序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融市場形勢分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

英文名稱：Finance Forum

主管單位：中國工商銀行股份有限公司

主辦單位：城市金融研究所;中國城市金融學會

出版周期：月刊

出版地址：北京市

語

種：中文

開

本：大16開

國際刊號：1009-9190

國內(nèi)刊號：11-4613/F

郵發(fā)代號：80-312

發(fā)行范圍：

創(chuàng)刊時間：1996

期刊收錄：

中國人文社會科學引文數(shù)據(jù)庫(CHSSCD―2004)

核心期刊：

中文核心期刊(2008)

中文核心期刊(2004)

期刊榮譽：

聯(lián)系方式

期刊簡介

篇(2)

【關(guān)鍵詞】人民幣　國際化　存在的問題　解決措施

人民幣國際化實際上是一種動態(tài)的目標實現(xiàn)過程，它是將人民幣的使用推向國際，使之能在國際上得到普遍認可并能作為價值的衡量標準或儲備貨幣。目前來看，雖然人民幣在境外得到了一定程度的認可和使用，但這種流通與真正意義上的實現(xiàn)人民國際化并不是等同的。

一、人民幣國際化的意義

事實上，人民幣國際化并不單純的使其成為世界貨幣那么簡單，它至少包含三個方面的內(nèi)容：首先它要求人民幣現(xiàn)金要在在境外(國際上)具有一定程度的認可度和使用率；其次是以人民幣作為計價單位的世界金融市場規(guī)模要不斷的擴大，以人民幣來計價的各種金融產(chǎn)品要成為國際上主要金融機構(gòu)(包括中央銀行)的投資工具；最后它要求在世界各項貿(mào)易交易中以人民幣作為結(jié)算方式的比重要達到一定的水平。以上三點是衡量人民幣國際化程度的標準，尤其以后兩者要求為重。從目前國際經(jīng)濟市場來看，各國之間的經(jīng)濟競爭已經(jīng)上升到貨幣競爭，這也是該領(lǐng)域競爭的最高表現(xiàn)形式。倘若一國貨幣能夠替代其他眾多甚至所有國家的貨幣在國際市場上發(fā)揮作用，那么它將完全改變世界貨幣儲備和使用格局，最終也將對世界政治格局產(chǎn)生巨大的影響。

目前來看，多樣化的貨幣體系能夠保障國際經(jīng)濟形式的穩(wěn)定發(fā)展，從而限制發(fā)達國家國內(nèi)政策對國際經(jīng)濟市場的影響和以及該國貨幣霸權(quán)的濫用。面對世界經(jīng)濟的該種格局，人民幣應(yīng)該積極參與到這種多樣化的國際貨幣體系中來，否則將會被排擠到世界經(jīng)濟發(fā)展體制的邊緣。這種被動的處境是非常危險的，一旦該體系成員國之間形成了成熟的發(fā)展規(guī)則，不但隨時可能損害我國的經(jīng)濟利益，而且可能將對我國在世界經(jīng)濟市場的地位造成毀滅性的打擊。面對這種國際形勢，走人民幣國際化的道路是占據(jù)主動位置、保障我國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展的最佳選擇。

二、人民幣國際化現(xiàn)狀

從目前我國人民幣國際化現(xiàn)狀來看，現(xiàn)階段人民幣國際化正處在起步階段，仍需要一定時間的磨合才能趨于穩(wěn)定。在此過程中人民幣將會受到世界政治、經(jīng)濟以及金融等多樣化因素的影響，因此該過程將是漫長而又曲折的。從綜合條件來看，我國已經(jīng)具備了人民幣國際化的基本條件，其國際化現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，金融市場的開放幅度逐漸增大。面對國際經(jīng)濟形勢，中央人民銀行于2010年8月《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，這說明國家已經(jīng)放寬了金融市場的準入度，在一定范圍內(nèi)允許有關(guān)境外金融機構(gòu)進駐銀行間債券市場的投資試點。這一試點具體包括境外中央銀行及貨幣當局、香港和澳門地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算銀行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行。目前來看，銀行之間的債券市場已經(jīng)成為我國的最大債券市場，僅2009年一年的融資額就高達4.5萬億人民幣，而同期交易所的債券融資卻只有638億人民幣，并且這一差距在2011年有擴大之勢。國家實行這一政策會增強QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)對人民幣資產(chǎn)的持有欲望，吸引國際上流通著的人民幣資金回投至中國的債券市場，從而增加了國內(nèi)銀行之間經(jīng)濟市場的資金來源，對我國經(jīng)濟市場的發(fā)展帶來巨大的推動作用。正是在這種情況下，為進一步實現(xiàn)人民幣國際化目標，國家出臺相應(yīng)政策為國內(nèi)經(jīng)濟市場提供了人民幣回流的渠道，同時也為國際上人民幣持有者提供了投資中國市場的資本和工具，實際上已經(jīng)為人民幣度過了金，為人民幣國際化進程創(chuàng)造了堅實的市場條件。

第二，人民國際化機遇與挑戰(zhàn)并存。國務(wù)院于2004年通知，正式開啟人民幣國際化的嘗試。經(jīng)過八年的努力，如今已初步確定了以香港作為人民幣的離岸中心，以及儲蓄、基金、信托等金融工具的人民幣國際化設(shè)計。通過對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢分析，人民幣國際化可謂喜憂參半。中國人民銀行與香港金融管理局于2011年7月簽訂了《人民幣清算協(xié)議》，這標志著人民幣國際化的初級階段已經(jīng)完成，香港也已經(jīng)具備了辦理人民幣離岸業(yè)務(wù)的全部功能。在如此短暫的時間內(nèi)竟然能完實現(xiàn)這樣的發(fā)展進程，多少會令人存在著不安與擔憂。自2008年世界金融危機后，歐、美等西方發(fā)達地區(qū)都放緩了對外投資的步伐，國際各大金融市場的交易額日益減少。為了減緩國內(nèi)的經(jīng)濟壓力，美國政府逼迫中國政府將外匯利率從標榜美元轉(zhuǎn)變成一攬子浮動政策，造成的后果是人民幣升值、價格浮動增大，對人民幣的境外結(jié)算與價格穩(wěn)定造成了致命性的打擊。面對此種情況，中國政府做出了過激的反應(yīng)，開始仿效歐、美等國一味地增加人民幣的發(fā)行量，卻很少考慮這些新發(fā)行的人民幣流向，使得國內(nèi)出現(xiàn)貨幣通脹的危機，人民幣對內(nèi)貶值、對外增值。金融市場投資明顯減少，反而使得中國的房地產(chǎn)行業(yè)受益匪淺，房價一路飆升。人民幣國內(nèi)、國外價值的差異，使得其信用出現(xiàn)嚴重危機。此外，一些過激的、盲目的經(jīng)濟調(diào)整政策，在很大程度上影響了經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，使得原本可喜的人民幣國際化前景，再此陷入了一片迷茫之中。

三、人民幣國際化策略

目前來看，雖然人民幣國際化有了一個良好的開端，但在競爭激烈的國際市場上依然是機遇與挑戰(zhàn)并存，如何保障人民幣國際化的進程是我們迫切需要探究的問題。筆者認為，要實現(xiàn)人民幣國際化的目標就要做好以下幾個方面的工作：

(一)穩(wěn)定人民幣價值，創(chuàng)造信用環(huán)境

要實現(xiàn)人民幣國際化首先要保障人民幣幣值的穩(wěn)定性，那種國內(nèi)、國外價值不統(tǒng)一的情況絕對不可能取得在國際上的認可。要保障人民幣幣值的穩(wěn)定性就必須加強國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，為其提供堅實的后盾，同時穩(wěn)定的貨幣政策支持也是必不可少的；要加強國際合作，要加強與周邊國家和地區(qū)的政治交流，消除這些國家和地區(qū)對人民幣幣值的擔心與疑慮，進一步改進國際金融市場的服務(wù)水平，努力為人民幣國際化創(chuàng)造一個穩(wěn)定、值得信賴的國際國內(nèi)環(huán)境。

(二)改革人民幣匯率，完善金融體系

由于境外人民幣需求數(shù)量難以預期，所以在一定程度上還要受到美元匯率的聯(lián)動，這就使得國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹風險的幾率大大提高。面對這種情況，中國要實現(xiàn)人民幣國際化進程，就必須先實現(xiàn)制定貨幣政策的獨立性。因此，改革人民幣匯率機制迫在眉睫；要實現(xiàn)人民幣國際化就要有高度開放和發(fā)達的金融體系做支撐，在此基礎(chǔ)上增強人民幣的境外認可和使用程度，進而實現(xiàn)人民幣在國際市場上的自由流動。這是從制度、體制上對人民幣國際化進程的保障，也是保障人民幣占據(jù)國際金融市場的關(guān)鍵。

