序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇融資風險論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

雖然可轉債具有眾多融資優勢，但是所有的融資工具在為企業帶來收益的同時，必然伴隨著風險。結合尚德公司與我國市場情況，可轉債的融資風險大致有以下三種：

（一）發行風險可轉債發行公司因為發行時機未能把握好，最終可能導致發行失敗。從發行公司的角度而言，他們希望最終可轉債能轉股成功，以達到低成本融資的目的，然而是否轉股成功的決定權在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉股取決于轉換價格與轉股時該公司的股價。如果轉換價格高于市場股價，則若轉股會為投資者帶來收益，投資者會選擇轉股；反之，若轉換價格低于市場，轉股會帶來損失，因此投資者會選擇履行債券的權益，向融資者要求還本付息。可轉債的轉換價格一般是以發行時期的股價為準，所以換一個角度來說，如果在發行時期股價處于高峰，在之后的時期里，股價下降的可能性很大，可轉債轉股成功的可能性會下降，為融資方引致風險。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發行了總額為5.75億美元的可轉債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發展的預期明顯高估了，幾年時間里，尚德的股價從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時的0.70美元，轉股是不會成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉債的性質與優勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財務困境的公司。根據尚德2008年年度報表反映的數據來看，尚德2008年流動比率為1.35，截至2008年年底的現金及現金等價物為507800000美元，沒有任何數據反映出尚德在2008年有財務困境。從尚德的整個發展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉債的發行完全沒有把握到正確的時機，這是導致尚德轉股失敗的一大重要因素。可轉債到期時企業融資目的能否實現取決于發行時期，但發行利率的確定會影響可轉債在發行時期能否成功，以及發行后企業財務費用的支出大小。因可轉債有轉股的權利，因此作為補償，可轉債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業融資成本低，但是發行成功的可能性就會降低；若利率過高，發行成功的可能性提高，但是企業融資成本也會提高。尚德2008年發行的可轉債利率為3%，尚德2008年的財務費用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計，尚德可轉債的利率定得過高，增大了成本，對財務造成一定壓力。

（二）財務風險公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔的風險就越大，公司破產清算的可能性就越大，因此公司債務的總額決定了公司財務風險的大小。企業在發行可轉債時，自然是希望最終可轉債都轉換成功，將債務資本轉化為權益資本，實現低成本融資，所以大多數發行企業都很少考慮到最終發行失敗后的應急措施。如果最終到期時的股價低于轉換價格，投資者紛紛要求企業履行債券的權利還本付息，或者在到期前股價持續低于轉股價格，投資者紛紛將債券回售給發行公司，這會為企業造成巨大的財務壓力。若企業此時無法承擔巨額的債務償還，則會面臨破產清算后果。尚德在2007年年底的總負債為1051096000美元，資產負債率達到了53.70%，公司資產負債率過高，這時尚德發行可轉換債券。進一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財務風險。可轉債的發行使得尚德在2008年年末的資產負債率達到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財務狀況在2012年已全面陷入危機。由于從2008年起，尚德的股價持續走低，導致2013年到期日轉股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務，可轉債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。

（三）經營風險由于企業發行可轉債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉債到期時的股價能高于轉換價格使得轉換成功，發行企業往往會選擇一些風險大收益也大的投資。同時，可轉債到期時若轉換成功，原來的債務資本全部被轉化為了權益資本，這使得每年發放的股利增多，投資者對企業的期望增大，最終為企業造成經營風險。尚德的破產與它的經營不當脫不開干系。首先是和其他太陽能企業一樣盲目地擴張產量，在2008年發行可轉債以前，2007年的產量只有400兆瓦，但是到了2010年產量達到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產業在市場上供大于求，太陽能產業價格急劇下降，導致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產業所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業在擴大產量的同時，對原料的消耗也大幅上升，這導致多晶硅的價格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價格暴跌，到了2011年多晶硅價格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業，經營的經驗還不足，因此在決策上應以保守為主。尚德一連串激進冒失的決策為之后的財務危機埋下了伏筆。

二、可轉債風險的規避

（一）選擇有利的發行時機當發行時期股價較高時，轉股價格定得也較高，但是未來股價下跌的可能性會較大，因此最終轉股也會比較困難；反之，若公司選擇在股價較低迷的時候發行，轉股價格較低，未來股價上升的可能性較大，投資者選擇轉股獲得的收益也較大，最終轉股的幾率將會增大。因此可轉債發行時機的選取是將來轉股成功的關鍵，也是企業最終能否實現低成本融資的關鍵。由于未來公司會如何發展，股價的走勢會怎樣，都是個未知數，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準確的把握。另外，除了股價的因素需要考慮時機以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發行成功的可能性也低，因此公司發行可轉債時，應該選擇合適的時期，確定合適的利率。如此看來，可轉債發行應該選整個市場經濟情況由低谷開始好轉，股市由熊市轉向牛市的時期，這能增加公司轉股時期股價上升的可能性。根據我國《可轉換公司債券管理暫行辦法》，我國發行的可轉換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應選在銀行利率較低的時期發行可轉債。尚德發行可轉債的時間為2008年3月，這并不是宏觀經濟由低谷開始好轉的時期，反而2008年的金融危機使經濟漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價的高峰期就在2008年，其股價達到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價是不能讓他們接受轉股的，否則會遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財務風險。就尚德的發行利率來說，我國上市公司發行的可轉債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預期的發展把握不準確，在做決策前并沒有謹慎地分析整個行業和整個經濟的情勢。

（二）合理選擇融資方案，設計發行條款不同特點的上市公司對融資渠道的選擇應有所不同，可轉債絕對不是所有公司籌資的最佳渠道。發行可轉債的最大優勢是可轉債為延期漸次轉入總股本，發行可轉債使股本的增加有一個緩沖期，即使進入可轉換期，為避免股權稀釋過快，公司還可以在發行公告中合理地安排轉股的頻率，分期按比例轉股。這樣，擬發行可轉債融資公司將以轉換股份獲得股權資本、降低資產負債率、優化資本結構。資本市場本身波動較大，對發行公司來說屬于不可控性風險，但發行條款的設計在發行公司的可控制范圍之內，因此設計合理的發行條款是發行公司籌措資金為以后取得最佳經濟效益的重要舉措。發行條款的設計既要使可轉債具備一定的吸引力，又要有助于發行公司資本結構的優化。按照發行公司自己的實際情況設計發行條款，吸引不同偏好的投資者，是可轉債成功發行的關鍵。同時，應該考慮應急預案，與大股東、戰略投資者做好應急預案的溝通。

