jìn)行融資并購(gòu)的能力。（Froot and Stein1991）

因此人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率的增加會(huì)帶來(lái)人民幣的升值，人民幣的升值同時(shí)又能夠引起東道國(guó)與目標(biāo)國(guó)相對(duì)價(jià)值的變化，從而反映并購(gòu)方的財(cái)富增加，最終能夠激勵(lì)公司的并購(gòu)決策。

（三）匯率對(duì)對(duì)外直接投資的效用

以人民幣為例，從2005-2010年間，人民幣累計(jì)升值1.21%，對(duì)外直接投資平均增長(zhǎng)5.55倍。從2000-2005年間，人民幣累計(jì)升值1.01%，對(duì)外直接投資平均增長(zhǎng)12.76倍。隨著人民幣升值的加快，對(duì)外直接投資也呈現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。

（四）對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的推動(dòng)作用明顯

對(duì)外直接投資與對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)走出去的兩個(gè)重要方式，二者之間可以相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，對(duì)外直接投資可以為企業(yè)積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)法律、社會(huì)和文化環(huán)境，為跨國(guó)并購(gòu)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從2000-2008年間，隨著對(duì)外直接投資的增加，我們國(guó)家的對(duì)外并購(gòu)數(shù)量也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)外直接投資同對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征。

（五）對(duì)外直接投資的影響因素-資本市場(chǎng)的發(fā)展程度

李平，徐登峰（2010）研究了中國(guó)企業(yè) FDI 投資方式選擇的影響因素，建立了分析框架和 LOGISTIC 模型，提出并驗(yàn)證了假設(shè)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)比公司國(guó)際化程度對(duì)母國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式的影響程度高。同時(shí)，東道國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展水平對(duì)母國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式有正向影響，即，東道國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展水平越高，母國(guó)企業(yè)越傾向于采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式。

（六）資本市場(chǎng)的發(fā)展程度對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響

1.股票市場(chǎng)狀況

ISIL EREL，ROSE C.LIAO（2012）提出：兩個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)差異越大，則股市回報(bào)率相對(duì)高國(guó)家會(huì)成為東道國(guó)，東道國(guó)的公司會(huì)成為母公司。

2.資本賬戶的開(kāi)放程度

當(dāng)資本賬戶的限制存在時(shí)，公司的股東并不能在目標(biāo)國(guó)直接投資。因此一國(guó)資本市場(chǎng)的狀況會(huì)影響對(duì)外直接投資方式，對(duì)外投資方式的選擇又會(huì)影響并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)生。

五、結(jié)論

本論文通過(guò)數(shù)據(jù)與理論的結(jié)合分析了匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響。通過(guò)模型設(shè)立變量與匯率及并購(gòu)的關(guān)系，我們可以更清楚地了解到，匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制。我們雖然得出匯率對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，但是我們?nèi)鄙賹?duì)于這種影響機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)。但是傳統(tǒng)的文章并沒(méi)有研究匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響。在未來(lái)的研究中，我們會(huì)進(jìn)一步把我們的分析擴(kuò)展到對(duì)于觸發(fā)機(jī)制的公司級(jí)決定因素，并且引入工具變量。本篇中我們提出了新的觀點(diǎn)。這對(duì)于跨國(guó)公司在采取并購(gòu)決策時(shí)會(huì)起到幫助。

參考文獻(xiàn)

[1]ISIL EREL，ROSE C.LIAO and MICHAEL S.WEISBACH，2012，Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions，Journal of Finance 67，1045-1082.

[2]胡峰，余曉東.跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資的比較[J].財(cái)經(jīng)研究2003（02）.

篇(3)

論文關(guān)鍵詞：匯率，人民幣升值，通貨膨脹與緊縮，進(jìn)出口企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、影響人民幣匯率變動(dòng)的因素

近些年來(lái)，我國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，使得我國(guó)貨幣-人民幣在國(guó)際領(lǐng)域的影響力也在日益增強(qiáng)，人民幣匯率的變動(dòng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響，那么是哪些因素影響了人民幣匯率，經(jīng)過(guò)研究分析，有以下幾點(diǎn)：

1．國(guó)際收支差額

近年來(lái)，由于“中國(guó)制造”的各種產(chǎn)品（包括商品與勞動(dòng)力），在技術(shù)上和質(zhì)量上都已經(jīng)趕超發(fā)達(dá)國(guó)家水平，而在價(jià)格上遠(yuǎn)低于國(guó)際同等產(chǎn)品。“中國(guó)制造”的產(chǎn)品憑其強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了全球范圍內(nèi)市場(chǎng)，因此需求大幅增加，出現(xiàn)收支順差，導(dǎo)致我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增加，外匯的供給大于需求。

2.通貨膨脹與通貨緊縮

若國(guó)內(nèi)通貨膨脹，在其他條件不變的情況下，有利于商品進(jìn)口，會(huì)使貿(mào)易出現(xiàn)逆差，外匯需求增加，導(dǎo)致本幣匯率下浮。若國(guó)內(nèi)存在通貨緊縮，在其他條件不變的情況下，有利于商品出口，會(huì)使貿(mào)易出現(xiàn)順差，外匯供給增加，導(dǎo)致本幣匯率上浮。

3．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的國(guó)際差異

一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r用其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升，說(shuō)明該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮景氣，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，出口旺盛。近年來(lái)，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，因此，世界各國(guó)對(duì)人民幣具有信心，因此人民幣的匯率處于上升的態(tài)勢(shì)。2006-2010年中國(guó)GDP，CPI增長(zhǎng)率見(jiàn)表-1：

表-12007-2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況

年份

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

增 幅

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）

增 幅

2007年

11.4%

4.8%

2008年

9.0%

5.9%

2009年

8.7%

-0.7%

2010年

10.3%

3.3%

4．中央銀行的外匯干預(yù)