(三)建立國內(nèi)協(xié)同與國際合作監(jiān)測體系、加快建立離岸人民幣金融市場

篇(3)

如今經(jīng)濟的核心就是金融，金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展的主要內(nèi)容，而金融結(jié)構(gòu)的提升毋庸置疑能加快經(jīng)濟發(fā)展的效率。地區(qū)金融結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟之間存在辯證關(guān)系及明顯的相關(guān)性。本文對江西省金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展及其對經(jīng)濟的影響進行理論分析。

關(guān)鍵詞：

江西；金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟

一、江西省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長現(xiàn)狀分析

（一）江西省金融發(fā)展現(xiàn)狀

1、金融總量。

改革開放初期（1979年），江西省全省生產(chǎn)總值僅為88億元，而截至2010年底，江西省全省生產(chǎn)總值已經(jīng)達到9，653億元，同比增長108.65倍；與此同時，2010年全省境內(nèi)存款金額從1979年的17.23億元，同比增長196倍，存款金額達到7，786億元。

2、金融增長速度。

江西省金融市場和金融企業(yè)在改革開放中取得了顯著的成果。隨著市場經(jīng)濟的不斷深入和完善，江西省境內(nèi)金融企業(yè)和機構(gòu)得到了迅猛發(fā)展，金融業(yè)的市場成交額與企業(yè)規(guī)模與日俱增。以江西省保險業(yè)為例，1979年江西省內(nèi)金融業(yè)增加值僅為1.2億元，而2010年其增加值已經(jīng)上升至242億元，漲幅接近205倍。其中，僅1997年江西省金融保險業(yè)上升值達到87.1億元，對比1979年增加值，同比增長約74倍。然而，隨著亞洲金融危機的全面爆發(fā)，江西省金融增長速度受到了較大影響，增速放緩，相關(guān)企業(yè)增加值上升率也不斷降低，甚至出現(xiàn)負增長情況，整個江西省境內(nèi)金融企業(yè)陷入危機。直至2005年，這種影響才逐漸消失，江西省金融增長速度開始穩(wěn)定，企業(yè)增加值上升率也有所好轉(zhuǎn)。

3、金融結(jié)構(gòu)。

存貸比在一般狀況下是用金融機構(gòu)貸款及存款余額之比進行表現(xiàn)。存貸比偏低，意味著金融機構(gòu)所需要支付的成本偏高，并且此時儲蓄對于投資的轉(zhuǎn)換率偏低，資本對于當?shù)亟?jīng)濟的促進作用削弱。而對于以存貸款為主要業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)而言，存款利率與貸款利率的差值構(gòu)成了這些金融機構(gòu)利潤的主要來源。對于這些金融機構(gòu)而言，較高的存貸比有利于利潤的增長，因此增加貸款數(shù)量并且降低存款數(shù)量是其提升利潤的主要渠道之一。但是，存貸比偏高，將會影響金融機構(gòu)的資金流動量，金融機構(gòu)所對應(yīng)承擔的支付風險也將隨之提高，一旦這種支付能力嚴重不足，將會出現(xiàn)倒閉現(xiàn)象，甚至引起金融危機的爆發(fā)，因此存貸比必須控制在一定范圍內(nèi)。為了降低這種風險，以工商銀行為例，對其存貸比最大值進行了人為限定，當前最大值為0.76。

（二）江西省經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀。

首先，江西省GDP上升率和國家GDP上升率的變化趨勢基本一樣，均在1994年達到峰值，其中江西省當年GDP上升率為31.15%，全國GDP上升率為36.42%。截至2010年，在過去的30年間，我國GDP平均增長率為15.93%，其中江西省GDP平均增長率為15.95%，高出國家平均水平0.02%，兩者基本保持一致；其次，這30年來，江西省GDP總量歷年所占的全國GDP總量一直在2%上下波動。其中，1979年達到峰值，當年占全國GDP總量的2.61%；1995年達到最低，占全國GDP總量的1.89%。除此之外，江西省人均GDP與我國人均GDP之間的差異性正在不斷增強，20世紀90年代之前，江西省人均GDP與我國人均GDP之間的差額集中在0～500元之內(nèi)，進入90年代后，隨著我國經(jīng)濟的快速增長，截至2010年，我國人均GDP為江西省人均GDP的1.5倍，超出金額達到8，581元。

二、金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟上升的影響

（一）固定資產(chǎn)投資起伏和經(jīng)濟上升起伏影響。

國有機構(gòu)投資在社會整體投資中的占比長時間位于下滑過程，但一直位于31%之上的水平。伴隨國有經(jīng)濟分布的整合，在1991年全年中，國有機構(gòu)的比重急劇下滑，隨著我國經(jīng)濟體制的優(yōu)化，2004年我國國有資產(chǎn)占社會全部資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定，此后為了應(yīng)對2008年爆發(fā)的金融危機，國有資產(chǎn)比例又逐漸加大。以2008年為例，采用江西省工商總局的權(quán)威計算，公司有效注冊資本中，國有公司資本占比是48.2%，江西省個人公司、港澳臺公司及外商公司的資本各占29%、7.2%及8.6%，因此我國經(jīng)濟主體形式依然為國有制。隨著國有資產(chǎn)整合的進行，國家資本集中占據(jù)了中上游產(chǎn)業(yè)群，國家資本仍然占據(jù)著市場的主導地位，對于我國經(jīng)濟的影響作用依然非常明顯。在2010年，金融機構(gòu)的普遍存款總金額下半年總計金額達到72.8萬億元，其中國有資本存款42.1萬億元，占全部存款的56.0%，因此江西省是采用國家掌控的國有大型銀行為核心的銀行結(jié)構(gòu)。

（二）貨幣供應(yīng)量長時間高增長的宏觀不穩(wěn)定性因素

1、高貨幣存量與資產(chǎn)價格起伏影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

當前政府所實行的金融政策，其目的在于促進經(jīng)濟長期平穩(wěn)上升，其中信貸作為一種投資調(diào)配方式在整個過程中被反復利用，這種方式的反復積累導致了超高貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)生。貨幣存量能夠有效控制經(jīng)濟增長過程中的起伏；與此同時，高貨幣存量勢必會讓整體價位水平保持高位。用更加宏觀的GDP平減指數(shù)來觀察，一方面是高企的價格消費能力；另一方面是更加嚴重的資產(chǎn)價位的膨脹。從此角度看，反過來看高貨幣又影響了宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)。

2、高貨幣增長率對宏觀波動跨期平滑和宏觀穩(wěn)定效應(yīng)的實現(xiàn)。

從20世紀90年代后，江西省的有效經(jīng)濟周期起伏產(chǎn)生了穩(wěn)定化的趨勢。學術(shù)界從多方面對此進行了分析。胡向斌等（2009）通過研究，認為經(jīng)濟周期穩(wěn)定的要素存在多樣性，消費者趨于理性化、投資沖動降低、國家相關(guān)政策等因素共同推動了經(jīng)濟周期性穩(wěn)定。張龔偉等（2011）通過分析，認為經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)定化狀態(tài)的主要因素在于我國貨幣政策的不斷優(yōu)化和發(fā)展，這種優(yōu)化能夠增加我國經(jīng)濟市場的抵抗能力。與此同時，左建平（2011）也提出了類似觀點，認為我國主體經(jīng)濟的穩(wěn)定是保證江蘇省經(jīng)濟市場穩(wěn)定的主要因素。

（三）江西省非正規(guī)金融的作用和局限因素

1、正規(guī)金融體制的問題分析

（1）金融控制和制度歧視。

在經(jīng)濟發(fā)展過程中，江西省存在著獨特的地域性，這種地域性導致了江西省金融機構(gòu)發(fā)展過程中具有特殊的漸進性。為了充分服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展，長時間以來，政府采用行政方法，對金融體系實施了很多干涉，金融控制及制度輕視就是當中的一部分，為了加快投資及更充足的引導資本參與建設(shè)領(lǐng)域，江西省長時間使用行政手段壓低銀行利率，造成銀行利率普遍低于市場利率，存在明顯的金融控制現(xiàn)象。在這種控制下，大量低息貸款被強行支配，優(yōu)先輸送到當?shù)貎?yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)之中，比如制造業(yè)，導致產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡。