篇(2)

2、籌建階段(創立期)

在創立期產品創意的商品化已獲得成功，這時企業需要大量資金用于購買生產設備，建立營銷網絡和進行后續研發，在這一階段，由于沒有經營記錄，企業很難從銀行獲得信貸支持，而風險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴展階段(擴充期)

擴充期企業創益產品已開始為市場認同并有經營業績，但為了進一步開發產品，提高產量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業還達不到上市標準，金融資本因企業自身信用尚難取得。因此，能滿足企業資金需要只有風險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業上市(IPO)前的最后一個階段。這時風險企業對資金的需求并不十分迫切，引進資金的目的主要是為了為公開上市作準備。因此，投資于企業成熟期的風險資本被稱為戰略投資。戰略投資風險較低，目前大多數投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風險企業資金的來源

風險企業的融資渠道

風險資本是風險企業最主要的—個資金來源。能提供風險資本的機構很多，包括政府風險基金、風險投資機構、非銀行金融機構和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風險企業的營運獲取收益便使企業度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機構向其投資人發行認購書來為風險企業籌集股權資本。

首次發行募集(IPO)

對風險企業而言，上市募集提高了風險企業的知名度和融資實力，能夠向企業提供電子商務資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動性高的特點。缺點是交易費用高。

2、國內風險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔保資金

目前北京已設立了類似的政府擔保資金，如北京市高新技術產業融資擔保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內近年設立的風險投資公司中，政府財政資金也是風險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風險投資機構的設立，幫助建立多樣化的風險投資公司和風險投資基金。其次，各級政府每年應逐步增加高新技術發展專項資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項用于高新技術開發。再次，提供與風險投資相匹配的無息或低息優惠貸款，或設立擔保公司、擔保基金為給風險企業貸款的金融機構提供擔保，信用擔保公司或擔保基金也可以要求被擔保人為其提供反擔保等，引入風險融資。此外，政府財政對風險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實現。

(2)機構投資者資金

目前我國風險投資主要的機構投資者可以是商業銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務公司等。

商業銀行

商業銀行法對商業銀行從事投資有著嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業銀行直接進入風險投資領域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風險投資擔保)提供風險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監會指定的中央企業債券、通過證券投資基金進行股票市場以及國務院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進入風險投資領域，尚不現實，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進入風險投資領域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經營基金等業務，在現實情況下，證券公司應該是提供風險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業分業經營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業務，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業務，風險投資應該成為信托資金的一個重要運用方式。財務公司財務公司作為集團企業的金融窗口，可以為其成員的風險企業提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉化為投資的渠道一直不很暢通，而風險投資則便是轉化途徑之一。但近期內仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發行股份的風險投資基金等。

(4)產業資本

這是目前除政府財政資金外最為現實可行的風險資本來源，國內近年來成立的風險投資公司中，產業資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術產業投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產業資本成立的。

(5)外國風險資本

這是我國目前最令人關注的風險資金來源，由于外國風險資本進入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數風險投資項目才能獲得他們的關注。

三、獲得風險投資的條件

評價風險企業是否滿足風險投資標準的過程既是了解風險投資人投資標準的過程，也是從融資角度對風險企業進行盡職調查的過程。風險企業要想從風險投資機構那兒獲得投資，必須使自已達到風險投資機構的對投資項目的要求和標準。

風險投資機構對投資項目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進行篩選，其次是對篩選出來的投資項目進行盡職調查，以進行投資項目決策。

1、風險投資機構對投資項目的迷選

風險投資公司在投資項目的遴選過程中，主要側重以下方面：

投資產業

風險資本一般以高新技術產業為投資重點。從總量上看，高新技術所涉及的產業領域一般包括信息技術產業和生物技術產業。但是，仍然會有一些風險投資公司向其他行業中的高科技領域進行投資。

投資項目發展階段

一個企業的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創業期、擴張期和成熟期四個階段，不同發展階段對風險資金的需求、未來的收益和風險都不一樣，不同風險投資機構會結合自身的特點而選擇相應發電子商務資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風險企業進行投資。在本世紀80年代以前，風險資本大都投向創業期及其以前階段，但近年來風險投資有專注于投資風險企業后期發展階段的趨勢。

投資規模

不同的風險投資機構對投資規模的要求有所不同，通常他們會根據其風險投資基金的規模來確定一個自己認為較為理想投資額。

區位特點

被投資企業的地理位置和人才、信息條件構成了其自身的區位特點。通常認為，人才集中、配套工業齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業具有最佳的風險投資環境。

管理團隊

風險企業的人才技術條件、以及產品研發出來適應市場的時間和效益顯現的節奏。管理層對公司未來發展前景的規劃和中心，都是風險投資機構考量的要素。

2、投資決策

風險投資項目在通過初步篩選后，風險投資者即開始對篩選出來的項目開展調查，包括投資前對風險企業現狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調查。

調查的內容

在實際操作過程中，風險資本家對風險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風險投資人所希望達到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內能實現5－7倍的收益。

行業

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業。

對管理的要求

良好的管理素質是風險投資人關注要方面之一。

其他標準

除了以上三個方面的投資標準外，風險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業產品或服務的競爭優勢?維持這種優勢所需的投資?企業的市場定位是否恰當?市場競爭的程度?現有的銷售渠道是否強大并得以保持?與同類企業相比，風險企業的勞動生產率再投資率和資本密集程度?風險企業的評估價值和價格是多少?消費者對產品或服務是否滿意?