中央銀行的外匯干預(yù)是指一個(gè)國(guó)家中央銀行或多國(guó)中央銀行聯(lián)合在外匯市場(chǎng)上參與外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，以此來(lái)影響一國(guó)貨幣匯率或幾種主要自由兌換貨幣匯率變動(dòng)的措施，這時(shí)匯率的變動(dòng)是一種管理浮動(dòng)。

5．宏觀經(jīng)濟(jì)政策

一個(gè)國(guó)家為了增加就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并改善國(guó)際收支，往往采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加以調(diào)控。這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)上漲率、利息率和國(guó)際收支狀況等都會(huì)產(chǎn)生一定影響，這樣必然會(huì)影響到匯率的變動(dòng)。我國(guó)的十項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策見(jiàn)表-2:

表-2我國(guó)的十項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策

一、加快建設(shè)保障性安居工程。

二、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

三、加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

四、加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。

五、加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。

六、加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

七、加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。

八、提高城鄉(xiāng)居民收入。

九、在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元。

十、加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。

二、人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

近年來(lái)，中國(guó)一直保持著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)速增長(zhǎng)，同時(shí)也在推動(dòng)人民幣完全可自由兌換進(jìn)程，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣也保持著上升的態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖-12007年以來(lái)美元與人民幣匯率的變化）。因此人民幣的升值勢(shì)必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

圖-12007年以來(lái)美元對(duì)人民幣的匯率走勢(shì)

1．對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響

在貨幣發(fā)行量一定情況下，人民幣匯率上升會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平下降。因?yàn)槿嗣駧艆R率上升、外匯匯率下降，就會(huì)使以人民幣表示的進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)售價(jià)相對(duì)便宜，刺激進(jìn)口增加并帶動(dòng)用進(jìn)口原料生產(chǎn)的本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格下降。另外，由于人民幣匯率上升，以外幣表示的出口商品在國(guó)外市場(chǎng)價(jià)格升高，降低了出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，促使一部分出口商品轉(zhuǎn)內(nèi)銷，增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給量，也會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的下降。

2.對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響

在貨幣發(fā)行量一定條件下，人民幣匯率上升使國(guó)內(nèi)利率總水平上升。因?yàn)槿嗣駧艆R率上升會(huì)對(duì)商品出口和資本流入產(chǎn)生不利的影響，而對(duì)商品進(jìn)口和資本流出產(chǎn)生有利的影響，引起本國(guó)外匯收入減少、外匯支出增加，從而使國(guó)內(nèi)資金總供給減少，引起國(guó)內(nèi)利率總水平上升。由于人民幣匯率上升，不利于出口而有利于進(jìn)口，限制了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必然減少國(guó)內(nèi)就業(yè)量和國(guó)民收入。

3．對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響

人民幣升值將使進(jìn)口商品變得便宜，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品企業(yè)的生產(chǎn)成本下降，出口產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力也增強(qiáng)，但同時(shí)以國(guó)內(nèi)原材料為主的出口商品企業(yè)由于人民幣升值，就會(huì)提高中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，加大資本投入的成本，致使出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。

4.對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響

人民幣升值可能葬送我國(guó)多年辛苦造就的良好投資環(huán)境，新增的海外投資會(huì)減少，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力將被大大消減，因?yàn)檫@種投資變得相對(duì)昂貴。另一方面，國(guó)際游資的投機(jī)活動(dòng)可能增加，由于以美元表示的國(guó)民財(cái)富迅速增加，股市和房地產(chǎn)達(dá)到，一些“泡沫”進(jìn)一步膨脹或造就新的“泡沫”，兩極分化繼續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致投機(jī)不可避免地盛行，使我國(guó)距離金融危機(jī)的邊緣越來(lái)越近。

三、人民幣升值對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的影響

1.對(duì)進(jìn)口企業(yè)的影響

1)人民幣升值后，進(jìn)口商品的價(jià)格由以外幣計(jì)價(jià)轉(zhuǎn)化成以人民幣計(jì)價(jià)后，將會(huì)發(fā)生相同幅度的下降，降低我國(guó)進(jìn)口商品的成本和在進(jìn)口環(huán)節(jié)支付的費(fèi)用。對(duì)進(jìn)口依存度較高的行業(yè)主要有石油及天然氣開(kāi)采業(yè)、造紙、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設(shè)備等，人民幣升值將使大宗交易的進(jìn)口成本降低，進(jìn)而改善相關(guān)行業(yè)的盈利狀況。以中國(guó)2008年度、2009年度原油進(jìn)口量為例，按08年和09年進(jìn)口時(shí)的人民幣對(duì)美元匯率計(jì)算的進(jìn)口成本額與按2010年末人民幣對(duì)美元匯率計(jì)算的進(jìn)口成本額對(duì)比，見(jiàn)表-3

表-3人民幣升值后進(jìn)口企業(yè)成本節(jié)省情況

（以原油進(jìn)口為例）

年份

原油進(jìn)口量

（萬(wàn)噸）

進(jìn)口時(shí)人民幣對(duì)美元匯率

（年均）

進(jìn)口成本

（萬(wàn)美元）

（1）

2010年12月30日

人民幣對(duì)美元匯率

進(jìn)口成本

（萬(wàn)美元）

（2）

節(jié)省成本

（萬(wàn)美元）

（1）-（2）

2008年

約17888

6.97

124679

6.6205

118427.5

6251.5

2009年

約20400

6.83

139332

6.6205

135058.2

4273.8

2）窗體底端

人民幣升值會(huì)降低進(jìn)口商品的價(jià)格，因而將對(duì)進(jìn)口替代性行業(yè)和國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品帶來(lái)沖擊，尤其是那些在質(zhì)量、品牌、技術(shù)含量等方面與世界先進(jìn)水平還有距離的產(chǎn)品，將影響其市場(chǎng)價(jià)格和市場(chǎng)份額，導(dǎo)致其盈利狀況惡化。