（2）信息不對稱。

江西省作為發(fā)展中城市，經(jīng)濟及金融信息比較欠缺，相關(guān)信息獲取成本偏高。金融公司在面對中小型企業(yè)或農(nóng)村商戶時，無法有效獲取對方信息，導致放貸困難或出現(xiàn)死賬，既給金融公司帶來了損失，同時嚴重制約了江西省的經(jīng)濟發(fā)展。在Aryeetey與Udry的研究中提出，當借款人信息無法獲取時，金融機構(gòu)應(yīng)該參照當?shù)亟?jīng)濟條件類似、信息已經(jīng)明確的潛在借款人，將借款人與潛在借款人進行整體對待，參照潛在借款人的資質(zhì)向借款人進行放貸。

2、非正規(guī)金融問題分析。

非正規(guī)金融指的是存在于民間、并不屬于國家注冊的金融機構(gòu)所提供的金融服務(wù)，以江西省為例，這些非正規(guī)金融存在著極大的缺陷和問題：第一，非正軌金融游走于法律的灰色地帶，其所經(jīng)營的項目往往打著法律的“球”，甚至觸犯法律，嚴重干擾金融市場，甚至產(chǎn)生社會危害；第二，非正規(guī)金融是受信息、交易成本等因素約束的，這致使其只可以在很小的領(lǐng)域內(nèi)才能有效率，即非正規(guī)金融在規(guī)模及行業(yè)中處在劣勢。首先，它無法有效面對將會產(chǎn)生的金融風險；其次，它僅僅能夠在小范圍內(nèi)實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，缺乏效率；再次，規(guī)模性差，不具備規(guī)模效應(yīng)。

三、江西省金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）推動市場比例調(diào)節(jié)，促進金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、加快國有商業(yè)銀行改造。

對于當前江西省金融市場而言，必須優(yōu)先完成銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級工作，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)必須適應(yīng)市場經(jīng)濟形式和未來市場經(jīng)濟發(fā)展趨勢，必須嚴格根據(jù)市場特點進行優(yōu)化改造。產(chǎn)權(quán)關(guān)系決定了商業(yè)銀行的決策體制、操作體制及激勵制約體制，決定了商業(yè)銀行的行為宗旨及運營觀念，從而對商業(yè)銀行的良性運行效率及資源支配有著巨大的影響。因此，必須嚴格遵照市場規(guī)律，大膽改革，努力推進江西省金融機構(gòu)的社會化，引導民間資本進入金融領(lǐng)域，切實構(gòu)建長期、合理、穩(wěn)定的銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式，促進江西省經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定和深入。

2、促進民間金融機構(gòu)發(fā)展。

為了保證江西省金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，政府必須加大對民間金融機構(gòu)的扶持力度，降低金融市場準入門檻，積極引導民間金融機構(gòu)發(fā)展，豐富金融市場組成，發(fā)揮民間資本對國有資產(chǎn)的良好補充作用。與此同時，對民間金融機構(gòu)進行整合，制定行業(yè)準則，引導民間金融機構(gòu)走上正確發(fā)展的道路，與國有金融機構(gòu)共同推動江西省金融市場的繁榮。

（二）以結(jié)構(gòu)整合為重點，加快商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型

1、依據(jù)市場，不斷調(diào)整發(fā)展策略。

次信貸危機的爆發(fā)告誡所有金融從業(yè)者，市場中絕不存在任何完美的定律，一成不變的經(jīng)營模式已經(jīng)無法對抗瞬息萬變的市場變化趨勢。商業(yè)銀行必須抓住我國經(jīng)濟及江西經(jīng)濟發(fā)展的主脈絡(luò)，提升運營轉(zhuǎn)型的前瞻性及系統(tǒng)性，隨時進行策略調(diào)整和革新，保持銀行的生命力和競爭力。

2、加強資本管理能力。

銀行從業(yè)者必須加強對于資本的管理能力，通過EVA、RAROC等科學手段，對銀行利潤、風險進行有效預判，減少銀行的無限拓展，提高各支行的風險判斷意識和風險抵御能力。與此同時，應(yīng)對信息不全等情況下出現(xiàn)的信貸業(yè)務(wù)，銀行必須綜合判斷其風險、收益與范圍，努力保持三者的有機平衡，努力提高銀行的風險規(guī)避能力，促進銀行資本的保值、增值。

（三）利用增量整合改善江西省金融結(jié)構(gòu)。

結(jié)構(gòu)整合指的是相對規(guī)模的整合，其通常用兩種方法實施：

1、各個部門以不同的擴張速度保持各部門絕對規(guī)模的同時擴張；

2、每個部門相對規(guī)模此消彼長，即某些部門的絕對規(guī)模逐漸收緊，而另外一些部門的絕對規(guī)模拓張。

當前江西省金融結(jié)構(gòu)整合應(yīng)采用第一種方法進行實施，即保持存量不降低的情況下，積極采取措施促進各部門擴張，同時調(diào)節(jié)擴張過程中各部門之間的相對比例關(guān)系，對原有結(jié)構(gòu)進行隱性優(yōu)化，降低整合難度。

作者：瞿芳芳 單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學

主要參考文獻：

［1］張禮卿，李建軍.金融自由化與金融穩(wěn)定.北京：人民出版社，2010.

［2］姜學軍，劉麗巍.金融對外開放與監(jiān)管問題研究.北京：中國時代經(jīng)濟出版社，2009.

［3］王廣謙.經(jīng)濟全球化進程中的中國經(jīng)濟與金融發(fā)展.北京：經(jīng)濟科學出版社，2013.

篇(4)

摘 要：2007年美國次貸危機引發(fā)的金融市場動蕩，加大了各實體經(jīng)濟的衰退風險。在經(jīng)濟全球化、區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于金融危機的傳遞不可避免，勢必會導致全球資本流向發(fā)生變化，帶來全球資本市場的調(diào)整。然而，值得關(guān)注的是，在金融市場上近年來歷次受國際影響的俄羅斯，在此次危機中受到的沖擊卻相對較小，受損的程度也相對輕微。這種狀況，除了其強勁的經(jīng)濟增長外，也與其金融領(lǐng)域采取的一系列措施密切相關(guān)。

關(guān)鍵詞：次貸危機；俄羅斯；資金市場；金融危機

中圖分類號：F837.125.9；F835.125 文獻標志碼：A 文章編號：1008-0961(2008)06-0033-04

2007年，受投資推動和油價上漲的影響，俄羅斯經(jīng)濟保持較快增長。然而，美國次貸危機引發(fā)的金融市場動蕩，加大了實體經(jīng)濟衰退的風險。從俄羅斯金融市場的發(fā)展可以看出，2007年8月起，美國金融動蕩開始影響俄羅斯的資金市場。

一、俄羅斯資金市場較穩(wěn)定

(一)財政金融形勢較好

2007年，俄羅斯銀行業(yè)獲得了較好的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長，營業(yè)利潤明顯增加，證券市場也同樣獲得了較好的發(fā)展，國際儲備呈現(xiàn)增長趨勢（見圖1）。增長的主要原因是其出口商品首先是石油價格創(chuàng)歷史新高，以及私人資本的大規(guī)模流入[1]。2007年年底，俄聯(lián)邦國際儲備規(guī)模創(chuàng)歷史記錄，為4 764億美元（比上年增長56.8%）。2007年1月1日基礎(chǔ)資金為41億盧布，聯(lián)邦資金在上年基礎(chǔ)上增長了14億盧布，達到55億盧布，增長了33.7%。2007年現(xiàn)金規(guī)模增長34.5%，其中俄聯(lián)邦中央銀行國際儲備增長了56.8%，2008年1月1日達到4 764億美元。盡管如此，與一些發(fā)達國家和發(fā)展中國家相比，俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值仍然偏低，對貨幣的需求增長仍相當迅速(見圖2)。

(二)通貨膨脹率有所上升，但影響不大

2007年，由于貨幣供應(yīng)增長過快、石油美元收入大幅增加、服務(wù)價格上漲較快、國際資本流入較多等原因，俄通脹控制難度較大。實際通貨膨脹率超過了政府在年初確定的控制在8%以下的目標，達到了11.9%。其中食品價格上漲了15.6%（2006年為8.7%），2007年成為自1999年以來首次出現(xiàn)的食品價格對通貨膨脹影響最大的一年，而非食品價格平均增長6.5%（2006年為6%）。前幾年增長最快的是居民服務(wù)支出，2007年服務(wù)支出增長13.3%（2006年為13.9%）。2006年通貨膨脹大幅增長的主要原因是糧食、建筑材料、汽油等價格的上漲及一系列服務(wù)支出。2004―2007年，鐵路運費和學前教育費是通貨膨脹的重要組成部分，兩項支出在此期間增長了兩倍多(見表1)。2008年，中央銀行計劃把通貨膨脹水平降低到6%～7%。如果根據(jù)2007年下半年通脹的大幅加快和2008年不現(xiàn)實的補充預算支出，較合理的預測為10%～12%。與其他獨聯(lián)體國家相比，俄羅斯的通貨膨脹率仍然相當高，但由于居民收入水平高于通貨膨脹率，其對居民生活水平的影響不大[2]。