四、國內風險投資的退出途徑

風險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實現投資收益。

1、退出途徑

風險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執行償付協議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發行(IPO)公開上市往往是一種被優先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風險投資人和被投資企業來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著企業被大公司收購而失去其獨立性。

(3)執行償付協議

償付協議是一種用以幫助投資人把他對風險企業的投資變現的一項合約保證。償付協議一般包括以下內容：

回購條款

按照該條款風險投資人可以強迫被投資企業按議定的價格回購投資者手中的股份。

買賣契約

風險投資人可以強迫被投資企業管理層或者回購投資人股份或者將其股份賣給投資人。執行該條款會使風險投資人變現投資變得容易一些。

2、國內風險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內風險投資退出問題現狀

目前國內風險投資的最大難題在于“出口”問題。在風險投資的三種退出方式中，國內只有股權轉讓一種可以操作。而且在國內的股權轉讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉讓的方式，風險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內主板市場上電子商務資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標準過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實現。

因此，要大力發展國內風險投資業，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設立二板市場。以上三項措施的實施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環境。

3、間接實現公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創業板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實現這一目標的國內風險企業數量僅限于為數不多的幾家大的風險企業。

(2)國內間接上市：通過收購兼并的方式間接實現公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業績比較差的上市公司)與風險企業進行資本置換或并購上市公司資產方式，從而達到借殼上市的目的。

被上市公司收購

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一、債務風險的影響

由于高校債務的單一性，當高校發生債務風險時，常常會直接影響到銀行的安全，導致銀行壞賬增多，對銀行的發展帶來消極的影響，金融風險的傳遞效應勢必會影響到整個金融的穩定性。雖然目前我國經濟發展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務風險的破壞性。對于我國的高校債務來說，由于貸款基本用來進行基礎設施建設，當債務風險存在并且發生時，會對地方相關產業帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運行，所需要的資金相對比較穩定，當高校發生財務風險時，會影響到高校的科研經費投入，導致教學質量和科研能力的下降，最終影響到高校的發展水平。同時部分高校為了減少債務負擔，增加學校的收入，往往通過擴招和增加學費來應對財務風險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養。

二、高校債務風險控制的策略研究

1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經成為了社會發展的重要驅動力，是科技創新的重要源頭，反映了國家的綜合實力。高等教育的發展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應當努力開辟新的融資渠道，改變單一的負債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務風險。我國高校應當努力借鑒美國高校的發展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經費的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實現學校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規定向高校捐贈可以得到相應的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經費來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學雜費收入、對外服務收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務風險。因此為了控制高校的財務風險，應當努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應當發揮自己在科研方面的優勢，加強科研成果的轉化，實現科研成果的產業化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業進行合作，為社會組織提供相應的技術服務來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進高校的發展。

2.加強財務管理。要加強高校的財務管理，可以通過設立總會計師的方法來完善對高校經費的監督管理，提高資金的管理水平。財務部門應當加強會計制度建設，實現預算的精細化，做好財務審計工作。高校負債融資是教育發展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學校的基礎設施，提高高校的綜合實力。高校財務部門應當加強內部資金的核查工作，建立資金的內部控制制度，加強對資金用途的追蹤。要加強對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經驗，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務部門要樹立財務風險意識，加強對高校債務規模、債務償還情況以及債務期限等進行清查，熟悉學校的債務情況。高校還應當準備相應的債務準備金，降低高校負債融資的風險，防止資金鏈斷裂。為了應對舉債財務風險，財務部門應當加強對融資風險的控制和管理，在內部建立嚴格的風險評價機制，及時分散融資風險。財務部門應當建立科學的風險預警機制實現對風險的識別和分析，降低高校的融資風險，同時提高融資效益。財務部門在進行風險管理時應當設立相應的舉債警戒線，當達到警戒線時應當制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務部門應當對貸款規模進行控制，防止出現債務到期不能夠還款的財務風險。高校舉債是為了其發展的需要，財務部門要加強對負債融資項目的論證和審核，防止出現盲目舉債的現象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設質量，也提高了資金的利用效率，防止出現重復建設的現象。財務部門要按照勤儉辦學的方針，控制和壓縮一般性支出，節約公用經費支出，防止出現資金的鋪張浪費現象。

3.從多個方面加強對債務風險的防范。高校財務風險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務風險的管理要求。政府作為高校的管理機構，要嚴格控制高校的發展規模，嚴格審查高校的發展規劃，使高校的規模和債務規模相適應，加強政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當放寬高校的自主辦學權利，提高高校的還款能力，降低債務風險的壓力。為了控制好高校的財務風險，政府應當按照高校債務的大小做好分類管理，例如加強對高校負債融資的摸底工作，詳細了解高校的債務情況。按照高校債務的大小和風險系數的高低對學校進行分類管理，對于財務風險比較大的高校要進行嚴格管理，加強對高校支出的控制，嚴格要求專款專用。高校運行中的資金規模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學的預算管理制度，降低高校財務風險，這樣能夠提高高校經費分配的科學性。

三、結束語

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關鍵詞：債務融資；風險；財務杠桿；風險規避

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業財務成果帶來的不確定性。它一般表現為企業所有者權益下降，喪失償債能力、發生財務困難甚至面臨破產的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

企業負債應按期支付利息，根據會計制度的有關規定，負債的利息費用計入財務費用，可在企業稅前成本中抵扣，從而使企業能少交所得稅，在一定程度上降低了企業實際的籌資成本，使企業獲得潛在的收益。節稅額的計算公式為：節稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產生節稅效應，且利息費用越高，節稅額越大。

（2）財務杠桿效應。

在企業資本規模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，導致股權資本的利潤則會相應增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權益資本凈利潤＝[總資產報酬率+（總資產報酬率一負債利率）×負債資本／權益資本]×（1－所得稅率），當資產報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權益資本凈利率。

（3）負債經營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產比企業自身積累的資本進行的擴大再生產更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（4）債務融資可以降低資金成本。

企業借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業法人雙重征稅。因此，一般來說，債務的資本成本要低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2負債融資的負面效應分析