3）對(duì)于那些使用國(guó)外貸款來(lái)進(jìn)行技術(shù)改造的企業(yè)來(lái)說(shuō)，人民幣升值后債務(wù)由以外幣計(jì)價(jià)折算成以人民幣計(jì)價(jià)后將有所下降，能在一定程度上減少外債還本付息的壓力。

2.對(duì)出口企業(yè)的影響

1）由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)幾年的穩(wěn)定增長(zhǎng)，各種資源能源消耗巨大，強(qiáng)勁的需求推動(dòng)了國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格的上漲，出口企業(yè)的成本由于原材料價(jià)格的上漲也出現(xiàn)上升趨勢(shì)。而隨著生產(chǎn)成本的上升，出口產(chǎn)品的價(jià)格并不能立即隨之上漲，因?yàn)榇蟛糠殖隹谄髽I(yè)是采用長(zhǎng)期合同定價(jià)的模式，所以風(fēng)險(xiǎn)只能自已承擔(dān)。再有，我國(guó)出口企業(yè)絕大部分采用的是美元結(jié)算的方式，因此出口企業(yè)在面對(duì)生產(chǎn)成本上升不能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的壓力下又要面對(duì)匯兌損失。

2）對(duì)原材料需從國(guó)外進(jìn)口的企業(yè)，即使人民幣一直處于升值狀態(tài)，但人民幣升值的幅度小于國(guó)際資源能源價(jià)格的上漲幅度，人民幣升值所減少的原材料成本不能完全抵銷其出口成本壓力，因此人民幣升值也沒(méi)能大范圍降低這些出口企業(yè)的原材料成本。

3）大部分出口企業(yè)沒(méi)能很好地預(yù)估人民幣對(duì)美元在未來(lái)的升值幅度及時(shí)間，所以只能被動(dòng)地接受訂單生產(chǎn)。

四、應(yīng)對(duì)人民幣升值的措施

1.我國(guó)對(duì)人民幣升值帶來(lái)的不利影響的應(yīng)對(duì)

1）改變匯率生成機(jī)制可謂長(zhǎng)期目標(biāo)。受宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)和體制的制約，中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制并不完善，這種情況下可考慮嘗試小幅度放開(kāi)人民幣匯率浮動(dòng)范圍，這不僅能提高企業(yè)和居民的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，且可舒緩升值壓力，爭(zhēng)取在更大的壓力到來(lái)前，積極主動(dòng)地為宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行創(chuàng)造環(huán)境。

2）在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性。在國(guó)際收支持續(xù)順差、外匯儲(chǔ)備增加、貨幣供給擴(kuò)張、通脹壓力加大的情況下，要通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配，既控制貨幣供給抑制通脹，又保持對(duì)內(nèi)需和外需的適當(dāng)刺激，防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。在遇到來(lái)自國(guó)外的巨大的升值壓力和國(guó)內(nèi)房市、股市偏熱時(shí)，更需要向外界傳遞堅(jiān)決維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性的明確信號(hào)，絕不能使貨幣政策附屬于匯率政策。

3）在保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的前提下合理利用外匯。首先，改變目前外匯儲(chǔ)備中“美元獨(dú)大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。再有，變部分貨幣儲(chǔ)備為物質(zhì)儲(chǔ)備。我國(guó)進(jìn)口量最大的一些原材料如原油、鐵礦石、貴金屬等的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格一路看漲，如果動(dòng)用部分美元外匯批量訂購(gòu)這些原材料，并形成一定規(guī)模的物質(zhì)儲(chǔ)備，則既能保值，又能緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原材料供應(yīng)緊缺的矛盾。最后，可以先進(jìn)一步放寬出口企業(yè)的留匯額度，再逐步改變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯。這樣就會(huì)增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備而減少國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備，進(jìn)而緩解外匯占款的壓力。

2.企業(yè)應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)措施

我國(guó)企業(yè)應(yīng)積極對(duì)待人民幣的升值，采取一些根本的方法來(lái)增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

1）加強(qiáng)成本與費(fèi)用管理。我國(guó)企業(yè)要切實(shí)加強(qiáng)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、資金運(yùn)籌等各個(gè)環(huán)節(jié)的成本和費(fèi)用管理，充分挖掘內(nèi)部潛力，降低成本和費(fèi)用開(kāi)支，擴(kuò)大產(chǎn)品利潤(rùn)空間。

2）關(guān)注人民幣匯率變動(dòng)，增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)對(duì)此要高度重視，加強(qiáng)匯率機(jī)制研究，靈活選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3）優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值。隨著人民幣的升值，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品低價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)隨之消失。企業(yè)必須挖掘潛力，開(kāi)發(fā)高附加值、高科技含量的產(chǎn)品，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速產(chǎn)品的升級(jí)換代。

4）選擇性地?cái)U(kuò)大進(jìn)口規(guī)模。加大對(duì)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)引進(jìn)力度，不斷提升企業(yè)裝備水平和生產(chǎn)能力。同時(shí)，要大力進(jìn)口國(guó)內(nèi)稀缺的重要原材料，緩解國(guó)內(nèi)資源瓶頸制約，并通過(guò)不斷擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，實(shí)現(xiàn)“以進(jìn)補(bǔ)出”，減少人民幣升值帶來(lái)的影響。

5）避免國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)出口產(chǎn)品報(bào)價(jià)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，將人民幣升值帶來(lái)的出口成本增加的部分，轉(zhuǎn)嫁到出口商品價(jià)格上，由海外進(jìn)口商承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)1 周小川 金融宏觀調(diào)控和人民幣匯率形成機(jī)制改革 中國(guó)貨幣市場(chǎng) 2004