(三)國際收支平衡狀況繼續(xù)改善

2007年，俄聯(lián)邦依靠能源產(chǎn)品創(chuàng)紀錄的出口規(guī)模，其國際收支平衡趨于穩(wěn)定(見圖3)。從2002年起，貿(mào)易和收支平衡的盈余首次減少到7.6%和18.7%。在能源高價格的背景下，出口額增加了16%，但增加的幅度卻由于2007年初石油價格的下降而比2006年減少了1/3。同時，聯(lián)邦中央銀行繼續(xù)積累國際儲備。2007年收支盈余為766億美元，比上年減少18.7%，其中貿(mào)易盈余由1 392億美元減少到1 287億美元，減少7.6%；商品出口由303.9億美元增加到354億美元，增加了16.5%；進口由1 647億美元增加到2 253億美元，增加了36.8%。多年來俄羅斯的貿(mào)易平衡仍在很大程度上依賴于能源等主要出口商品的國際價格變動。從圖3可以看出，國際石油價格和俄羅斯貿(mào)易平衡是相互聯(lián)系的。在吸引外資方面，2007年外資投入步伐進一步加快，全年吸引外資達1 869億美元，比上年的705億美元增加了165%；除第三季度受8月份美國次貸危機影響有所減少外，其他三個季度均呈上升趨勢[3]。資本流出量有所上升，從2006年外貿(mào)總額的2.9%上升到5.1%，最多的發(fā)生在第三季度。

二、美國金融危機對俄羅斯資金市場的影響

爆發(fā)于2007年8月的美國次貸危機，使美國及一系列發(fā)達國家財政部門限制了流向發(fā)展中國家（包括俄羅斯）信貸、基金等自由資本的總量，資本向國外的流動和信貸機構(gòu)在吸引國外市場資金上出現(xiàn)的困難影響了俄財政部門，2007年秋季開始，俄通貨膨脹加快，8―11月間出現(xiàn)了各銀行貨幣市場的短缺，消費物價指數(shù)達到1998年俄大規(guī)模財政危機后較高的一年。以上現(xiàn)象也表現(xiàn)出俄財政體系對于改變資本流動的脆弱性。

(一)資本流出增加

國際資本市場不確定性的增加，促進了資本從俄羅斯的流出，作為“危機外逃”，意味著銀行客戶為了獲得外匯而使資本流出國外。這引起對于盧布資金需求的增長（見圖4、圖5）和資本流大幅度波動。

(二)再融資利率降低

2007年，俄羅斯銀行在更大規(guī)模上和以相對較低的利率實現(xiàn)了大銀行的再融資，以利于從整體上支持銀行部門的償還水平。在此情況下，給予一些銀行在利率贏利方面可能的差別，可使銀行部門保持相對平靜的狀態(tài)。

俄聯(lián)邦對資金的需求大多數(shù)是通過中央銀行貸款滿足的，特別是通過直接回購業(yè)務(wù)。在危機情況下，這種貸款對銀行來說是具有一定吸引力的，當然，俄羅斯銀行的利息對貨幣市場具有更大的影響，這種情況證明了俄羅斯中央銀行在執(zhí)行財政信貸政策方面提高利率政策是有效的。在此情況下，聯(lián)邦中央銀行在國際市場上大量擴大作為保證回購業(yè)務(wù)的有價證券的清單，降低保證金的貼現(xiàn)率，擴大直接回購股票的數(shù)量。上述所有措施增加了中央銀行貸款的供應(yīng)。換言之，2007年8―11月直接回購業(yè)務(wù)規(guī)模的急劇擴大，不僅增加了信貸組織方面再融資的需求，而且增加了中央銀行貸款市場的供給(見圖6)。在2004年流動資金的危機時期，俄聯(lián)邦銀行市場的直接回購業(yè)務(wù)規(guī)模不超過每天400億盧布，而2007年秋季則達到每天3 000億盧布。

盡管中央銀行信貸供應(yīng)的可能性增大，外匯業(yè)務(wù)稅率下降，儲備金標準減少，但一直到12月份，俄羅斯銀行間貸款市場的情況持續(xù)緊張。每月底銀行間貸款市場利率就像直接回購業(yè)務(wù)規(guī)模一樣急劇增長（見圖7），特別是11月底直接回購業(yè)務(wù)規(guī)模提高到超過了8月的水平。在此情況下，從10月起，俄羅斯銀行開始不僅以抵押債券發(fā)放貸款，而且以期票和要求貸款協(xié)議的權(quán)利的形式開始發(fā)行信用卡，穩(wěn)定銀行間貸款市場的態(tài)勢使得12月上旬政府發(fā)展銀行撥出的資金進入市場。

(三)外債增加

2007年1月1日，俄聯(lián)邦外債為3 097億美元（占GDP的30.4%），而私人債務(wù)為2 611億美元（占GDP的25.6%），同時，10月1日國家外債規(guī)模上升了527億美元（占GDP的4.3%），而私人債務(wù)為3 781億美元（占GDP的30.8%）。繼之國家總外債增加到4 309億美元（占GDP的35.1%），這種外債水平按照國際標準來說是穩(wěn)定合理的，但相當一部分私人債務(wù)部分帶有國家的性質(zhì)：2007年10月1日帶有大量國家參與的公司債務(wù)為1 327億美元，比個人外債部增加35%。因此，這種債務(wù)的增加也增大了俄聯(lián)邦經(jīng)濟的風險。在國際金融市場出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟波動時，俄羅斯盡管有充足的準備金和保持支付平衡盈余所需大量的資本來源，但仍被波及并產(chǎn)生了一定的后果。

從2006年起，經(jīng)常帳目下的貨幣盈余不再是國家補充流動資金的主要來源。當前，這一作用主要由資本和財政手段業(yè)務(wù)計算差額完成。當前業(yè)務(wù)計算的差額由2006年第一季度的305億美元下降到2007年第四季度的220億美元。在此資金規(guī)模中俄聯(lián)邦穩(wěn)定基金在這一時期從176億美元增長到228億美元。可見，在經(jīng)濟中靠當前業(yè)務(wù)計算差額的貨幣化所完成的清償力在2006年底實際上已經(jīng)停止了。

在流入資本規(guī)模不穩(wěn)定使當前業(yè)務(wù)計算差額繼續(xù)減少的情況下，產(chǎn)生了對銀行體系再融資新的工具的要求。在此情況下，穩(wěn)定基金將繼續(xù)充實，并以此消除經(jīng)濟中的清償力。

(四)增加了通貨膨脹預期

近年來盧布匯率的穩(wěn)定，是俄羅斯國內(nèi)外期待進一步降低美元對盧布的匯率的經(jīng)濟動因。它不僅刺激了短期資本流入俄羅斯，促進了貨幣供給的增長，提高了通貨膨脹預期，而且為降低價格上漲速度增加了難度。從2006年與2007年俄聯(lián)邦通貨膨脹進程可以看出，從4月份開始物價只是低幅上升，而9月份上升幅度明顯加快(見圖8)。

為此，俄中央銀行逐漸提高再融資的成本，以應(yīng)對稅率上升的壓力，刺激貸款機構(gòu)實行相應(yīng)的貸款政策。除此之外，在俄羅斯銀行部門降低外債增長速度的背景下，國際金融市場的不穩(wěn)定性可能導致一些貸款組織負債而限制外國貸款，從而導致外匯風險的降低。近幾年來，發(fā)展收支平衡可能實現(xiàn)幾個計劃表，其中之一與計算收支平衡當前帳目的正盈余相關(guān)。而一旦能源價格出現(xiàn)下降，則保持支付平衡當前計算正差額的計劃表（因為它的減少不大）也完全可能下降，從而導致在盧布穩(wěn)定背景下的進口增加，以及由國內(nèi)公司到國外支付份額的增長。

三、俄羅斯金融信貸政策方面的主要措施

從1997年10月到1998年8月，俄羅斯共經(jīng)歷了三次金融危機，都是由俄羅斯的經(jīng)濟虛弱所導致的。2007年，俄羅斯國民經(jīng)濟繼續(xù)快速增長，對外貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴大，外資進入步伐不斷加快，銀行業(yè)獲得較大發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模大幅度提高，營業(yè)利潤明顯增加，從而使其資本市場未受到美國金融危機的嚴重沖擊。同時，以下所有措施使俄銀行體系較安全地度過了金融危機期。