（1）負債籌資經營增加了企業的財務風險。

企業進行負債經營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現收不抵支的現象。在負債數額不變的情況下，虧損的越多，用企業資產償還債務的能力就越低，財務風險就越大。債務融資到期必須還本付息，一旦企業無法到期償還債務，企業就可能出現債務危機，甚至被迫破產倒閉。

（2）過度的負債削弱了企業的再籌資能力。

企業過度負債，導致其債務負擔過重。企業債務到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業的信譽，再籌資能力也就降低了。

（3）負債籌資經營增加了企業的經營成本，影響資金周轉。

企業負債經營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業的經營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內要求企業籌集大量的資金進行還債，就會影響企業資金的周轉和使用。

2企業負債籌資風險的成因

2、1負債籌資風險的內因分析

2、1、1負債規模

籌資規模取決于企業未來發展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業的財務利益與風險有著密切的關系。當投資利潤率高于利息率時，企業擴大負債規模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業的權益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業權益資本收益率越低，企業會發生虧損甚至破產。

2、1、2負債利率

從貸款企業的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業的財務風險。同時，負債利率越高，財務杠桿系數越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3債務的期限結構

企業債務融資中短期債務與長期債務的融資成本不同，一般長期債務的利息會高于短期債務的利息。長期債務回收期比短期債務長，若考慮資金的時間價值以及復利計息，則企業必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預期性和不穩定性，而且企業從長期看也要經歷市場風險，各種意外都有可能導致企業不能如期還本付息。

2、2負債籌資風險的外因分析

2、2、1預期現金流入量與資產流動性

現金流入量反映的是企業現實的償債能力。如果企業投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業就會面臨支付性籌資風險。資產的流動性反映的是潛在償債能力。當企業資產的整體流動性較強，變現能力強的資產較多時，就能及時支付到期的債務，其財務風險就較小；反之，當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，企業就可能要面臨及時償還債務的壓力，其財務風險就較大。

2、2、2金融環境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業負債經營要受金融市場的影響。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業籌資風險的誘導因素。

2、2、3經營風險

企業供、產、銷等各種經營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業收益帶來影響，因而經營風險是普遍存在的。產生經營風險的因素既有內部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應方面的風險；產品質量不合格、設備事故會造成生產方面的風險；消費者愛好發生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風險。所有這些經營方面的不確定性，都會引起企業的利潤或利潤率的變化，從而導致經營風險。

3負債籌資風險的防范措施

3、1樹立正確的風險觀念、建立風險防御機制

企業在生產經營的過程中，受到自身因素和外部環境的影響，導致實際結果與預期結果出現偏離的情況是難以避免的。如果企業在遭遇風險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導致失敗，所以企業應樹立正確的風險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預防可能發生的風險，并且有效的應對風險。處于市場下的企業，應建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，制定適合企業具體情況的風險規避方案，通過合理的籌資結構來分散風險，將先進的經營管理理念注入企業，避免由于決策失誤而導致的籌資風險，把風險最小化。

3、2合理安排資本結構

最佳資本結構是指加權資金成本最低、企業價值最大的資本結構，企業根據經營規模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構成了不同的資本結構方案。分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結構決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務杠桿是正數，采用債務籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務籌資則可優化資本結構。

3、3加強財務預算管理，選擇適當的籌資方式、期限、利率

企業應強化預算方面制度的建設。在保持合理負債比率的前提下，根據生產經營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業可根據自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數量、期限、成本以及所需辦理手續的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產周期，降低應收賬款的回收期，使企業在充分考慮到影響負債各項因素的基礎上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況根據利率走勢，把握其發展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應盡量少籌資，不得不籌集的資金，應采用浮動率的計息方式。

3、4利用財務杠桿原理，降低風險

財務杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業有著積極的作用，也能產生消極的影響。在企業預測投資報酬率大于債務利息率的前提下，無論企業息稅前利潤多少，債務利息都是固定的，當息稅前利潤增加時，在債務利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數越小，財務風險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務杠桿系數越大，財務風險也就越大。因此企業可以通過增加息稅前利潤和合理安排負債比率，使財務杠桿利益大于財務風險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務杠桿可以與營業杠桿配合使用來降低風險，經營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業在籌資決策中，通過合理使用經營杠桿和財務杠桿來達到提高每股盈余的目標。對于營業杠桿系數較高的公司可以使用較低的財務杠桿，而對于營業杠桿較低的公司則可以使用較高的財務杠桿。

參考文獻

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[摘要]項目融資已逐步成為大型工程項目籌措資金的一種新的方式，由于項目融資跨度長、涉及面廣，具有較大的風險。本文探討的就是項目融資的風險管理問題，提出主要通過項目融資的風險識別、風險評估、風險應對和風險監控等四個方面，來實施對項目融資風險的管理，從而實現在項目融資風險的全過程有效控制。

[關鍵詞]項目融資；風險管理；風險監控

項目融資是對一個項目的權利、資源或其他資產加以利用的融資，這種融資不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值為擔保，其本質上是一種無追索權或有限追索權的融資貸款，歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現金流量。項目融資跨度長、涉及面廣，其潛在的風險也較大，識別和評估項目融資中存在的風險，并對其進行有效管理和控制是項目融資過程中最重要的環節。

一、項目融資的風險識別

要管理和控制項目融資過程中的風險，首先要對項目融資的風險加以識別。識別項目融資的風險主要有以下幾種方法：

1.流程分析法。逐個對生產流程中的每一階段和環節進行調查分析，從中發現潛在風險的威脅，并找出風險存在的原因，分析風險發生后可能造成的損失和對整個生產過程造成的影響。

2.專家列舉法。由專業人士對項目可能面臨的風險逐一列出，并根據直接、間接，財務、非財務，政治性的、經濟性的等不同標準進行分類。

3.財務狀況分析法。根據企業的資產負債表、損益表等財務資料和財產清單，并通過實際的調查研究，對企業財務狀況進行分析，發現其潛在風險。

4.投入產出分析法。分析企業各部門之間的平衡關系，找出投入與產出之間存在不平衡的原因及其后果，并對潛在風險進行識別和分析。

5.背景分析法。通過有關數據、曲線、圖表等來描述某項目或某組織的未來狀態，找出產生風險的關鍵因素及其后果，考察風險范圍及事態的發展，并對各種情況作對比研究，以選擇最佳的風險管理方案。項目管理培訓