2 張斌 人民幣升值的策略選擇[J] 國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論 2003

3 姜波克 國(guó)際金融新編 上海 復(fù)旦大學(xué)出版社 2003

篇(4)

關(guān)鍵詞：美國(guó)量化寬松政策 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)

自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)采取了一系列以量化寬松為核心的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這個(gè)政策一共四輪并持續(xù)了五年多的時(shí)間。政策推出后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，退出量化寬松政策的呼聲開(kāi)始出現(xiàn)。特別是進(jìn)入2014年新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫上任后，量化寬松的規(guī)模逐漸縮小，并計(jì)劃在今年完全退出。由于經(jīng)濟(jì)的全球化特別是中美經(jīng)濟(jì)依存度的不斷提高，我國(guó)能否正確應(yīng)對(duì)這次變化，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。

一、量化寬松政策簡(jiǎn)介

量化寬松政策簡(jiǎn)稱QE，是一種非傳統(tǒng)的貨幣政策，它是央行在傳統(tǒng)的貨幣政策失效時(shí)采用的一種刺激經(jīng)濟(jì)的手段。在量化寬松政策下，央行通過(guò)向商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)來(lái)向經(jīng)濟(jì)注入貨幣。2008年末，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)為了應(yīng)對(duì)急劇惡化的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率設(shè)定為接近零。但形勢(shì)還在惡化，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)開(kāi)始采用非傳統(tǒng)政策來(lái)改善金融市場(chǎng)狀況，比如大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)住房抵押證券和國(guó)債，這就是所謂的“量化寬松”政策。

二、美國(guó)量化寬松政策實(shí)施的效果

在推行量化寬松貨幣政策的5年時(shí)間里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，今年以來(lái)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較為樂(lè)觀。

2013年7月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到13603.8萬(wàn)人，恢復(fù)到危機(jī)爆發(fā)前的水平，失業(yè)率已從最高值10%降為7.4%，創(chuàng)四年新低；CPI繼續(xù)維持在較低水平，7月CPI僅為2.0%；2013年以來(lái)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)均值為80.2，而2007年、2008年該值分別為85.6和63.8，說(shuō)明消費(fèi)者信心在逐漸恢復(fù)；2013年8月份美國(guó)制造業(yè)PMI為55.7，表明制造業(yè)在起暖。

三、美國(guó)量化寬松政策退出對(duì)中國(guó)的影響

（一）積極影響

1、促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)，在金融危機(jī)之后實(shí)施一系列的QE政策使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面回暖也將帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，而中國(guó)作為新興的全球重要經(jīng)濟(jì)體，必然也會(huì)受到全球市場(chǎng)的積極影響。

2、促進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展

美國(guó)是全球的重要金融中心之一，也是全球重要的消費(fèi)市場(chǎng)，QE的實(shí)施，提高了美國(guó)居民的購(gòu)買(mǎi)力水平，進(jìn)而增加美國(guó)的進(jìn)口量；而QE的退出，則使得美元穩(wěn)步升值，人民幣相對(duì)貶值，進(jìn)而使得中國(guó)在進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)上占據(jù)有利地位，獲得持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

3、大宗商品價(jià)格下降，降低生產(chǎn)成本

大宗商品價(jià)格下降，將有助于企業(yè)降低生產(chǎn)成本并改善盈利。

4、對(duì)外投資的收益率上升

美國(guó)退出QE政策，意味著美元走強(qiáng)，一方面，我國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備大幅縮水的狀況得到緩解；另一方面，隨著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，美國(guó)的利率將逐漸上升，我國(guó)前期大量的對(duì)外投資將得到較大的收益。

（二）消極影響

1、人民幣面臨貶值壓力

當(dāng)美國(guó)量化寬松政策退出，美元在世界范圍內(nèi)的供給將會(huì)減少，必然引發(fā)美元走強(qiáng)。美元作為國(guó)際上最重要的貨幣，美元的走強(qiáng)可引發(fā)人民幣的較大程度貶值。而一旦出現(xiàn)貶值，又會(huì)造成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致更多資金流出，加劇進(jìn)一步貶值。

2、流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮

QE政策的退出造成資金撤離后流入美國(guó)，從而可能造成中國(guó)流動(dòng)性偏緊，資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌。

3、資產(chǎn)泡沫的脹大和破碎

近兩年來(lái)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，經(jīng)濟(jì)增速放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)卻蒸蒸日上，房地產(chǎn)行業(yè)吸收了大量游資，形成了一定的泡沫，一旦熱錢(qián)撤離，很容易引發(fā)資金鏈條的斷裂，泡沫破滅。

四、美國(guó)量化寬松政策退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的對(duì)策

面對(duì)美國(guó)量化寬松政策的變化，我國(guó)要做好防范和應(yīng)對(duì)措施，以便及時(shí)解決美國(guó)量化寬松政策退出對(duì)中國(guó)的沖擊和影響。

（一）采取靈活的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

QE的退出，我們要做的最關(guān)鍵的是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，又要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效益。雖然我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直在政府的預(yù)期之內(nèi)，貨幣政策一直比較穩(wěn)定。但是QE的退出以及部分新興經(jīng)濟(jì)體的增速下降等原因下，我國(guó)的貨幣政策就要進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，通過(guò)搭配公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，必要時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，保證流動(dòng)性的穩(wěn)定和充足，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二）抓住機(jī)遇，推進(jìn)人民幣匯率改革機(jī)制