(一)公布居民消費支出的基本結(jié)構(gòu)

2007年初，俄聯(lián)邦統(tǒng)計局在歷史上第二次公布了居民消費支出的基本結(jié)構(gòu)，這是增加計算消費物價指數(shù)透明度的重要方法。公布的資料表明，2007年居民消費支出中糧食產(chǎn)品的比重將由于非糧食產(chǎn)品和居民服務(wù)消費的增加而減少。這種變化反映了居民支出的真實結(jié)構(gòu)。

(二)俄中央銀行逐步提高歐元比重

2005年俄羅斯中央銀行放棄盧布只與美元掛鉤的政策，開始采用釘住美元和歐元雙貨幣籃子的貨幣政策，根據(jù)國際金融形勢的變化加以調(diào)整。2007年2月8日，俄中央銀行再一次改變了對美元籃子結(jié)構(gòu)，并使其作為俄羅斯銀行執(zhí)行外匯政策的業(yè)務(wù)方向。在籃子中，歐元的比重從40%上升到45%，而美元的比重則相應(yīng)地從60%減少到55%。

(三)力促盧布成為國際結(jié)算工具

隨著盧布匯率的堅挺和加速升值，俄政府希望能使盧布成為國際結(jié)算工具。從2007年2月12日起，俄盧布被列入比利時第五大銀行Euroclear國際結(jié)算的國際托管和結(jié)算中心的支付貨幣。除此之外，經(jīng)紀公司ICAP 2月14日通過了在現(xiàn)貸經(jīng)紀系統(tǒng)EBS平臺上的電子商務(wù)中放行俄羅斯盧布的決定，允許美元與盧布兩種貨幣在同一天內(nèi)完成支付業(yè)務(wù)。這一進程反映了市場參加者對盧布業(yè)務(wù)需求的增長，它必然會導致作為流動性支付手段的盧布地位的提高。

(四)繼續(xù)公布黃金外匯儲備管理結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計結(jié)果

2007年，為了提高俄羅斯銀行業(yè)務(wù)的透明度，俄中央銀行繼續(xù)公布黃金外匯儲備管理結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計結(jié)果。自2006年4月至2007年3月，俄羅斯銀行的儲備資產(chǎn)增加了1 294億美元，其中包括利息收入和重估債券的109億美元（占總增長的8%）。在大規(guī)模外匯進入俄羅斯的條件下，匯率收入對于改變黃金美元儲備是微不足道的因素。但在外貿(mào)形勢不利和資本來源減少的情況下，管理儲備的結(jié)果毫無條件地將起更大的作用。2006年4月至2007年3月，監(jiān)管儲備資產(chǎn)的業(yè)務(wù)收入分別占美元的5.3%、歐元的3.1%、英鎊的4.2%和日元的0.3%。

(五)俄羅斯銀行兩次降低再融資利率

2007年秋，在銀行間貸款市場情況不利的條件下，商業(yè)銀行對俄羅斯銀行貸款商業(yè)需求急劇增加，導致提高俄聯(lián)邦中央銀行利率政策意義增大。鑒于國際金融市場上危機的出現(xiàn)，秋季貸款機構(gòu)對中央銀行的需求急劇上升，而再融資利率的增長阻礙了銀行增加借債，俄羅斯在銀行間借貸市場可能加速貨幣供應(yīng)的程度相對緩和。俄羅斯銀行將再融資利率于2007年6月29日從11%下降到10.5%，又于7月19日降為10%，這一手段提高了在貨幣政策中利率的作用。而再融資利率降低的同時，俄聯(lián)邦中央銀行貸款準備金率不斷提高。

(六)把抑制通貨膨脹作為中央銀行的主要目標

2007年7月1日，俄聯(lián)邦國家杜馬》2008年國家統(tǒng)一貨幣政策的主要方向》的文件。文件指出，俄羅斯銀行未來兩年的主要任務(wù)是更有效地實施貨幣政策，降低通貨膨脹（預計2008年為6%～7%，2009年為5.5%～6.5%，2010年為5%～6%），鑒于2007年秋通貨膨脹的急劇升高，預計2008年消費物價指數(shù)會從8%上升到10%。

(七)提高商業(yè)銀行的準備金

2007年下半年，俄羅斯銀行針對其面臨的流動性資金短缺問題，不得不采取一系列措施穩(wěn)定銀行部門。2006年秋，俄羅斯銀行已經(jīng)根據(jù)信貸機構(gòu)的義務(wù)把政府銀行準備金的標準從2%提高到3.5%，平均增加了0.2%～0.3%。從2007年7月1日起，根據(jù)各信貸機構(gòu)所承擔的義務(wù)，又相應(yīng)提高了俄聯(lián)邦商業(yè)銀行的準備金。將俄聯(lián)邦的美元和外幣的義務(wù)標準定為4.5%，個人義務(wù)定為4%。中央銀行試圖以此減少國內(nèi)貸款的急劇增長并降低通貨膨脹的壓力。

四、對我國的啟示

中國與俄羅斯兩國具有相似的發(fā)展背景和轉(zhuǎn)型經(jīng)歷，同樣面臨著從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，如何在轉(zhuǎn)型過程中采取有效的政策減少國際金融危機的沖擊，成為兩國所共同面臨的重大課題。根據(jù)從俄羅斯應(yīng)對美國金融危機的措施中得到的啟示，抑制通貨膨脹、加強流動性管理、保持適當?shù)膮R率，應(yīng)是我國未來貨幣政策的正確選擇。

參考文獻：

［1]Гайдар Е Т.Российская Экономика в 2007 Году.Тенденции и Перспективы［M］.Москва,2008：156-163.

篇(5)

----關(guān)于加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的幾點思考**縣建設(shè)局

中央經(jīng)濟工作會議對做好房地產(chǎn)市場調(diào)控提出了明確的要求。形勢聯(lián)系，結(jié)合工作，就如何加強房地產(chǎn)市場調(diào)控提出幾點初步認識。

一、注重從國民經(jīng)濟全局審視房地產(chǎn)市場，處理好局部與整體的關(guān)系。

房地產(chǎn)市場調(diào)控如果單純就市場自身情況進行判斷和決策，而忽視與國民經(jīng)濟整體的聯(lián)系，就會產(chǎn)生“一葉障目，不見泰山”的問題。目前，全縣房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資總額的近18%，占我縣生產(chǎn)總值近9%，已成為我縣需求的重要組成部分。無論當經(jīng)濟繁榮局勢抑制需求時，抑或經(jīng)濟衰退有待拉動需求時，房地產(chǎn)投資均是重中之重。同時，這次席卷全球的“金融海嘯”充分顯示，房地產(chǎn)市場是重要的資產(chǎn)市場，與信貸、證券等金融市場高度關(guān)聯(lián)，有關(guān)國家金融安全和穩(wěn)定。

因而，在房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控工作中，要將房地產(chǎn)市場作為國民經(jīng)濟的晴雨表，摸索出宏觀經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場波動的規(guī)律性，實施“逆經(jīng)濟風向行事”的市場調(diào)控，促使房地產(chǎn)市場調(diào)控主動為實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的宏觀經(jīng)濟目標而服務(wù)；要將房地產(chǎn)市場納入金融資產(chǎn)市場統(tǒng)籌考慮，靈活審慎地實施房地產(chǎn)市場調(diào)控，盡可能避免房地產(chǎn)市場的大起大落，嚴防房地產(chǎn)價格的劇烈波動傳到至虛擬經(jīng)濟。

二、注重從民生角度審視房地產(chǎn)市場，處理好發(fā)展與穩(wěn)定的關(guān)系。

在推動房地產(chǎn)領(lǐng)域市場化的進程中，市場如果成為住房領(lǐng)域資源配置的唯一手段，雖然大大提升了住房生產(chǎn)、分配、消費環(huán)節(jié)的效率，但亦造成住房資源向少數(shù)人過度集中，而部分低收入家庭住房困難。實踐表明，住房是重要的民生問題。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，低收入者難以依靠自身力量達到基本的居住水平，若政府不加以干預，就會逐步演化為社會問題，最終將制約經(jīng)濟的進一步發(fā)展，影響社會的和諧穩(wěn)定。

因而，在房地產(chǎn)市場調(diào)控工作中，要大力推進住房保障，通過非市場化手段解決部分低收入且住房困難居民的住房問題；要保持住房價格的相對平穩(wěn)，使其與國民收入增長相協(xié)調(diào)。可以讓一部分群眾能夠通過住房市場解決住房問題、改善居住環(huán)境。尤其應(yīng)引以注意的是，要處理好市場化與非市場化的關(guān)系。推進住房保障，并不是要取代住房市場，而是對市場缺陷的一種彌補。市場機制依然在住房領(lǐng)域的資源配置中起基礎(chǔ)性作用，是促進房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的必由之路；住房保障則著力解決低收入家庭的住房問題，是促進住房領(lǐng)域和諧穩(wěn)定的必然選擇。