6.分解分析法。將復雜的事物分解成多個比較簡單的事物，將大系統分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風險及潛在損失，然后對每一種風險做進一步的分解和分析。

7.失誤樹分析法。以圖解的方法調查損失發生前各種失誤事件，對引起事故的各種原因進行分解分析，并找出可能導致損失風險發生的失誤。

風險識別的方法還有許多，但實踐證明，任何一種方法的功能都有其局限性，要實現對項目融資風險的真正有效識別，就必須根據項目的具體情況，將各種方法相互融通、結合起來綜合運用。

二、項目融資的風險評估

在風險識別的基礎上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統計理論，對風險發生的概率、損失程度和其它因素進行綜合考慮，估計和預測風險發生的可能性和相應損失的大小，得到描述風險的綜合指標，并通過與安全指標的比較，判斷是否采取應對措施。

1.建立項目融資決策凈現金流量模型。

式中：NPV是項目的凈現值;Nct是項目第t年的凈現金流量;R%是項目設定的社會平均投資收益水平;n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務角度是可行的。

2.計算項目的投資滿意率

P=P(NPV>NPV0)

式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現值大于項目目標凈現值的概率;NPV是項目的凈現值;NPV0是項目的目標凈現值。項目投資滿意率應達到項目既定目標才可行。

3.計算項目的資本結構風險度

式中：P`是項目資本結構風險度;P是上述第2點求出的項目投資滿意率;D是項目資本金;E是項目貸款。項目的資本結構風險度用于項目在資本結構不同的方案中進行比選，相對較大者為優選項目。通過上述模型和指標的測算，可以對項目融資的風險進行較為全面的評估，并制定相應的應對措施。

三、項目融資的風險應對

項目融資的風險應對措施主要有：在風險發生前的規避、緩解、分散、抑制和利用措施;在風險發生后的自留、轉移措施等。

1.政治風險的管理。政治風險指由國家政治條件發生變化而導致項目信用結構改變、項目債務償還能力變化而產生的風險。應對此類風險的措施有：

(1)分散風險。與世界銀行等多邊性金融機構或地區性開發銀行共同對項目發放貸款;形成一個國際銀團共同為項目提供貸款等。

(2)轉移風險。向保險機構投保政治風險;和政府部門談判商定在發生某些政治波動、法律變更事件時，由政府給予適當的補貼等。

(3)利用風險。從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內利用特定資產的許可。

(4)規避風險。把各種合同置于東道國管轄之外，在法律文件中選擇以外國法為準據法，并選擇外國法院為管轄法院，以規避東道國法律變動的影響和政府的干預。

2.金融風險的管理。對于項目融資中金融風險的管理，主要通過兩個途徑。

(1)不借助金融市場交易管理金融風險。選擇有利的借款貨幣，增加在當地籌集債務的比例，降低利率和匯率風險。

(2)借助金融市場交易管理金融風險。也就是利用遠期、期貨、期權和掉期等衍生金融工具來轉移和規避金融風險。

3.生產風險的管理。選擇成熟的生產技術，控制項目可供開采的資源總儲量與項目融資期間內計劃消耗量之比要保持在風險警戒線之下，以保證項目長期的能源和原材料供應。

4.市場風險的管理。市場風險包含價格和市場銷售量兩個要素，降低風險也要從這兩方面入手：一是項目要有長期產品銷售協議;二是采取浮動定價和固定定價方式，并保持長期銷售協議期限與融資期限的一致。

四、項目融資的風險監控

項目融資的風險監控就是跟蹤已識別的風險，監視殘余風險和識別新的風險，保證風險應對措施的實施，并評估這些措施對降低風險的有效性。

1.累計債務覆蓋率指標監控法

式中：At是第t年到期債務本金;Ati是第t年應付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現金流量。在項目進行過程中，從每年度開始直到項目還款期結束，對項目每年的累計債務覆蓋率ΣDCRt進行計算，并將計算結果與ΣDCR最小值進行比較，如不能滿足ΣDCRt≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應對項目可能存在的風險。

2.項目債務承受比率指標監控法。項目債務承受比率是指項目現金流量的現值與預期貸款金額的比值,可用下式表示：

CR=PV/D

式中:PV為項目融資期間的現金流量現值;D為項目不考慮貼現的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進行過程中,每年結束后對CR指標重新進行計算,檢驗P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足,就說明項目按期償債具有一定的風險,為規避破產風險,投資者就應當采取相應的措施。

3.凈現值指標監控法。在項目進行過程中，每年結束后根據變量的實際發生值求出新的NPVe,并與項目預定的NPV標準值進行比較,如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標準值,投資者就應當要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運行成本，以確保項目NPV與預定NPV標準值之間的差額保持在可以控制的范圍內。

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項目融資作為一種籌資方式,在國外的研究中,對項目融資也只是進行了一種方法的介紹。而對項目在融資過程中,如何去志別、分析、控制、管理風險,沒有做出系統、深入的研究。

在國際上,對項目融資風險管理的學術機構和學術會議很多,但最重要的也最有影響的國際項目管理機構是國際項目管理協會(IPMA,InternationalProjectManagementAssociation)。該協會每兩年召開一次世界項目管理大會,出了論文集《ManagementbyProjects》,收集大量項目融資風險管理的文章。在出版論文和專著方面,英國的學者J.P.Turner的著作《TheHandbookofProject-baseManagement》專辟一章討論風險管理問題,最具有代表性的期刊是英國的《InternationalJournalofProjectManagement》。

N.Kartam與S.Kartam從項目訂約人角度對科威特建筑行業的風險及風險管理進行研究,在問卷調查基礎上探如何評估、分散以及管理科威特建筑項目的風險,并提出了兩種風險管理方法,即預防風險措施與緩和風險措施。