當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近短期均衡，QE退出會(huì)引起新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)增大，也給人民幣帶來(lái)一定的貶值壓力。我們應(yīng)該抓住這一契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)，建立由市場(chǎng)供求決定的匯率形成機(jī)制，繼續(xù)推進(jìn)匯率的市場(chǎng)化改革，提高人民幣的國(guó)際地位。

（三）加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管

美國(guó)量化寬松政策的退出，將改變國(guó)際短期資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引起跨境資本流向的變化。我國(guó)雖然受到的沖擊較小，但是監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)方向以及真實(shí)性的監(jiān)測(cè)，完善熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制，形成完善的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，有效防范有關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，審慎對(duì)待資本流入，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，努力實(shí)現(xiàn)資本流入流出的雙向動(dòng)態(tài)平衡。

（四）推進(jìn)人民幣國(guó)際化

美國(guó)量化寬松政策的退出，使得新興經(jīng)濟(jì)體面臨流動(dòng)性的壓力，造成這些經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備緊張。中國(guó)如果抓住這個(gè)機(jī)會(huì)有條件的提供幫助，啟動(dòng)國(guó)家間簽訂的貨幣互換，例如中國(guó)將要開(kāi)始的亞投行，“一帶一路”等，慢慢的推出以人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品和信用，增加人民幣在跨境結(jié)算、投資和融資中的廣泛使用，推動(dòng)各國(guó)政府對(duì)人民幣的認(rèn)可，爭(zhēng)取先實(shí)現(xiàn)人民幣在亞洲的通行。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯鵬.量化寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)研究.南開(kāi)大學(xué)學(xué)位論文，2013.

篇(5)

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。

近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。

2.美元貶值動(dòng)力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性

我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷干預(yù)，而在沖銷干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。

當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。

宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。

1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。

二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。

三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。

四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制

一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。

三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。

微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。

1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能

培養(yǎng)和引進(jìn)懂專業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品

篇(6)

論文摘要：從中國(guó)現(xiàn)今外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)入手，分析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩的現(xiàn)狀，指出了現(xiàn)今過(guò)度的外匯儲(chǔ)備所帶來(lái)的困境，如通貨膨脹的積累、人民幣匯率的升值壓力以及資源的損失等問(wèn)題，并針對(duì)以上問(wèn)題提出了相應(yīng)的措施。

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1外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)分析

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，以維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備的各年變動(dòng)量均為零，特別提款權(quán)等3個(gè)小項(xiàng)目在儲(chǔ)備資產(chǎn)增減額中所占的比重微不足道，所以儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。在中國(guó)外匯市場(chǎng)上，人民幣匯率的變動(dòng)幅度和外匯交易會(huì)員持有頭寸一直受到嚴(yán)格限制。因此在中國(guó)經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶“雙順差”的制約下，外匯儲(chǔ)備只是中央銀行為了使外匯市場(chǎng)出清而被動(dòng)交易的結(jié)果。其實(shí)，在固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率下，中央銀行始終有干預(yù)外匯市場(chǎng)的義務(wù)和動(dòng)機(jī)。這很有可能使國(guó)家外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有額與適度規(guī)模不相稱。1994-1997年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年平均增加額為301.21億美元，經(jīng)過(guò)1998-2000年的低速增長(zhǎng)后，2002年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，到2006年底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1萬(wàn)億美元，至2007年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1.53萬(wàn)億美元。

但外匯儲(chǔ)備額并不是越多越好。20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，隨著一些國(guó)家外債規(guī)模的擴(kuò)大，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外債與外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系這一角度來(lái)分析適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備維持在其外債總額的40％左右。以外債規(guī)模來(lái)度量適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)的是外匯儲(chǔ)備的支付和償債功能。用這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，中國(guó)存在嚴(yán)重的外匯過(guò)剩。

2過(guò)度外匯儲(chǔ)備的困境

外匯儲(chǔ)備的積累和減少是針對(duì)外部失衡而采取的臨時(shí)性緩沖政策。當(dāng)出現(xiàn)外部失衡時(shí)，一國(guó)面臨的首要問(wèn)題就是：選擇調(diào)整還是融資。如果選擇以融資為主，則主要是通過(guò)使用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果選擇以調(diào)整為主，則必然要采取針對(duì)國(guó)際收支逆差的需求緊縮政策。因此，盡管各國(guó)的情況不同，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要保持適度的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模是完全必要的。但是過(guò)多地持有外匯儲(chǔ)備，會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面影響。

（1）大量外匯儲(chǔ)備會(huì)積累通貨膨脹，降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買(mǎi)并持有的，它在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)就是對(duì)外占款，而外匯占款構(gòu)成中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。由于中國(guó)目前債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，債券規(guī)模不大，根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，于是為了對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，央行不得不發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，以阻止基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多所導(dǎo)致的通貨膨脹的壓力。但如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重制約了中國(guó)的貨幣政策的操作空間。如果不發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款，則勢(shì)必由于基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多而引發(fā)通貨膨脹。

（2）大量外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率有很大的升值壓力。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差，造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的明顯失衡，在中國(guó)的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實(shí)上，盡管人民幣升值問(wèn)題的出現(xiàn)在一定程度上反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)利益的矛盾和沖突，但必須承認(rèn)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。而人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

（3）外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)導(dǎo)致資源的損失。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)主要為美元，外匯儲(chǔ)備的利用主要是投資于美國(guó)的國(guó)債，這從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看極不合算。第一，持有美元儲(chǔ)備意味著向美國(guó)上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，美國(guó)每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來(lái)自中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而把外匯儲(chǔ)備投向流動(dòng)性高的“安全資產(chǎn)”，即美國(guó)國(guó)債，則只能獲得很低的回報(bào)率。第三，美元匯率的變化導(dǎo)致美元儲(chǔ)備賬面損失。如近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)其主要利率，結(jié)果使美元與歐元、日元匯率持續(xù)貶值，這給中國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了巨大的賬面損失。