三、注重從經(jīng)濟規(guī)律出發(fā)審視房地產(chǎn)市場，處理好現(xiàn)象與本質(zhì)的關(guān)系。

篇(6)

[關(guān)鍵詞]農(nóng)村中小企業(yè);民間金融;正規(guī)金融組織

近幾年來,我國二元金融制度和緊縮的貨幣政策,造成了中小企業(yè)融資困難,資金短缺已經(jīng) 成為企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。2008年上半年全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉,[1] 更多中 小企業(yè)為生存紛紛開辟新融資渠道。這就為農(nóng)村民間金融市場產(chǎn)生、發(fā)展與規(guī)模擴大提供了 生長的空間,同時,大規(guī)模游離于正規(guī)金融組織以外資金的存在,也為民間金融市場活動提 供了 充足的資金來源。許多專家學者對我國農(nóng)村民間金融組織(與活動)的總量規(guī)模進行統(tǒng)計推 斷,其范圍在2001―14000億元之間,較為可信的范圍為8000―14000億元。[2] 這已經(jīng) 充分說明民間金融數(shù)額巨大是個不爭的事實,它的存在一方面彌補了農(nóng)村正規(guī)金融組織功能 的不足,促進了農(nóng)村社會經(jīng)濟發(fā)展,另一方面也對農(nóng)村正規(guī)金融體系造成了嚴重的沖擊,擾 亂了正常的金融活動。

一、研究基礎(chǔ)概述

農(nóng)村中小企業(yè)是我國農(nóng)村重要的經(jīng)濟主體,其發(fā)展繁榮不僅是農(nóng)村發(fā)展和繁榮的重要組成部 分,也是推動現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要力量。在二元金融制度下,大量資金從農(nóng)村流向城市,農(nóng) 村中小企業(yè)從正規(guī)金融獲取資金困難重重,造成了農(nóng)村發(fā)展資金的嚴重短缺,制約了農(nóng) 村中小企業(yè)的發(fā)展。因此,大量企業(yè)紛紛向民間融資,這為農(nóng)村民間金融提供了生生不息的 源動力。

Atieno(2001)、Isaksson(2002)、Gilles(2002)、徐彬(2007)、馮慶元(2007)和潘士 遠(2006)等國內(nèi)外學者都對民間金融內(nèi)涵進行了研究。他們認為民間金融是經(jīng)濟主體在尋 求 不到體制內(nèi)金融制度或者主流金融供給支持情況下的自發(fā)衍生物。[3][4]結(jié)合我 國情況,我 們可以認為農(nóng)村民間金融就是相對于官方金融而言的,存在于農(nóng)村正規(guī)金融體系之外,發(fā)生 于各類非金融企業(yè)(尤其是農(nóng)村中小企業(yè))之間、企業(yè)與居民之間、居民與居民之間的各種 投資和資金借貸活動。國內(nèi)外學者E.S.Shaw 和R.I.Mckin_non(1973)、張杰(2003)研究 認為發(fā)展中國家普遍存在金融抑制,金融體制及金融運作機制缺陷才是農(nóng)村民間金融發(fā)達的 根本原因。[5]易憲容(2006)研究認為我國四大商業(yè)銀行壟斷全國60%以上的銀 行金融業(yè) 務(wù),對于農(nóng)村區(qū)域來說,這種壟斷性就更加突出。商業(yè)銀行因經(jīng)營目標的原因,營業(yè)網(wǎng)點撤 離農(nóng)村區(qū)域,這為民間金融提供了發(fā)展的空間。Jayaratne and Wollken(1999)研究發(fā)現(xiàn) ,銀行規(guī)模與銀行對中小企業(yè)的貸款比率之間存在負相關(guān)關(guān)系,Masahiko、 A.Petersen和R . G.Rajan(1995)認為建立中小金融機構(gòu)并通過市場手段能很好地解決西方國家小企業(yè)的 融資難的問題。[6]國內(nèi)學者林毅夫、李永軍(2001)等學者認為中國應(yīng) 借鑒發(fā)達國家的關(guān)系融資理論的研究成果和實踐,發(fā)展民間金融和中小金融機構(gòu),是解決中 小企業(yè)融資問題的根本出路。韓俊(2008)指出滿足農(nóng)民和農(nóng)村中小企業(yè)資金需求,必須把 農(nóng)村信用社建設(shè)成為為農(nóng)民提供服務(wù)的、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的社區(qū)性的金融企業(yè)等等。

二、農(nóng)村中小企業(yè)巨大資金缺口為農(nóng)村民間金融提供了發(fā)展的空間

(一)正規(guī)金融組織的經(jīng)濟利益驅(qū)動加速了農(nóng)村民間金融發(fā)展

農(nóng)村中小企業(yè)因地處農(nóng)村,在我國長期實行的工業(yè)先行的發(fā)展戰(zhàn)略下,決定了其發(fā)展資金來 源只能是內(nèi)源式。農(nóng)村金融體系不健全和農(nóng)村中小企業(yè)遠離城市造成其處在我國正規(guī)金融組 織服務(wù)范圍之外。從另一角度看,主要原因在于正規(guī)金融組織的利益最大化目標,造成正規(guī) 金融組織能提供的資金規(guī)模遠遠不能滿足農(nóng)村中小企業(yè)利益最大化的資金需求,因此形成了 巨大的資金需求缺口。

假定作為農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)的銀行,其經(jīng)營目標為利潤最大化,企業(yè)也以利潤最大化為生產(chǎn) 目標。農(nóng)村中小企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)借鑒了柯布―道格拉斯函數(shù)形式,不同的是這里只考慮資本 投 入對產(chǎn)出的影響,將柯布―道格拉斯函數(shù)中的勞動生產(chǎn)要素視為一個常數(shù),函數(shù)中的A也包 括 了這個勞動常數(shù)的因素。在這里,生產(chǎn)函數(shù)中的次數(shù)γ表示資本對于產(chǎn)出的彈性,不同的行 業(yè)γ的值不同,同一行業(yè)γ均為常數(shù)。I為農(nóng)村中小企業(yè)從銀行獲得的貸款(貸款全部投入 生產(chǎn)),P為生產(chǎn)成功的概率,Y為產(chǎn)出。A和r都是代表其生產(chǎn)函數(shù)特征的常數(shù),R和T分為正 規(guī)金融組織的貸款利率和放貸成本率。農(nóng)村中小企業(yè)生產(chǎn)獲得成功的時候,產(chǎn)值為AIγ, 當生產(chǎn)失敗產(chǎn)值為零。農(nóng)村中小企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為:農(nóng)村中小企業(yè)預期產(chǎn)出模型:Y=AIγP01-P(1)由于農(nóng)村中小企業(yè)規(guī)模小,靈活性強,一般假設(shè)不用投入固定資本。同時,我們假設(shè)所 有農(nóng)村中小企業(yè)的預期產(chǎn)值是一樣的。

首先看農(nóng)村中小企業(yè)的借款決策:

1.農(nóng)村中小企業(yè)所需的最優(yōu)貸款(令最優(yōu)貸款為I)

max{(AIγ-IR)P-IA(1-P)}(2)

令函數(shù)對于I的一階導數(shù)等于0,得到:

Ir-1=A(1-P)+RPrPA(3)

2.農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)對農(nóng)村中小企業(yè)貸款的預期利潤為:

Eπ(I,R)=PIR+(1-P)IA-IT(4)

預期利潤是R的函數(shù),銀行追求利潤最大,必然希望不斷提升R,減少放貸成本T。但同時農(nóng) 村中小企業(yè)也是理性的,不會負擔過高的貸款利率,所以只有在預期利潤大于零的時候 才會進行貸款,即滿足條件:

RAγIγ-1+A-AP(5)

只能取R=AγIγ-1+A-AP(6)

否則農(nóng)村中小企業(yè)便會退出貸款市場。分析(6)式可知,當P變小即企業(yè)風險變大時,R的 取值才能增大,如果農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)一味增大R將會導致企業(yè)退出,或出現(xiàn)逆向選擇問題 。將(6)式代入(4)式得到農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)對農(nóng)村中小企業(yè)貸款額和貸款預期收入之間 的函數(shù):

Eπ(I1)=(AγIγ-1+A-AP)(IP)+(1-P)I1A+I1T(7)

分析該函數(shù),對I1求一階導數(shù),求出I1得:

Ir-11=TAPγ2>0,而且,I1>0(8)因此可以求出I1,當I1=I時,Eπ(I1)取最大值。因而,農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)對 農(nóng)村中小企業(yè)貸款的預期利潤Eπ(I1)是一個先單調(diào)遞增,再達到極值,然后再單調(diào)遞 減的函數(shù)。那么,銀行從自身利益最大化 的角度出發(fā),會使農(nóng)村中小企業(yè)的貸款額I1盡量接近I,不過低也不過高,那么農(nóng)村 正規(guī)金融機 構(gòu)就不會無限制地滿足農(nóng)村中小企業(yè)的貸款。從圖1可以看出,銀行以自己利潤最大化為目 標對中小企業(yè)的貸款額將為I1,它小于農(nóng)村中小企業(yè)最優(yōu)貸款需求額I。因此 ,農(nóng)村 中小企業(yè)的最優(yōu)資金需求總是得不到滿足,發(fā)展過程將會存在著一個資金缺口。農(nóng)村中小企 業(yè)要想實現(xiàn) 最優(yōu)的資金需求,必須從農(nóng)村民間金融市場獲取更多的資金,這勢必加快農(nóng)村民間金融市 場的發(fā)展。據(jù)河南省中小企業(yè)局對全省中小企業(yè)調(diào)查結(jié)果來看,94.1%的中小企業(yè)反映資金 短缺是制約企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸,從正規(guī)金融機構(gòu)獲得貸款的企業(yè)僅占規(guī)模以上中小企業(yè)的 2.16%,84.6%中小企業(yè)必須通過自有資金和民間渠道獲取發(fā)展所需要的資金,特別是農(nóng)村 中小企業(yè)這一比例更高。[7]

圖1 對小企業(yè)貸款的利潤函數(shù)

(二)農(nóng)村中小企業(yè)借貸的高利率加速了民間金融發(fā)展

民間借貸利率水平在一定程度上反映了民間金融市場的成熟程度。在各種合會、私人 錢莊、典當行等民間金融組織中,利率通常高于正規(guī)金融機構(gòu)貸款利率。相對于國有企業(yè)、 大企業(yè)而言,農(nóng)村中小企業(yè)對資金的需求彈性較小。若提高民間借貸利率,國有企業(yè)、大企 業(yè)的資金需求由于對利率變化極為敏感而急劇下降;相反,農(nóng)村中小企業(yè)的資金需求量變動 不大。因此,民間借貸的高利率可以過濾掉民間金融市場上的國有企業(yè)、大企業(yè),將資金提 供給急需資金的農(nóng)村中小企業(yè)。另一方面,農(nóng)村中小企業(yè)借貸的每次數(shù)額都不大,管理費用 幾乎與大額貸款一樣高,這使得成本轉(zhuǎn)嫁到了利率上,需要借款人進行支付。同時,民間金 融組織的融資活動并沒有得到政府的正式認可和法律的保護,缺少合格的擔保和抵押,因此 存在極大的風險,高風險自然要求有高收益。2004年以來,民間借貸月利率一直在10‰左右 徘徊,2005年1月達到12.112‰的歷史最高點。2006年處于相對低位在9‰左右徘徊,2007 年 因我國實行緊縮的貨幣政策,利率開始回升,到2008年1月達到11.77‰,逼近歷史高位。民 間借貸利率最低也高于銀行利率4倍以上,有的甚至高出10倍。[8](如圖2)對應(yīng)于民間借貸利率高位運行,民間資金規(guī)模也一直居高不下。到2008年7月,溫州民間借 貸規(guī)模已經(jīng)突破600億元。經(jīng)過6次加息、10次提高存款準備金率,溫州地區(qū)各項存款增勢出 現(xiàn)較大幅度的回落。人民銀行溫州市中心支行的統(tǒng)計說,5月,全市金融機構(gòu)人民幣各項存 款余額1858.91億元,同比少增21.71億元;比年初增加102.62億元,同比少增79.44億 元; 余額同比增幅16.46%,比上年同期增幅下降12.3個百分點。 4月份,溫州出現(xiàn)了近年來的 存 款首次負增長。 因此,農(nóng)村中小企業(yè)巨大的資金需求缺口也帶動了農(nóng)村民間金融組織的發(fā) 展。另外農(nóng)村民間金融機構(gòu)具有經(jīng)營成本低、交易手續(xù)簡便、交易過程快捷、融資效率高等 特點,這能使地方性中小企業(yè)迅速、快捷地籌措資金。

圖2 民間借貸利率變化圖 資料來源:根據(jù)人行溫州市中心支行民間借貸監(jiān)控報告匯總。

三、農(nóng)村民間金融創(chuàng)新加快農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展

為了更方便地分析民間金融對農(nóng)村企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)生的影響,假設(shè)民間金融也經(jīng)過儲蓄的方式集 中在農(nóng)村民間金融部門,然后由農(nóng)村民間金融部門投資到農(nóng)村中小企業(yè)。借鑒Jones and Ma nuelli,Barro and Sala-I-Martin生產(chǎn)模型,[9](1008-1038)假設(shè)農(nóng)村中小企業(yè) 的生產(chǎn)函數(shù)為:Y=AK+F(K,L)(9)

其中,Y表示產(chǎn)出,K和L分別表示資本和勞動的投入,A表示生產(chǎn)效率。F(K,L)是新古 典生產(chǎn)函數(shù),即F(K,L)規(guī)模報酬不變,式子(9)也可以表示為:

y=AK+f(k)(10)

其中,y=YL和k=KL分別表示人均產(chǎn)出和人均資本f(k)=F(K, L)L。

假設(shè)農(nóng)村民間金融的儲蓄率為s,那么整個民間金融的總儲蓄為sY,但是Pagano的研究表明 ,并不是所有的民間金融部門儲蓄都可以轉(zhuǎn)化為投資,只有0

因此,經(jīng)濟中人均資本的增長率為:

k=K-L=IK-L=μsA+μsf(k)k(12)

其中,為了分析方便且不失一般性,假設(shè)農(nóng)村中小企業(yè)勞動的增長率為0,由式子(12) 可知隨著投入到農(nóng)村中小企業(yè)的資本增多,資本積累的速度越來越慢,由式子(10)可知 由于投入到農(nóng)村中小企業(yè)的資本的邊際報酬遞減。因此,隨著農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展,其資本 積累的速度越來越慢。

根據(jù)式子(10)可以把農(nóng)村中小企業(yè)人均產(chǎn)出的增長率表示為:

y=A+f′(k)Ak+f(k)(13)

因此,當K∞時,經(jīng)濟達到穩(wěn)態(tài),即企業(yè)人均產(chǎn)出和人均資本的增長率相等:

g=y=k=μsA+μsf(k)k,兩過對μ求導 可得:gμ=sA+sf(k)k>0

這表明民間金融部門的創(chuàng)新可以加快其儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,提高農(nóng)村中小企業(yè)資本積累速度 ,為擴大再生產(chǎn)提供資金支持,從而產(chǎn)出增加。產(chǎn)出的增加又會提高資本平均報酬,從 而促進資本積累和經(jīng)濟增長。因此,民間金融的創(chuàng)新對農(nóng)村經(jīng)濟增長的促進作用,也可以看 作民間金融創(chuàng)新的水平保持不變農(nóng)村中小企業(yè)生產(chǎn)效率提高,即A的增加。顯然,由內(nèi)生經(jīng) 濟增長理論可知,A的增大肯定會促進企業(yè)資本積累和經(jīng)濟增長。顯然,這與真實的世界比 較吻合。農(nóng)村中小企業(yè)貢獻GDP的30%,從正規(guī)金融機構(gòu)貸款卻只占5%,絕大部分發(fā)展資金 來源于民間金融。因此,我們可以說民間金融的不斷創(chuàng)新,將會加快農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展壯 大,促進國民經(jīng)濟的增長。另一方面,農(nóng)村中小企業(yè)資本積累增加和生產(chǎn)規(guī)模擴大,又會產(chǎn) 生更多的資金需求,因此二者之間形成新循環(huán)。[11]