PatrickTILam指出電力、交通、通信等公共基礎設施建設的融資方面要考慮潛在的風險影響,并以BOT這種融資方式為例,通過實例分析指出風險因素的種類以及相應的規避方法。

JyotiPGupta和AnilKSravat通過分析印度電力項目中融資和建設方面的關鍵因素,其中包括相關的政策、電力交易、風險因素和融資等,介紹了外國投資的第一個IPP項目,并提出了相應的風險應對措施。

MansoorDailami和DannyLeipziger提出了在BOT融資方式中通過特許權協議降低風險的一些策略,如控制關鍵風險因素的變化,通過法律手段固定項目參與方和貸款銀行之間的義務和權利等,并且運用實例進行了分析。

二、國內研究現狀分析

我國風險管理教學、研究和應用也是開始于20世紀80年代,可惜系統地研究項目風險管理理論與方法的不多。文獻首次對項目風險管理作了理論綜述,文獻詳細介紹了風險管理體系,文獻論述了工程項目的風險管理體系及各種風險評估定量方法,另外文獻引進了重大工程項目風險管理中的綜合集成方法。

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論文關鍵詞：地方政府融資平臺，潛在風險，防范策略

2008年底以來，為應對國際金融危機，我國決定實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了4萬億元的大規模經濟刺激計劃。受政策推動，各級地方政府扎堆上馬基礎設施項目，地方政府融資平臺大量涌現，債務規模飆升。雖然地方政府融資平臺在城市基礎設施建設和應對國際金融危機中發揮了積極作用，但是不管從微觀風險管理角度，還是從宏觀經濟運行角度，它隱含的潛在風險正逐漸顯現，2009年底迪拜危機的爆發對我國地方政府過度依靠融資平臺大舉借債敲響了警鐘。因此，如何規范地方政府融資平臺運行，實現健康運行與風險防范有機結合已經成為當前亟待解決的難題。

一、地方政府融資平臺的產生背景 ---應對國際金融危機

所謂地方政府融資平臺，是指由地方政府組建的不同類型公司，主要包括城市建設投資公司、城建開發公司、城建資產經營公司(在各地的具體名稱不同)等。主要運作流程：地方政府通過財政撥款、土地劃撥、股權投資等方式出資，組建一個資產和現金流大致可以達到融資標準的公司，必要時輔之以財政補貼、“信用安慰函”等手段作為還款保證，主要向商業銀行申請貸款，重點投向市政建設、公用事業等項目。

從20世紀90年代后期開始，我國東部沿海地區一些地方政府為了突破資金瓶頸和法律障礙，開始建立了一系列的專業投融資公司畢業論文模板，適度承接信貸資金或信托資金，進行城市公共基礎設施建設。毫無疑問，地方政府融資平臺對于推動地區城市化和工業化發展發揮了積極作用，然而這一時期地方政府融資平臺的發展規模并不大。

進入2008年下半年，美國次貸危機爆發，并引發國際金融危機，對我國宏觀經濟造成了重大影響。為防止經濟出現大幅下滑，中央及時而果斷地實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年3月。人民銀行與銀監會聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》。鼓勵地方政府設立合規的融資平臺，吸引和激勵金融機構加大對中央投資項目的信貸支持力度，支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道。各級地方政府緊緊抓住適度寬松貨幣政策機遇，加快融資步伐，組建的融資平臺如雨后春筍。據央行2009年第四季度披露的數據，全國有3800多家地方融資機構，管理總資產8萬億元，地方政府的負債已達5萬億元，負債規模急劇擴大，地方融資平臺的數量和融資規模在過去1年中暴漲中國學術期刊網。由于融資途徑主要靠銀行貸款，在2009年全國9.59萬億元的新增貸款中，投向地方融資平臺的貸款占比高達40％，總量近3.8萬億元。

二、地方政府融資平臺的積極作用 --擴內需、保增長

地方政府融資平臺通過大規模融資，發揮了財政資金的杠桿作用，有力地推動了城市化建設，促進了當地基礎設施和公用事業的發展，并在應對國際金融危機、實現“擴內需、保增長”方面發揮了積極作用。

（一）加快基礎設施建設，推進城市化進程。在現行財政分稅制下，中央政府和地方政府的事權和財權分配出現了事實上的事權重心下移而財權重心上移，導致地方政府事權、財權不對等。在城市化加快發展階段，地方基礎設施建設投入較大，大部分地方政府可支配財力遠遠無法滿足龐大的資金需求，尋求外部融資成為必然，地方政府通過設立大量融資平臺進行融資，加快了城鎮基礎設施建設，有力推進了城市化進程。

（二）擴大國內需求，保持經濟平穩運行。受國際金融危機影響，國外需求銳減，國內一些出口加工企業出口訂單減少，面臨減產、停產的局面，地方政府利用融資平臺迅速啟動了內需，形成了新的國內有效需求，使企業的生產能力能夠正常發揮，使國內就業少受或不受國際金融危機的影響，國內商業銀行也迎來了一次難得的發展機遇畢業論文模板，全社會樹立了信心，保持了社會經濟生活的正常運行。據銀監局相關數據表明，2009年全國金融機構發放的貸款中有近40％投向了各級地方政府的融資平臺公司。還有相當數量的生產流通企業因政府融資平臺的投資需求擴大而增加了新的銀行貸款。

三、地方政府融資平臺運行的潛在風險 --財政風險、金融風險

地方政府融資平臺在促進地方城市化建設和應對國際金融危機方面發揮了積極作用，但在其迅速發展過程中，形成了巨大的融資規模，蘊藏的潛在財政風險、金融風險也正逐漸顯現。具體表現為：