3外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路

綜觀中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因，既有經(jīng)濟(jì)層面的，但更多的是制度方面的原因。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面來(lái)說(shuō)，外貿(mào)需求仍是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持較快增長(zhǎng)，因此貿(mào)易項(xiàng)目的順差仍將繼續(xù)。WTO過(guò)渡期的結(jié)束、服務(wù)項(xiàng)目的開(kāi)放、外資并購(gòu)的加速等因素使我國(guó)成為外商直接投資的一個(gè)重要基地，而外商直接投資的大量進(jìn)入使資本與金融項(xiàng)目保持順差。中國(guó)國(guó)際收支仍將保持“雙順差”的局面，因此中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍將維持高增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的困境促使我們必須探討出路。外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路是一方面在既定的國(guó)際金融體系內(nèi)提高對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理水平，另一方面尋求某些制度上的創(chuàng)新，破解外匯高儲(chǔ)備之兩難。

（1）改革外匯儲(chǔ)備管理體制。

反觀眼前的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，妥善管理才是較為現(xiàn)實(shí)可行的做法。可是要調(diào)整美元主導(dǎo)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，卻缺乏足夠的可替代資產(chǎn)。歐元前景雖被較多人士看好，但也難以承接如此龐大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換；日元自顧不暇，波動(dòng)太大，日元計(jì)值債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，流動(dòng)性也不夠。至于增持部分與中國(guó)貿(mào)易量大的亞太經(jīng)濟(jì)體貨幣，如韓元、澳元、新加坡元等，都不可能分流大部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)。而短期內(nèi)將美元國(guó)債調(diào)整為美元公司債券或政府擔(dān)保的抵押債券，也存在巨大的交易成本。因此，改革外匯儲(chǔ)備管理體制，需從以下幾方面著手：

第一，逐步調(diào)整單純利用外匯儲(chǔ)備平衡和干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持國(guó)際支付、增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性、防范金融危機(jī)的功能，加快金融制度的微觀變革，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性；通過(guò)適當(dāng)?shù)膰?guó)際儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策之間的關(guān)系，使匯率政策兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡，制定將外匯儲(chǔ)備在國(guó)際收支、戰(zhàn)略資源和軍事政治等領(lǐng)域運(yùn)用的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，從單純服務(wù)于匯率、貨幣政策轉(zhuǎn)化為服從國(guó)家整體戰(zhàn)略。

第二，借鑒美英日、歐盟、新加坡、中國(guó)香港等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，由國(guó)務(wù)院牽頭，組成財(cái)政部、發(fā)改委、央行等部門(mén)參與的國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理委員會(huì)，制定運(yùn)用儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的戰(zhàn)略及儲(chǔ)備管理的指引意見(jiàn)，建立統(tǒng)一、多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制，區(qū)分戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行。

第三，通過(guò)多渠道，建立多元化的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，并將中央?yún)R金公司納入財(cái)政框架之下，將其轉(zhuǎn)換為國(guó)有金融控股公司，增強(qiáng)匯金運(yùn)作的透明度，剝離其為金融機(jī)構(gòu)提供再貸款的功能，并為政策性金融機(jī)構(gòu)提供外匯融資。

最后，制定詳細(xì)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種多元化、資產(chǎn)多樣化與多個(gè)市場(chǎng)的選擇，逐步推進(jìn)，優(yōu)先在增量資產(chǎn)中實(shí)施。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是緩慢和長(zhǎng)期的過(guò)程，而且應(yīng)保持政策操作的隱蔽性，從而將短期的外匯市場(chǎng)波動(dòng)的影響控制在最小的幅度。

（2）促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)外資企業(yè)境內(nèi)融資。

經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有些產(chǎn)業(yè)還出現(xiàn)了過(guò)剩的生產(chǎn)能力，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，客觀上提出了發(fā)展對(duì)外直接投資的要求。因此促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，積極主動(dòng)地實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略既是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要，也是緩解巨額的外匯儲(chǔ)備壓力的一個(gè)舉措。

由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平的提高，可以說(shuō)中國(guó)資本已經(jīng)比較豐富。但外國(guó)直接投資除了資金上的作用外，還可以帶來(lái)先進(jìn)的管理和技術(shù)以及制度上的好處。因此，可以采取鼓勵(lì)合資企業(yè)向國(guó)內(nèi)銀行借款，在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票和債券等形式獲得融資，減少外國(guó)直接投資中的資金流入的規(guī)模，而這又不會(huì)影響中國(guó)引進(jìn)外國(guó)技術(shù)。另外，取消對(duì)外國(guó)直接投資的稅收優(yōu)惠，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，從而有效利用外資的積極作用，抑制大量外資進(jìn)入對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的壓力。

（3）擴(kuò)大消費(fèi)需求，緩解由于經(jīng)濟(jì)失衡而出現(xiàn)的貿(mào)易順差。

經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的外貿(mào)高速增長(zhǎng)，2007年中國(guó)進(jìn)出口總額超2萬(wàn)億美元，貿(mào)易依存度超過(guò)67％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本和美國(guó)，如此高的貿(mào)易依存度蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外貿(mào)易高增長(zhǎng)的背后，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)率卻連年下降。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來(lái)彌補(bǔ)。中國(guó)目前內(nèi)部不平衡的情況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，內(nèi)需不足，相應(yīng)的外部不平衡主要是對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加。因此，我們認(rèn)為解決外部不平衡的根本舉措還在于解決內(nèi)部不平衡，就中國(guó)而言，關(guān)鍵就是要擴(kuò)大消費(fèi)需求。

（4）積極推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實(shí)現(xiàn)減持外匯的目標(biāo)。