四、結(jié)論與政策含義

農(nóng)村民間金融產(chǎn)生有其制度基礎(chǔ),同時受經(jīng)濟利益的驅(qū)動。對金融體制和金融運行機制的嚴 格管制等制度安排缺陷,造成了農(nóng)村經(jīng)濟主體,特別是農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展資金的嚴重短缺, 這為民間金融市場提供了廣闊的發(fā)展空間;另外,正規(guī)金融機構(gòu)和農(nóng)村經(jīng)濟主體作為實體經(jīng) 濟 組織其經(jīng)營目標都是經(jīng)濟利益最大化,因此,正規(guī)金融機構(gòu)實現(xiàn)經(jīng)濟利益前提下,所提供給 農(nóng) 村中小企業(yè)資金遠遠不能滿足其發(fā)展需要,同時農(nóng)村中小企業(yè)要想實現(xiàn)經(jīng)濟收益最大化必須 從民間金融市場進行融資。所以,農(nóng)村民間金融源于金融抑制,它是在農(nóng)村中小企業(yè)資金需 求不能滿足的情況下產(chǎn)生的,也可以說是內(nèi)生于農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展。從另外一個角度講,農(nóng) 村民間金融的不斷創(chuàng)新又加快了農(nóng)村中小企業(yè)發(fā)展,推動國民經(jīng)濟增長。當然民間金融 中

一部分例如私人錢莊、社會集資等可能會造成地區(qū)性的金融風險,對地區(qū)的經(jīng)濟產(chǎn)生負面影 響 ,由于民間金融的發(fā)展內(nèi)生于農(nóng)村中小企業(yè)的發(fā)展,因此,政府應(yīng)對民間金融應(yīng)該采取“疏 ”的辦法,而不應(yīng)該采取“堵”的辦法,政府的政策目標應(yīng)該是外生變量而不應(yīng)該是內(nèi)生變 量。對內(nèi)生變量的干預只會使得經(jīng)濟變得更差。我國政府或許應(yīng)該從世界各地吸取經(jīng)驗教訓 來更好地“疏”民間金融。通過完善各項規(guī)章制度,規(guī)范民間金融運行機制,盡可能限制或 減少消極影響。

另一方面,加快農(nóng)村金融組織的創(chuàng)新,成立適合農(nóng)村中小企業(yè)等農(nóng)村經(jīng)濟主體需要的地區(qū)性 中小銀行。設(shè)定合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和科學地管理機制,引進民間資本和吸引自然人注資。 同時,地區(qū)性中小銀行的建立不僅可以完善我國的農(nóng)村金融體系,促進農(nóng)村中小企業(yè)和農(nóng)村 融資環(huán)境的改善,緩解其融資難的問題,而且有助于提高地區(qū)性中小銀行的效率和競爭力。 更重要的是地區(qū)性銀行強調(diào)區(qū)域性,能有效地防止“虹吸現(xiàn)象”,使金融資源得到優(yōu)化配置 。

主要參考文獻:

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篇(7)

值得一提的是，這已是中國近期第二次面臨流動性問題。而在錢荒背后，則反映出中國式貨幣政策的困局。一方面我國廣義貨幣存量M2已經(jīng)高達108萬億，繼續(xù)位居世界第一，2013年M2同比增長超越年初13%的預定目標，達到13.6%。而與上述情況相悖的則是貨幣市場的缺錢窘境，中小企業(yè)貸款利率仍處于高位，“中國錢最多卻最貴”的議論也頻繁被提及。

從宏觀經(jīng)濟形勢分析，歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體在2013年逐漸復蘇，均采用了QE等大規(guī)模刺激手段。而近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟復蘇趨緩，在貨幣當局已明確表態(tài)不會出臺刺激計劃的前提下。中國的貨幣政策是否需要更為科學的轉(zhuǎn)向？

流動性悖論

誠然，央行已經(jīng)感覺到市場的資金壓力。2013年12月20日開始，央行連續(xù)3天通過短期流動性調(diào)解工具（SLO）累計向市場注入超過3000億元，但該工具僅針對12家大型銀行使用，流動性緊張只是局部緩解，整體市場仍將延續(xù)偏緊的態(tài)勢。

隨后，央行又選擇了逆回購，2013年12月24日開展210億元的7天期逆回購操作，緩和了市場資金緊張情緒，一度攀升多日的貨幣市場利率聞聲回落。

兩度資金面緊張引發(fā)的恐慌，讓不少市場人士認為“錢荒”或?qū)⒊蔀槌掷m(xù)性問題。摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌向《英才》記者表示了自己的擔憂：“未來監(jiān)管機構(gòu)將加大對影子銀行及貨幣市場投機性活動的監(jiān)管，這意味著銀行間拆借利率波動或?qū)⒊掷m(xù)。這將迫使金融機構(gòu)加大風險管理，最終借貸成本也會水漲船高。”

復旦大學經(jīng)濟學院教授韋森算了一筆賬：2013年三季度中國有103萬億的存款余額，除去71萬億貸款余額，20多萬億的存款準備金以及5.4萬億的自有資金，剩下可供貸款的資金只有2萬多億。

“這種算法有一定誤區(qū)，如果都是活期存款可以這樣算，但是存款扣完貸款不能真正代表流動性，很多貨幣是由市場交易產(chǎn)生的。”中國人民大學經(jīng)濟學院教授鄭超愚告訴《英才》記者，“流動性問題頻繁出現(xiàn)，央行日常對流行性的管理可能有一定問題。而且當前經(jīng)濟處于收縮期，經(jīng)濟低迷，貨幣交易本來就不活躍。當前貨幣政策依然偏緊，看不出有放松的苗頭。”

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠曾對流動性緊張原因的分析稱，流動性風險源于銀行資產(chǎn)期限錯配。當前商業(yè)銀行一年以內(nèi)的負債（存款）占到89.9%，一年以上的有10%，五年以上的僅占0.1%；而銀行的中長期貸款達到了55.8%，期限錯配引發(fā)錢荒。

“季末對銀行貸存比的考核，幾天就可能形成上億規(guī)模的流動性短期需求。其次，受政策變化預期影響，如果市場認為幾個星期之后，某個政策的變化將促使流動性收緊，就會導致金融機構(gòu)提前開始囤積流動性。此外，還包括財政收入的波動、IPO重啟的影響等等。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿向《英才》記者表示。

當前，我國存款準備金率達到了世界最高的20%，巨額貨幣滯留在央行戶頭。有學者認為，應(yīng)立即降準緩解流動性，然而央行近期的幾次表態(tài)并未透露出調(diào)整存準的意思。

“我預計政策利率和存款準備金率均不會出現(xiàn)調(diào)整，此外央行將繼續(xù)放緩信貸增速。”朱海斌表示，“最近市場非常關(guān)注銀行間利率的上升，尤其是中長期債券的利率上升。從目前來看，壓力局限于金融市場，并沒有完全傳導到實體經(jīng)濟里。

市場化不夠之痛

通脹走低，貨幣政策走向也引起議論。國家統(tǒng)計公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年全年，CPI同比上漲2.6%，低于3.5%的上限。

“當前PPI同比仍在下跌，CPI同比漲幅回落至較低水平，說明當前通脹壓力不大，為貨幣政策的放松提供了一定空間。”中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生告訴《英才》記者，“但是，由于當前貨幣政策的重心仍然是防控影子銀行、房地產(chǎn)泡沫和地方政府債務(wù)三位一體的金融風險，所以目前中性略微偏緊的政策取向?qū)⒊掷m(xù)。”

中央經(jīng)濟工作會議也表態(tài)，2014年仍將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，而中央也一再強調(diào)要“盤活存量，用好增量。”

但對于貨幣政策的取向，存在不少分歧。一方面，有經(jīng)濟學家認為，當前我國貨幣超發(fā)嚴重，M2逼近110萬億大關(guān)，放松貨幣政策無疑加重通脹預期，引發(fā)金融風險，同時催生資產(chǎn)泡沫。

另一方面，也有經(jīng)濟學家認為，當前歐美日等發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇明朗，均采取的是大規(guī)模量化寬松政策。從后危機時代來看，美國極有可能成為率先復蘇的經(jīng)濟體，而中國經(jīng)濟在2010年之后持續(xù)下滑。

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對比來看，中美經(jīng)濟出現(xiàn)了脫節(jié)現(xiàn)象。中國2013年12月的PMI指數(shù)回落至51%，中金公司的報告更是顯示，中國是主要新興經(jīng)濟體中唯一的出口訂單指數(shù)由擴張跌入收縮區(qū)間的國家。而美國的12月失業(yè)率已降至6.7%，為2008年10月以來的最低值；ISM制造業(yè)指數(shù)上升到57.3%，預計2013年全年GDP增速將超過3%。

對此，鄭超愚認為，結(jié)構(gòu)性改革長期才會有效，而反周期操作是應(yīng)對短期經(jīng)濟下滑。“金融危機后，美國也沒有等到修復金融系統(tǒng)之后，再進行經(jīng)濟刺激；反觀日本，就是在20世紀90年代的經(jīng)濟危機后，沒有進行反周期貨幣政策，導致了失落的20年。當前美國和日本都已經(jīng)認識到問題所在。”