（一）融資責任主體模糊，缺乏風險控制機制。地方政府融資平臺基本上屬于國有獨資公司，無論是人事管理還是具體業務都受到地方政府實際控制。資產管理在國資委，人事任免在地方政府黨委，項目選擇在發改委，資金管理在財政，融資平臺話語權較弱，責任主體模糊，在實際融資過程中，協調成本高，且存在較大的政策風險，不同融資平臺獲取的銀行貸款難以匯總統計，對財政負債能力構成威脅。多數融資平臺沒有建立和執行嚴格的風險管理控制制度，不按貸款用途使用貸款或隨意改變貸款投向、以其他項目貸款作為建設項目的資本金、因為項目規劃不當造成信貸資金閑置等損失浪費和違反建設項目管理規定等問題時有發生。

（二）設立門檻低，運作不規范。有些地方政府財力不足，拿不出更多的資金作融資公司的注冊資金和項目資本金，用一筆資金來回轉，當作幾個公司的注冊資金、幾個項目的資本金；有些地方政府挪用貸款，將通過融資平臺的關聯公司獲取的銀行貸款挪用充作資本金；有些地方政府給融資平臺注人沒有經濟收益的實物資產充當資本金，甚至把政府部門辦公樓、城市公共設施等充當資本金，甚至連資產轉移、產權過戶等手續也不辦理。由于缺乏有效約束，較低設立門檻使得地方政府融資平臺大量增加，在這種情況下，擔保單位的擔保能力、代償能力普遍下降，且融資平臺之間普遍存在互保現象，出于競爭一些銀行放松貸款審查，加劇銀行貸款的潛在風險。

（三）信息不對稱，評估和防范信用風險困難。地方政府融資平臺資金納入預算外管理，游離于公共監督體系使得財務信息缺乏透明度，成為地方政府的重要激勵因素。銀行是針對具體融資平臺法人或項目放貸，難以了解轄區融資平臺總體融資情況和償還安排，隨著政府融資平臺的規模增加，地方政府的隱性負債難以掌握、真實財力難以評估；項目信息往往是政府提出融資意向后獲得，重點項目融資尚沒有形成公開市場競標機制；政府融資項目往往與多家銀行分別簽訂協議，銀行間沒有共同信息平臺，銀行只能憑借不完整資料進行評價；在目前多家銀行競爭、一個政府又有多個融資平臺的情況下，形成“多頭融資、多頭授信”的格局，一家銀行難以把握地方政府總體負債和財政擔保承諾情況畢業論文模板，對某個項目資本金來源、資本金到位情況進行有效監控非常困難，很多融資平臺將所承貸的資金劃轉至財政專戶或關聯企業，銀行難以監測資金流向。

（四）融資渠道單一，融資負債率高。目前，銀行貸款是政府融資平臺主要融資渠道，融資平臺對外融資多以銀行的中長期商業貸款方式進行，利用資本市場直接融資比例過低，缺乏持續融資的順暢通道。據調查，在某城建投融資平臺融資總額中，銀行貸款和信托產品的占比高達90％。銀行貸款占比過高，資金來源渠道單一、融資成本較高，且政府主導的項目一般建設周期比較長，政府融資90％以上均為中長期融資，一方面，融資規模受宏觀調控政策的影響極大，融資來源的穩定性受到影響；另一方面，中長期貸款比例過大加大銀行貸款結構不平衡，商業銀行資產負債期限錯配問題突出，加劇信用風險和流動性風險。

（五）缺乏約束機制，償債能力不確定。由于融資平臺的融資數額沒有明確限制，一些地方政府竭力擴大融資量，似乎融資越多政績越好，甚至把還貸負擔轉給了后幾屆政府。融資平臺注冊資本絕大部分為土地、股權，現金注資很少，普遍資產負債率高、資產利潤率低。融資平臺主要承擔政府公益性項目，大部分項目是社會效益重于經濟效益，無現金流或現金流不足，不能滿足償債需要。政府融資平臺的貸款償還主要依靠未來地方政府財政稅收收入、土地出讓收入和特許權收費，而地方融資平臺的投資項目多為“鐵公基”建設，項目建設周期相對較長，在貸款期限內，還款來源極易受地方財政稅收下降、行政收費取消、房地產價格下跌和土地市場流拍等經濟、政策層面的不利影響。一旦還款來源得不到保障，融資平臺資金鏈可能斷裂，甚至引起地方財政危機中國學術期刊網。

（六）政府承諾擔保措施缺乏制度保障。為了保證貸款安全，銀行一般要求融資平臺借款有政府財政擔保，承諾將還本付息支出作為預算支出，但政府舉債仍是制度外融資，沒有相關法律和制度予以保障，根據我國《擔保法》規定，地方政府出具的還款承諾函、擔保函不具備擔保效力。一旦地方政府的財政承諾最終不能兌現，銀行訴諸法律，保障債權的難度較大。同時，政府進行投融資操作往往缺乏中長期規劃畢業論文模板，財政監督不到位，財政風險預警和防范機制不健全，進一步加大了貸款潛在的風險性。

四、規范地方政府融資平臺運行的幾點想法—政府、銀行聯手約束

地方政府融資平臺面臨著潛在的債務風險，如果缺乏規范管理，極有可能導致不良貸款的隱性化、長期化。因此，需要從政府、銀行兩個層面建立起融資約束機制，加以系統防范和化解。

(一)政府層面

1.完善相關法律法規，平衡地方財權和事權。目前，由于地方財權與事權的不匹配，地方經濟發展與財政資源短缺的矛盾加劇，而現行《預算法》又禁止地方政府進行赤字預算和舉借債務，迫使地方政府干預信貸資源。應通過以下方法，實現地方財權、事權的平衡：一是改革分稅制，調整中央、地方的稅收分成比例，加大對地方財政的轉移支付力度；二是“國退民進”，盡快清理一些不合理的行業準入制度，鼓勵民營資本進入壟斷行業；三是對地方政府債務問題從法律層面予以規范，并出臺相應管理制度和管理細則。

2.提高融資平臺信息披露透明度。一是建立由地方政府部門牽頭，財政部門、人民銀行、銀監部門共同參與的融資平臺貸款監測聯席會議制度，研究加強監測的相關措施和辦法，負責統計、評估各地方政府融資平臺的負債情況，定期向金融機構通報；二是相關主管部門要督促轄內各融資平臺加大信息力度，相關信息及時公開披露，推動地方政府融資平臺的隱形負債向合規的顯性負債轉變。