繼亞洲金融危機(jī)之后，東亞國(guó)家積極探討區(qū)域貨幣金融合作。在《清邁協(xié)議》、亞洲債券基金及對(duì)話與監(jiān)控機(jī)制的基礎(chǔ)上（包括東盟監(jiān)督機(jī)制、馬尼拉框架組、東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織），進(jìn)一步討論了東亞貨幣體系安排。同時(shí)，東亞國(guó)家在國(guó)際儲(chǔ)備合作的基礎(chǔ)上，積極推動(dòng)了亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)有助于吸收亞洲各經(jīng)濟(jì)體的大量外匯儲(chǔ)備，防止大量資金在投向美國(guó)和歐洲市場(chǎng)后又回流的不利狀況，并將本地區(qū)的儲(chǔ)蓄在該地區(qū)內(nèi)使用。而中國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)人民幣債券在東亞國(guó)家的發(fā)展，推動(dòng)人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化。在亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一方面可以有效利用包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家的高額外匯儲(chǔ)備，另一方面也可以逐步減持美元外匯儲(chǔ)備。

4結(jié)論

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的結(jié)果，同時(shí)也是因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡而過(guò)度依賴外部需求的表現(xiàn)。因此，一方面我們必須探討高外匯儲(chǔ)備的綜合管理政策，另一方面，還需從多角度入手，化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，擴(kuò)大消費(fèi)需求，以保持內(nèi)部平衡的方式化解外部不平衡。鑒于當(dāng)前的國(guó)際貨幣金融體系，中國(guó)應(yīng)該充分利用高外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同東亞高外匯儲(chǔ)備國(guó)家，通過(guò)合作推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)貨幣合作的目標(biāo)。中國(guó)應(yīng)在此過(guò)程中發(fā)揮積極作用，在東亞貨幣合作中推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國(guó)際化。同時(shí)，東亞各國(guó)也需要通過(guò)協(xié)調(diào)和磋商，不斷加強(qiáng)其自身內(nèi)部的貨幣合作，而這可能是一條漫長(zhǎng)的道路。

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篇(7)

[論文摘要] 以歐盟為主體的歐洲經(jīng)濟(jì)一體化以其發(fā)展過(guò)程中形成的獨(dú)特的組織機(jī)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，為世界提供一個(gè)獨(dú)具特色的經(jīng)濟(jì)合作模式——“歐洲模式”，本文試從歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程和特點(diǎn)對(duì)這一發(fā)展模式進(jìn)行分析。

歐盟作為當(dāng)今世界上成立最早、成效最卓著和一體化程度最高的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作組織,其50多年的發(fā)展歷程和其取得的巨大成就為世界展示了一個(gè)具有歐洲特色的經(jīng)濟(jì)合作模式，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作迅速發(fā)展的今天，越來(lái)越多的地區(qū)從歐洲模式中尋找經(jīng)濟(jì)合作的經(jīng)驗(yàn)和靈感，通過(guò)分析歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程和特點(diǎn)來(lái)分析歐洲模式，以期對(duì)現(xiàn)實(shí)有所 指導(dǎo) 意義。

一、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展進(jìn)程

歐洲經(jīng)濟(jì)一體化以“舒曼計(jì)劃”為起點(diǎn)，啟動(dòng)了從煤、鋼、原子能領(lǐng)域到共同 農(nóng)業(yè) 政策領(lǐng)域，乃至貨幣聯(lián)盟的經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的機(jī)構(gòu)也經(jīng)理了從歐洲煤鋼共同體到歐洲共同體，乃至歐洲聯(lián)盟的一個(gè)過(guò)程。站在 歷史 的角度，這一發(fā)展進(jìn)程明顯的分為四個(gè)階段。

1.共同體建立到1968年關(guān)稅同盟的建成以及1969年共同農(nóng)業(yè)政策的實(shí)施是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的第一個(gè)階段。1958年，歐洲煤鋼共同體的六國(guó)在意大利的羅馬簽訂《羅馬條約》，決定將他們之間的合作擴(kuò)大到原子能和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，決定成立歐洲原子能共同體和歐洲經(jīng)濟(jì)共同體，這樣歐洲經(jīng)濟(jì)一體化就由一個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)展到多個(gè)領(lǐng)域，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)三個(gè)共同體共存的現(xiàn)象。特別是《羅馬條約》規(guī)定了下一步一體化的新目標(biāo)：建立關(guān)稅同盟和實(shí)施共同農(nóng)業(yè)政策，從而經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程有約可依，按照條約規(guī)定的日程進(jìn)行。到1968年，關(guān)稅同盟提前一年半實(shí)現(xiàn)，共同農(nóng)業(yè)政策也開(kāi)始進(jìn)入實(shí)施階段。

2.自上世紀(jì)70年代中后期開(kāi)始到歐洲貨幣體系的建立是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的第二個(gè)階段。進(jìn)入70年代，由于國(guó)際形勢(shì)的惡化，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展受到極大的限制，共同農(nóng)業(yè)政策執(zhí)行難以為繼。第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)、阿拉伯石油國(guó)石油禁運(yùn)帶來(lái)的能源危機(jī)、布雷頓森林體系的崩潰以及 資本主義 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得歐共體國(guó)家紛紛采取自保的政策，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，歐洲 市場(chǎng) 分割嚴(yán)重。在七十年代，歐共體國(guó)家提出的穩(wěn)定貨幣匯率的經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟計(jì)劃也最終流產(chǎn)。只是到了70年代中后期國(guó)際形勢(shì)相對(duì)緩和時(shí)，歐共體才建立起穩(wěn)定貨幣匯率的歐洲貨幣體系。