3.規范地方政府出資行為，增強融資平臺造血功能。地方政府不得直接將法人單位的房產、土地產權等資產劃撥到政府融資公司，注入到融資公司的注冊資本金不得再次作為資本金，融資公司相互之間不得擔保；融資平臺必須采取規范的公司治理結構，鼓勵投資銀行和會計師、律師、評級等中介機構參與，促進項目投融資行為具有較高透明度和嚴格市場約束。同時，通過股權劃轉或增資擴股等方式將分散的城市優質資源整合到融資平臺，將經營性資源、優質資產以及容易產生現金流的投資項目劃撥到融資平臺公司，不斷擴大資產規模、現金流量，確保融資平臺具備資金籌集和正常運營能力。

4.拓寬融資渠道。發展多元化融資方式。目前，政府投融資平臺的融資渠道主要來自于銀行貸款，地方政府應合理預測可支配財政收入和債務規模，大力發展多元化的政府融資市場。一方面，繼續加強與金融機構的對接與合作，積極通過信用增級等方式滿足金融機構的融資條件，進一步提高間接融資能力；另一方面，鼓勵地方融資平臺通過資本市場改善融資結構，尋求直接發行企業債券、股票、產業投資基金、信托計劃、資產證券化等多種直接融資手段為補充，降低銀行系統風險的積聚。

5.建立地方債務總量控制機制。要加強對地方政府債務總量的有關控制和管理，做到“量入為出”畢業論文模板，避免債務膨脹趨勢惡化。一方面，提高地方政府舉債行為和債務信息的透明度，逐步消除各種變相債務融資措施，引導各類政府性債務與或有債務的“顯性化”；另一方面，建立健全地方政府的財務報告制度，增強財政收支的透明度，掌握地方政府債務總量和結構。

6.嚴格債務資金的使用監督。地方政府應當著力規范自身以及下屬城市投融資公司的投資行為，明確并細化債務資金使用方向，對用債務融資支持的項目要建立嚴格的監控機制，確保資金按時準確撥付，建立嚴格的項目管理責任制，嚴密監控項目質量和進度，完善竣工驗收程序。此外，通過地方人大、社會公眾等多種渠道加強對地方債務資金使用過程的監督，對截留、挪用、貪污資金的行為及時追究責任。

7.建立地方債務償還保障機制。地方政府應當統籌安排本地區綜合財力，撥款設立長期穩定的償債基金，逐步形成以盈利性項目為載體、城建項目償債基金為保障的債務償還機制；由于部分公益性投資項目的投資收益可能不足以償付本息，應當在每年年初預算時從地方經常性收入中按一定比例安排債務還本付息的資金缺口；地方人大對以財政收入作為貸款擔保的行為進行立法規范，使政府財政對地方融資平臺的隱性擔保轉變為顯性、合規擔保，政府每年預算內、預算外資金的收支情況，對外直接融資、間接融資以及還本付息和授權執行情況要接受人大監督。

8.建立風險控制機制，監測和預防債務風險。一是建立內部控制機制。建立籌資、投資等財務活動的科學決策程序，發揮專家智慧和科學程序的監督作用；建立公司財務風險跟蹤監督和預警機制，對財務風險進行全程跟蹤、識別、評價和預測；對存在風險的財務活動實行問責制，明確承擔責任和風險報酬；利用合同條款約定，對表外事項和或有事項責任進行明確，對投資合同價款及支付方式等作出限制性規定。二是加強外部監督管理中國學術期刊網。建立地方政府的債務管理機制，從外部加強地方投融資平臺舉債的監管，將地方政府債務控制在合理的范圍，有效約束地方政府融資行為。

(二)銀行層面

1.控制信貸融資規模，防止系統性金融風險。隨著地方政府融資平臺信貸融資規模擴大，使得投資項目未來投資過度依賴信貸資金的持續投入，增加了央行貨幣政策調整難度，一旦貨幣政策收緊，項目發生流動性危機的概率增加，地方政府很容易發生支付危機；而持續增加信貸供應，則面臨通貨膨脹壓力，影響金融穩定。因此，各家銀行都應當根據地方政府的可承受還本付息能力，確定相應的融資數額，融資總量應以本屆政府任期內可支配用于投資建設的財力為限。

2.建立銀行間信息溝通機制，共同防范貸款風險。盡可能采用銀團貸款方式，可以降低單家銀行的貸款額度畢業論文模板，避免貸款集中度風險，同時參加貸款銀行間加強溝通協作，從不同渠道提高信息透明度，形成利益共享、風險共擔的分攤機制。

3.嚴格授權審批制度，強化審慎風險管理。嚴格按照商業銀行信貸業務流程，對政府融資平臺貸款業務加強管理：一是在貸款審批過程中，不能隨意降低貸款發放門檻，盡可能采用多種抵押和擔保措施。比如要求“土地抵押+財政擔保”或者“股權質押+財政擔保”，多種形式防范風險。二是建立項目監管制，監控信貸資金流向。一方面強化貸款投資方向，對于不符合投資方向的貸款，予以提前收回，防范貸款投向不清或貸款投向轉變產生的風險；另一方面實行專戶管理、單獨核算、專款專用，防止截留、挪用、擠占貸款資金現象的發生。三是強化融資期限管理，原則上與政府任期一致，超過任期的融資要由本級人大授權。

4.實行資產證券化，化解銀行信貸風險。商業銀行可以對融資平臺的存量貸款進行證券化，借助于債券市場來分解巨大的存量問題。一方面，商業銀行通過信貸資產證券化可以將表內的部分風險資產移到表外，化解自身的貸款風險；另一方面，當前情況下資產證券化是保持并提高核心資本充足率的一項重要措施，既有助于提升銀行資本充足率水平，又從總體上化解由于中長期貸款的風險。

作 者 李洪強

單 位 重慶農村商業銀行大渡口支行

郵 編400084