3.80年代中期至90年代前期，歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)的建立和歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟的發(fā)動(dòng)是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的第三個(gè)階段。進(jìn)入八十年代后，歐共體國(guó)家迎來(lái)了一個(gè)良好的外部發(fā)展 環(huán)境 ，加上世界經(jīng)濟(jì)區(qū)域化浪潮的推動(dòng)，歐洲在次走在了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的前列。1987年簽署生效的《單一歐洲法令》規(guī)劃了歐共體到1993年實(shí)現(xiàn)成員國(guó)之間在商品、勞務(wù)、人員和資本的自由流通為特征的歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)。與此同時(shí)，為統(tǒng)一大市場(chǎng)的正常運(yùn)作做準(zhǔn)備，在歐共體執(zhí)行委員會(huì)主席德洛爾的主導(dǎo)下，開(kāi)始了實(shí)現(xiàn)歐洲單一貨幣的準(zhǔn)備工作。可以說(shuō)，在這個(gè)階段歐共體變成了一個(gè)具有經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟性質(zhì)的共同市場(chǎng)。

4.以90年代初期《馬斯特里赫特條約》的簽訂和統(tǒng)一的歐洲貨幣—?dú)W元的啟動(dòng)為標(biāo)志，歐洲 經(jīng)濟(jì) 一體化走進(jìn)其發(fā)展的第四階段。冷戰(zhàn)的驟然結(jié)束，東歐劇變，蘇聯(lián)解體等，歐洲面臨一系列新的挑戰(zhàn)，特別是劇變后的中東歐開(kāi)始了一個(gè) 申請(qǐng) 加入歐盟的“回歸歐洲”的過(guò)程和統(tǒng)一后德國(guó)在歐洲地位的變化。最終歐共體國(guó)家選擇了更深層次的一體化。1991年12月的《馬約》是一體化進(jìn)一步深化的表現(xiàn)，它確立了歐洲一體化的三根支柱，并以第一根支柱——經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟作為其發(fā)展的重心。此后經(jīng)過(guò)1997年的《阿姆斯特丹條約》、2001年的《尼斯條約》和2004年的《歐盟 憲法 條約》，歐洲經(jīng)濟(jì)合作向一個(gè)完全經(jīng)濟(jì)體化的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟更加接近。

二、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的特點(diǎn)

盡管在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的不同階段，一體化或者迅速發(fā)展、或者徘徊不前、或者碩果累累、或者成就難覓，但是最終歐洲一體化還是得以順利的進(jìn)行，體現(xiàn)了歐洲經(jīng)濟(jì)一體化獨(dú)特的進(jìn)程特點(diǎn)。

1.一體化過(guò)程的漸進(jìn)性。無(wú)論是合作的范圍、領(lǐng)域，還是組織協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)的建立、運(yùn)行機(jī)制的完善以及一體化程度的發(fā)展本身，都體現(xiàn)了一個(gè)漸進(jìn)性的發(fā)展歷程。而且從20世紀(jì)50年代初期6國(guó)煤鋼領(lǐng)域的一體化發(fā)展到現(xiàn)在27國(guó)開(kāi)始走向經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟，每前進(jìn)一步都是歐盟成員國(guó)反復(fù)協(xié)商、謹(jǐn)慎考慮后的結(jié)果。在發(fā)展的每一個(gè)階段，對(duì)給成員國(guó)一定的準(zhǔn)備和過(guò)渡時(shí)間。

2.一體化過(guò)程的協(xié)調(diào)性和妥協(xié)性。歐盟是各國(guó)聯(lián)合起來(lái)組成一體化集團(tuán)，由于各國(guó)國(guó)情不同，在一體化的過(guò)程中難免會(huì)產(chǎn)生分歧和矛盾，甚至是激烈的爭(zhēng)執(zhí)乃至對(duì)抗，但歐盟各國(guó)最終都能認(rèn)識(shí)到一體化集團(tuán)是他們獲得發(fā)展的最快、最好的經(jīng)濟(jì)組織形式。成員國(guó)為了實(shí)現(xiàn)共同利益通過(guò)互相協(xié)商和互相配合，通過(guò)實(shí)施一系列卓有成效的原則來(lái)消除矛盾。這些原則包括: 民主 平等原則、共同受益原則、核心歐洲原則以及靈活性原則。

3.組織運(yùn)作機(jī)制的超國(guó)家性和均衡性。為保證一體化順利進(jìn)行，歐盟設(shè)立了具有一定的超國(guó)家性質(zhì)的組織協(xié)調(diào)機(jī)制。這些機(jī)構(gòu)的設(shè)置和權(quán)力的分配上不但強(qiáng)調(diào)每個(gè)成員國(guó)參與，而且強(qiáng)調(diào)各機(jī)構(gòu)在其管轄范圍內(nèi)超越各成員國(guó)政府的權(quán)力，以及各機(jī)構(gòu)既相互獨(dú)立又相互制約的關(guān)系從而凸現(xiàn)出歐盟獨(dú)特的組織運(yùn)作機(jī)制。

4.經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的外部敏感性。這主要是指歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程深受世界外部 環(huán)境 的影響。一定時(shí)期的國(guó)際形勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展步伐影響較大，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化體現(xiàn)出明顯的對(duì)外部環(huán)境的敏感性依賴。如20世紀(jì)70年代石油危機(jī)和世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅使各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，也導(dǎo)致一體化步伐受到嚴(yán)重影響，更為嚴(yán)重的是使歐共體在20 世紀(jì)70年代就提出的在10年內(nèi)分階段實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的計(jì)劃也因此受阻。

從一體化的進(jìn)程和特點(diǎn)看，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的這一發(fā)展模式的出現(xiàn)，既有二戰(zhàn)后獨(dú)特的 歷史 條件——冷戰(zhàn)的大環(huán)境，更有歐洲各國(guó)在應(yīng)對(duì)來(lái)自外部環(huán)境時(shí)所進(jìn)行的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn):