序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇私募股權(quán)投資和私募證券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進(jìn)、創(chuàng)造力無(wú)窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大財(cái)富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對(duì)急速發(fā)展而暴露出的諸如增值速度減慢、經(jīng)營(yíng)模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、提升的大背景下，中國(guó)民間投資群，也在對(duì)前景眾多選擇的徘徊中，在當(dāng)初的澎湃回歸于對(duì)自身的拷問后，積極尋找新的發(fā)展支點(diǎn)。

如何促進(jìn)民間資本正確投資,引導(dǎo)民間資本的有序流動(dòng),是當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因?yàn)橹袊?guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國(guó)際資本的“蠶食”目標(biāo)，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國(guó)，民間充裕的資本，多數(shù)時(shí)候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴(kuò)充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來(lái)達(dá)到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運(yùn)用，國(guó)際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國(guó)民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個(gè)熱潮？

當(dāng)一種管理方式伴隨一個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，必定是社會(huì)需求快速膨脹使然。通常每個(gè)國(guó)家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無(wú)論是銀行、信貸、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)?shù)?都是以國(guó)家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國(guó)，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動(dòng)，不能有效地納入國(guó)家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來(lái)無(wú)窮的風(fēng)險(xiǎn)與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來(lái)形容，其在國(guó)際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢(shì)而為。

私募股權(quán)投資基金在我國(guó)又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來(lái)，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對(duì)私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價(jià)證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對(duì)于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)(多為公共二級(jí)市場(chǎng))的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級(jí)市場(chǎng)債權(quán)等流動(dòng)性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價(jià)證券為投資對(duì)象。在美國(guó),私募股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國(guó)私募證券投資市場(chǎng)的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢(shì)

資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)在于保值和增值，資本流動(dòng)方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場(chǎng)投資為導(dǎo)向。目前，國(guó)家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場(chǎng)，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來(lái)的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長(zhǎng)久存在和發(fā)展下去。以下三個(gè)方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點(diǎn):

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無(wú)論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國(guó)際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國(guó)美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實(shí)際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國(guó)私募股本基金蓮花注資1600萬(wàn)美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動(dòng)方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對(duì)青島軟控（002073）實(shí)施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國(guó)第一概念股”成功登錄資本市場(chǎng)。可見證券市場(chǎng)是民間資本流動(dòng)的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬(wàn)美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對(duì)中國(guó)海南航空增加投資2500萬(wàn)美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)和證券投資市場(chǎng)的對(duì)接。 被稱之為“美國(guó)總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個(gè)基金產(chǎn)品。按照計(jì)劃,凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬(wàn)股國(guó)有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬(wàn)股境內(nèi)法人股，合計(jì)約23471萬(wàn)股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對(duì)價(jià)方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價(jià)值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對(duì)徐工科技的下一步包裝上市計(jì)劃,一旦徐工機(jī)械在美國(guó)證券市場(chǎng)成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場(chǎng)對(duì)接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

目前我國(guó)民間資本正走在由混沌向有序的進(jìn)程中。一些先知先覺的民營(yíng)資本集團(tuán)和民間資本倡導(dǎo)者，已經(jīng)從引導(dǎo)和梳理民間資金流的進(jìn)程中,發(fā)展和壯大了自己。但發(fā)展和壯大以后的民營(yíng)集團(tuán)，也遇到了發(fā)展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對(duì)于個(gè)人而言缺乏事業(yè)的基礎(chǔ)，而對(duì)于監(jiān)管層則談不上有序和規(guī)范。

篇(2)

關(guān)鍵詞 私募基金；形勢(shì)；機(jī)遇

中圖分類號(hào)F832.5［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A文章編號(hào)1673-0461(2011)01-0081-03

私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業(yè)的基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權(quán)投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長(zhǎng)的、核心能力強(qiáng)的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。我國(guó)本土私募基金行業(yè)肩負(fù)著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任，因此加深對(duì)本土私募基金的了解與認(rèn)識(shí)，對(duì)其發(fā)展歷程以及面臨的形勢(shì)和機(jī)遇進(jìn)行深入研究具有重要的意義。

一、基本模式

私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡(jiǎn)稱PS基金）是通過非公開市場(chǎng)向一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的富有的個(gè)人等特定對(duì)象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個(gè)階段的資本循環(huán)方式。在我國(guó)現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場(chǎng)上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過買賣股票及證券衍生產(chǎn)品并在價(jià)格的波動(dòng)中獲取收益。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund，簡(jiǎn)稱PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場(chǎng)向合格的機(jī)構(gòu)投資人募集資本，包括融、投、管、退四個(gè)階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對(duì)企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對(duì)成長(zhǎng)發(fā)展、擴(kuò)展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購(gòu)基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對(duì)已經(jīng)上市的企業(yè)實(shí)施退市重整的并購(gòu)等等。

國(guó)際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡(jiǎn)稱LP），LP為基金提供資本，對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡(jiǎn)稱GP），對(duì)基金的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有時(shí)也應(yīng)LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構(gòu)安排，從法律上保障了基金管理人對(duì)基金運(yùn)作應(yīng)承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任，同時(shí)也具有稅務(wù)上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權(quán)完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權(quán)責(zé)利與基金保持高度一致。在投資失敗時(shí)，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，要由GP承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。與此同時(shí)私募基金對(duì)于GP的激勵(lì)機(jī)制也是明確有力的。在分配機(jī)制方面通常是實(shí)行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費(fèi)用，在基金達(dá)到協(xié)議預(yù)定的投資收益水準(zhǔn)時(shí)，GP要按20%左右的比例參與利潤(rùn)分成。這個(gè)機(jī)制實(shí)質(zhì)上承認(rèn)了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進(jìn)一步強(qiáng)化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團(tuán)隊(duì)，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經(jīng)營(yíng)者（GP）之間進(jìn)行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵(lì)與約束機(jī)制，因而在過去幾十年間取得了快速發(fā)展。

二、發(fā)展歷程

我國(guó)的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。對(duì)于私募股權(quán)投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推出，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天，與此同時(shí)，本土私募股權(quán)投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，本土私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金開始引領(lǐng)我國(guó)的創(chuàng)投風(fēng)潮，并在具有中國(guó)特色的私募股權(quán)投資發(fā)展之路上大踏步前進(jìn)。對(duì)于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽(yáng)光私募基金的誕生標(biāo)志著私募證券投資基金進(jìn)入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過渡。

三、面臨的主要形勢(shì)

當(dāng)前我國(guó)私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢(shì)：

第一，中國(guó)率先走出金融危機(jī)，成功實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。我國(guó)GDP的高速增長(zhǎng)直接減緩了世界經(jīng)濟(jì)衰退的幅度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)同時(shí)也為實(shí)業(yè)界和資本界帶來(lái)了許多發(fā)展機(jī)遇。

第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)提供了指引和支持，為國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實(shí)平臺(tái)，也為廣大投資人提供了新的投資品種。

第三，融資融券、股指期貨的推出標(biāo)志著我國(guó)金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺(tái)時(shí)機(jī)正好處于全球金融危機(jī)進(jìn)入尾聲的階段，它是我國(guó)金融體系進(jìn)一步完善的象征，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

第四，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開始走向成熟。2009年，我國(guó)IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場(chǎng)再融資、企業(yè)并購(gòu)重組非常活躍。2010年，一是我國(guó)IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺(tái)，三是全流通標(biāo)志著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的所有歷史遺留問題基本解決。這三個(gè)重大事件標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開始走向成熟。

第五，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成為世界主流資本市場(chǎng)。2009年，我國(guó)資本市場(chǎng)融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場(chǎng)，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達(dá)克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國(guó)成為全球IPO最活躍的國(guó)家和融資金額全球第一的國(guó)家。

第六，我國(guó)私募基金的規(guī)模逐步擴(kuò)大。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金總規(guī)模接近1萬(wàn)億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬(wàn)億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國(guó)的1/3，已經(jīng)成為了我國(guó)私募基金最活躍的地區(qū)。

第七，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導(dǎo)基金成為全國(guó)熱潮，國(guó)有與民營(yíng)之間取長(zhǎng)補(bǔ)短、互相融合，通過國(guó)有對(duì)民營(yíng)的引導(dǎo)和帶動(dòng)，形成了“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式。（2）本土LP的意識(shí)有所變化，逐漸認(rèn)識(shí)到股權(quán)投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來(lái)管理。（3）海外資金踴躍進(jìn)入國(guó)內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，項(xiàng)目和人才的搶奪嚴(yán)重，從業(yè)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)和誠(chéng)信問題日益受到關(guān)注。（5）創(chuàng)業(yè)板開通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動(dòng)了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進(jìn)行資本運(yùn)作的熱情，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進(jìn)入私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入收獲期。

第八，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽(yáng)光私募的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模將會(huì)直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學(xué)習(xí)。（3）在目前私募基金的激勵(lì)機(jī)制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺(tái)，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

四、面臨的機(jī)遇

當(dāng)前我國(guó)私募基金行業(yè)主要面臨以下的機(jī)遇：

第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對(duì)行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來(lái)幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽(yáng)光私募必將出現(xiàn)。

第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料顯示，截至2009年底，我國(guó)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額超過26萬(wàn)億元人民幣，企業(yè)存款余額超過22萬(wàn)億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。

第三，私募基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權(quán)投資基金支持，平均回報(bào)倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，私募證券投資基金在近36個(gè)月內(nèi)平均收益達(dá)120.02%，在近24個(gè)月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)比較優(yōu)秀，將更加重視長(zhǎng)期的價(jià)值投資和精準(zhǔn)投資，為投資者獲取更高的回報(bào)。

第四，中國(guó)企業(yè)在世界資本市場(chǎng)上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國(guó)公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國(guó)公司通過全球資本市場(chǎng)IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國(guó)。眾多優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機(jī)遇。

第五，私募基金上下游之間加強(qiáng)互動(dòng)交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個(gè)私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強(qiáng)互動(dòng)交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對(duì)各自的領(lǐng)域精通，也要能全局把握整個(gè)資本市場(chǎng)的脈搏。

第六，私募基金要增強(qiáng)增值服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。私募基金一定要有增值服務(wù)能力，通過服務(wù)解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，提升盈利水平。

[參考文獻(xiàn)]

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[3] 鄧志雄，格日勒?qǐng)D. PE企業(yè)與公眾企業(yè)資本制度的時(shí)代差異―對(duì)新世紀(jì)企業(yè)資本制度興衰現(xiàn)象的分析與解釋（一）[J]. 國(guó)有資產(chǎn)管理，2010（7）：37-44.

[4] 鄧志雄，格日勒?qǐng)D. PE企業(yè)與公眾企業(yè)資本制度的時(shí)代差異―對(duì)新世紀(jì)企業(yè)資本制度興衰現(xiàn)象的分析與解釋（二）[J]. 國(guó)有資產(chǎn)管理，2010（8）：21-26.

[5] 鄧志雄，格日勒?qǐng)D. PE企業(yè)與公眾企業(yè)資本制度的時(shí)代差異―對(duì)新世紀(jì)企業(yè)資本制度興衰現(xiàn)象的分析與解釋（三）[J]. 國(guó)有資產(chǎn)管理，2010（9）：25-30.

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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China

Geriletu1,2

(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；

2.Postdoctoral Research Center of Venture Capital，Shenzhen Capital Group Co.，Ltd.，Shenzhen 518048，China）

篇(3)

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡(jiǎn)稱“PE”）是一種金融安排，從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

簡(jiǎn)單的講，PE投資就是PE投資者尋找優(yōu)秀的高成長(zhǎng)性的未上市公司，注資其中，獲得其一定比例的股份，推動(dòng)公司發(fā)展、上市，此后通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利。在我國(guó)，PE主要是指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

與證券投資基金等公募基金相比，PE通過私募方式投向一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形非上市企業(yè)的股權(quán)，而證券投資基金一般投向資本市場(chǎng)，包括股權(quán)與債券；PE投資期限一般為3-5年，屬于中長(zhǎng)期投資，而證券投資基金一般為中短期投資，期限較靈活；在資金來(lái)源上，PE資金來(lái)源廣泛，包括富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、機(jī)構(gòu)投資者以及保險(xiǎn)公司等，而證券投資基金一般來(lái)自于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者；在組織形式上，PE以公司制、信托制和有限合伙制為主，證券投資基金則分為契約型和公司型。

二、PE的組織形式對(duì)比

2.1 公司制PE

公司制PE即采用公司法人制的私募股權(quán)基金，投資者即作為公司的股東，私募股權(quán)基金作為公司形式存在。公司制PE涉及主體主要包括投資者和管理層兩部分。公司制PE一般會(huì)存在自我管理和委托管理兩種形式。

2.2.信托制PE

信托制PE即采用信托制的私募股權(quán)基金，在中國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際只能采用集合信托計(jì)劃開展。該形式PE一般涉及投資人（受益人）、基金管理公司和基金托管人三方，三方之間的法律關(guān)系是建立在基金合同基礎(chǔ)上的信托關(guān)系。

2.3 有限合伙制PE

有限合伙指由至少一名普通合伙人與至少一名有限合伙人組成的合伙，其中普通合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人則以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。在有限合伙存續(xù)期間，普通合伙人負(fù)責(zé)有限合伙的經(jīng)營(yíng)和管理；而有限合伙人一般并不參與有限合伙事務(wù)的經(jīng)營(yíng)，在有限合伙中往往只充當(dāng)監(jiān)督者的角色。

表1.1三種形式PE的綜合比較比較項(xiàng)目有限合伙制PE公司制PE信托制PE組織結(jié)構(gòu)和資本穩(wěn)定性由有限合伙人和普通合伙人組成，資本和“知本”結(jié)合，穩(wěn)定性介于公司和信托之間獨(dú)立法人資格，公司財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于股東財(cái)產(chǎn)，穩(wěn)定性比較好基于一系列合同存在，穩(wěn)定性較差約束和激勵(lì)機(jī)制普通合伙人負(fù)責(zé)以及合伙協(xié)議安排，普通合伙人與基金成敗息息相關(guān)，有效實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束投資者與管理者追求目標(biāo)和利益不一致，極易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息存在不對(duì)稱，投資期限較長(zhǎng)，市場(chǎng)回報(bào)激勵(lì)有限，存在管理者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能受益與成本設(shè)立成本較低，企業(yè)不用繳所得稅，不存在雙重稅負(fù)設(shè)立和運(yùn)營(yíng)成本較高，且組織結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，雙重稅負(fù)設(shè)立成本較低，且管理費(fèi)和托管費(fèi)一般定額，可以控制運(yùn)作效率一般普通合伙人自己決定，效率較高決策程序較為嚴(yán)格復(fù)雜，有“三會(huì)”決策，效率有限管理者具有較大主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，效率較高目前，中國(guó)PE機(jī)構(gòu)以有限合伙制PE為主，是因?yàn)榫哂幸韵聝?yōu)點(diǎn)：

1 擁有避免雙重納稅；

2 運(yùn)作管理簡(jiǎn)潔有效；

3規(guī)避了國(guó)有股轉(zhuǎn)持等相關(guān)規(guī)定；

4 資金使用效率較高；

5激勵(lì)機(jī)制與決策機(jī)制靈活有效，，風(fēng)險(xiǎn)管理約束力強(qiáng)；

三、中國(guó)PE行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及路徑探討

在2011年的“全面PE”熱后，中國(guó)PE市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展轉(zhuǎn)型期，尤其在最近IPO窗口緊閉的情況下，傳統(tǒng)的以IPO為主要退出渠道的管理模式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展。

中國(guó)VC/PE產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過一輪高速發(fā)展后，已經(jīng)進(jìn)入整合期和轉(zhuǎn)型期，具體表現(xiàn)在：（1）搶項(xiàng)目，瘋投，競(jìng)爭(zhēng)多于合作；（2）企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高；（3）投資集中在Pre-IPO；（4）退出渠道單一；（5）投后管理缺失

因此，在進(jìn)入2013年后，PE行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，無(wú)論是投資模式，還是投資管理方式，都需要作出調(diào)整，回歸價(jià)值投資，讓PE回歸理性：

1 大力拓寬PE退出渠道，一些大型PE機(jī)構(gòu)正在由IPO退出轉(zhuǎn)向重組并購(gòu)?fù)顺觯⑷〉昧肆己眯Ч?/p>

篇(4)

產(chǎn)業(yè)投資基金是中國(guó)特有的概念，國(guó)外通常稱為私募股權(quán)投資基金(Pri－vate equity fund，簡(jiǎn)稱PE)。與證券投資基金不同的是，股權(quán)投資基金主要是指向特定的投資者募集資金，投資于非上市企業(yè)的股權(quán)、參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的投資基金。

股權(quán)投資基金于20世紀(jì)60年代在歐洲和美國(guó)興起，近50年的發(fā)展歷史中，已逐步形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模。近20年來(lái)，這一行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期。

國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金剛剛起步

股權(quán)投資基金在國(guó)外發(fā)展迅猛，我國(guó)本土股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀如何?中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌介紹說，目前中國(guó)的股權(quán)投資基金大部分具有外資背景。

來(lái)自創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)咨詢顧問清科集團(tuán)研究中心的一組數(shù)據(jù)印證了祁斌的說法。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以中國(guó)為首的亞洲新興市場(chǎng)越來(lái)越受到全球私人股權(quán)投資基金的關(guān)注。到2007年11月30日，投資亞洲市場(chǎng)的私人股權(quán)基金募資超過300億美元，比2006年全年增長(zhǎng)114％。私人股權(quán)投資基金在中國(guó)市場(chǎng)共投資170個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模達(dá)到124億美元。

從盛大網(wǎng)絡(luò)、百度、無(wú)錫尚德的“上市神話”，到徐工、哈藥、深發(fā)展的并購(gòu)重組，其背后都有國(guó)外私募股權(quán)投資基金的身影。多家海外投資基金如凱雷投資、IDG創(chuàng)投、軟銀亞洲、JP摩根、高盛亞洲等，通過投資國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)獲取了高額回報(bào)，同時(shí)也扶植了國(guó)內(nèi)一批優(yōu)秀的企業(yè)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任、產(chǎn)業(yè)(股權(quán))基金與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)籌備組副組長(zhǎng)何小鋒說，這些外資私募股權(quán)基金的特點(diǎn)是“兩頭在外”：它們以美元為基準(zhǔn)貨幣投資到國(guó)內(nèi)，然后帶動(dòng)所投資企業(yè)到國(guó)外去上市，再退出。

至于國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的發(fā)展，何教授認(rèn)為只是剛剛起步，而且，國(guó)內(nèi)往往把私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金相混淆。

為資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)公司

在國(guó)外，私募股權(quán)投資基金增長(zhǎng)迅速，已經(jīng)成為投融資市場(chǎng)的主渠道之一。而在我國(guó)，因?yàn)榉N種原因，股權(quán)投資基金發(fā)展遲緩。與會(huì)多位專家呼吁，現(xiàn)階段，大力發(fā)展股權(quán)投資基金，是基于多方面的迫切需要。

“這是企業(yè)融資的需要，特別是成長(zhǎng)型企業(yè)的需要。這些企業(yè)迫切需要既掌握資金、又懂技術(shù)和管理的社會(huì)力量介入，幫助其完善治理結(jié)構(gòu)；投資人有保值增值的需要，像社保基金等各類基金，它們有保值增值的需要。與此同時(shí)，現(xiàn)階段社會(huì)上出現(xiàn)了富有的個(gè)人投資者，他們作為個(gè)人有權(quán)支配自己的資金，需要進(jìn)行投資。”全國(guó)社保基金理事長(zhǎng)戴相龍認(rèn)為，“發(fā)展股權(quán)投資基金也是完善資本市場(chǎng)的需要，我們應(yīng)該像搞證券投資基金那樣迫切地去搞股權(quán)投資基金。”

當(dāng)前迫切需要解決三大問題

為促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展，戴相龍理事長(zhǎng)認(rèn)為，目前我們需要解決的問題主要有以下幾方面：

首先，制訂法規(guī)。把國(guó)內(nèi)經(jīng)常講的產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金統(tǒng)一名稱為“股權(quán)投資基金”，并按照股權(quán)投資基金來(lái)制定統(tǒng)一法規(guī)，即抓緊審定《中國(guó)股權(quán)投資基金管理辦法》，使之與《證券投資基金法》相配套，共同提高我國(guó)直接融資的比重。

戴相龍強(qiáng)調(diào)，管理辦法不應(yīng)太細(xì)，可以在以后的發(fā)展過程中不斷補(bǔ)充和完善。最關(guān)鍵的是各界要求大同存小異，近期先出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法。

第二是要擴(kuò)大股權(quán)投資的試點(diǎn)。目前國(guó)務(wù)院有關(guān)部委已經(jīng)批準(zhǔn)和正在核準(zhǔn)的股權(quán)投資基金有10個(gè)，基金總額超過了1200億元，而沒有經(jīng)過發(fā)改委核準(zhǔn)的市場(chǎng)的基金數(shù)量也非常大。所以戴相龍建議，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門應(yīng)該加快審批速度。同時(shí)，會(huì)同有關(guān)部門抓緊研究和明確有關(guān)中國(guó)股權(quán)投資基金的登記問題、管理問題、交易問題、稅收問題。

關(guān)于登記問題，戴相龍說：“股權(quán)投資基金形式可以是三種類型：公司制、委托制、有限合伙制。我認(rèn)為不應(yīng)該強(qiáng)行規(guī)定一種，法律上把它歸納為三種，然后把三種形式的優(yōu)缺點(diǎn)都說清楚，愿意采取哪種方式就讓它們采取哪種方式。”

同時(shí)，戴相龍認(rèn)為，稅收方面不應(yīng)該重復(fù)征稅。

篇(5)

關(guān)鍵詞: 私募股權(quán)基金;退出機(jī)制;多層次資本市場(chǎng)

私募股權(quán)基金(Private Equity Fund,簡(jiǎn)稱PE),是指通過私募形式募集資金,以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)形式投資于非上市企業(yè)的投資基金。而私募股權(quán)基金的退出機(jī)制則是私募股權(quán)基金在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟之后,將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài),即變現(xiàn)的機(jī)制以及與其相關(guān)的配套制度安排。

私募股權(quán)基金的運(yùn)行機(jī)制主要包括投資-退出-再投資,退出是私募股權(quán)資本流通的關(guān)鍵所在,退出既是過去投資行為的終點(diǎn),也是新的投資行為的起點(diǎn)。私募股權(quán)基金只有在完成了有效退出之后才能實(shí)現(xiàn)將賬面的增值轉(zhuǎn)換為收益的實(shí)際增長(zhǎng),套現(xiàn)的資金才能投資于下一個(gè)項(xiàng)目公司,從而實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和資本增值,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),控制投資總量。

一、私募股權(quán)基金退出方式

私募股權(quán)基金退出方式主要包括首次公開發(fā)行、兼并收購(gòu)、股份回購(gòu)、破產(chǎn)清算四種。

1.首次公開發(fā)行(IPO)。是股份有限公司首次向社會(huì)公眾公開招募的發(fā)行方式,通常為“普通股”。通過IPO退出,私募股權(quán)基金的投資者在創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次公開上市之后,逐漸減持該企業(yè)股份,以實(shí)現(xiàn)退出并增值。IPO退出是私募股權(quán)投資收益最高的退出方式。

2.兼并收購(gòu)。兼并又稱為吸收合并,指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn),以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán),或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展較為成熟,特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值時(shí),創(chuàng)業(yè)企業(yè)常常被包裝成為一個(gè)項(xiàng)目,出售給另一家公司或私募股權(quán)基金,從而第一家基金得以實(shí)現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

3.股份回購(gòu)。是指上市公司利用現(xiàn)金等方式,從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后,私募股權(quán)基金通常會(huì)要求所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)以事先確定的價(jià)格和轉(zhuǎn)讓方式回購(gòu)其所持股權(quán)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不愿將本企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給第三方時(shí),也會(huì)主動(dòng)要求回購(gòu)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所持的公司股權(quán)。

4.清算。是證券買賣雙方在證券交易所進(jìn)行的證券買賣成交之后,通過證券交易所將買賣的證券數(shù)量和金額進(jìn)行計(jì)算的過程。私募股權(quán)投資具有高回報(bào)性的同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)性,一旦確認(rèn)被投資企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ蛔慊虺砷L(zhǎng)速度緩慢,預(yù)期投資回報(bào)難以實(shí)現(xiàn),私募股權(quán)基金就會(huì)果斷退出,盡早收回資金用于下一輪的投資,以期最大限度的減少損失,使機(jī)會(huì)成本最小化。因此,事實(shí)上大部分的私募股權(quán)投資是通過清算來(lái)實(shí)現(xiàn)資本退出的。

二、中美私募股權(quán)基金退出機(jī)制的差異比較

1.法律環(huán)境比較。美國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的相關(guān)法令有《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和各州的《藍(lán)天法》(Blue Sky Law)。1982年,美國(guó)證券交易委員會(huì)頒布了D條例,規(guī)定非公開發(fā)行的證券可以免除證券法規(guī)定的登記義務(wù),這為私募股權(quán)基金提供了一個(gè)安全港。而我國(guó)目前尚沒有專門對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行立法,雖然《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公司收購(gòu)兼并法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市的特別規(guī)定》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》等涉及到了私募股權(quán)基金退出的內(nèi)容。但這些法律法規(guī)的制定與實(shí)施,與私募股權(quán)基金的運(yùn)行機(jī)制并無(wú)根本性的反映,甚至某些方面的法律規(guī)定不利于私募股權(quán)基金的退出。如我國(guó)《證券法》規(guī)定,股份有限公司申請(qǐng)股票上市,公司股本總額高于人民幣3000萬(wàn)元;2008年新修訂的《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定公司股本總額高于人民幣5000萬(wàn)元。私募股權(quán)基金投資的企業(yè)普遍成立的時(shí)間較短,規(guī)模不大,因此很多企業(yè)都達(dá)不到上市的資本要求。又如,2006年1月起施行的《公司法》規(guī)定了長(zhǎng)達(dá)一年的禁售期對(duì)于私募股權(quán)基金的退出來(lái)說也是一個(gè)很大的障礙。

2.市場(chǎng)環(huán)境比較。與美國(guó)私募股權(quán)基金融資情況相比,我國(guó)大部分私募股權(quán)基金都有國(guó)外資金介入,本土企業(yè)也有相當(dāng)一部分需要繞道海外上市進(jìn)行融資。從2009年在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市的77家中國(guó)企業(yè)的融資額來(lái)看,海外上市融資量遠(yuǎn)大于境內(nèi)上市融資量。(見表1)同時(shí),隨著創(chuàng)業(yè)板的開板,在創(chuàng)業(yè)板前兩批36家上市企業(yè)中有25家企業(yè)背后有私募股權(quán)基金的支持,這25家企業(yè)獲得了38家私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的支持,顯示了私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)扎堆創(chuàng)業(yè)板退出的現(xiàn)象,私募股權(quán)基金并沒有過多選擇通過主板退出。而借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板,雖意味著多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建邁上新臺(tái)階,但由于我國(guó)現(xiàn)行的單向交易制度,即只允許先買后賣,不允許先賣后買,容易造成過度投機(jī)的現(xiàn)象,影響私募股權(quán)基金利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出。

同時(shí),我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易雖然在內(nèi)部管理、交易規(guī)則、業(yè)務(wù)拓展等方面進(jìn)行了不懈的努力與探索,規(guī)范化程度日益提高,但仍有許多需要改進(jìn)的地方。以紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、全美證券交易所、柜臺(tái)交易市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)為主構(gòu)成的美國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)能夠滿足國(guó)際資本融資的要求,成為國(guó)際資本市場(chǎng)中心。反觀我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),由于缺乏統(tǒng)一的法律法規(guī)和管理部門以及主要是為本地區(qū)國(guó)有企業(yè)改革服務(wù),造成產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)繁多、多頭管理、市場(chǎng)分割、各自為政的現(xiàn)狀。 我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)要想成為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分,就需要加快立法,從法律上將產(chǎn)權(quán)交易納入我國(guó)多層次資本市場(chǎng)及其監(jiān)管體系。

3.監(jiān)管制度比較。美國(guó)對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管,主要是利用相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)基金投資者進(jìn)行規(guī)范并且對(duì)交易活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管,而我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管體系還不夠成熟:首先,監(jiān)管機(jī)構(gòu)不明確。在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管中,一般由發(fā)改委負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào),實(shí)行備案管理,對(duì)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收和引導(dǎo)資金的優(yōu)惠。但界定稅收優(yōu)惠資格由稅務(wù)部門負(fù)責(zé),給予引導(dǎo)資金優(yōu)惠由財(cái)政部門和科技部門確定,所以,發(fā)展改革委很難真正起到監(jiān)管作用。而涉及到外商投資企業(yè),按照規(guī)定應(yīng)由商務(wù)部負(fù)責(zé)管理,但實(shí)際運(yùn)行中商務(wù)部并沒有監(jiān)管措施。證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外匯管理局等其他部門針對(duì)交易所和外匯流動(dòng)等具體操作細(xì)節(jié)進(jìn)行管理,但又不能掌握全局。其次,監(jiān)管理念不明確。私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于促進(jìn)美國(guó)中小企業(yè)的融資以及加快技術(shù)創(chuàng)新均起到了積極的作用,而在我國(guó),隨著近年來(lái)私募股權(quán)基金規(guī)模的擴(kuò)大,越來(lái)越多的私募股權(quán)基金涌向了大額并購(gòu)和投資擬上市企業(yè)等高利潤(rùn)領(lǐng)域,真正從事促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的資金卻很少。再次,監(jiān)管視野不開闊。面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的快速發(fā)展,我國(guó)的監(jiān)管視野不夠開闊,對(duì)中小企業(yè)的扶植問題固然重要,但更重要的是通過金融工具創(chuàng)新,加快資本市場(chǎng)構(gòu)建和完善,規(guī)避來(lái)自外部的沖擊。

4.市場(chǎng)中介服務(wù)體系比較。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)基金退出中的作用主要包括三個(gè)方面:提供研究和評(píng)估服務(wù);提供談判服務(wù);根據(jù)被投資企業(yè)的條件對(duì)其進(jìn)行股份制改造和包裝,并根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行上市。在美國(guó),為私募股權(quán)基金服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類:專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)(見圖1)。這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)雖然都有不同程度的發(fā)展,但目前國(guó)內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)在服務(wù)職能和估值的科學(xué)性、真實(shí)性都遠(yuǎn)不能滿足私募股權(quán)基金的需要。而且,我國(guó)中介機(jī)構(gòu)體系還留有較濃的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,這對(duì)其獨(dú)立運(yùn)作產(chǎn)生不利影響,進(jìn)而影響了中介服務(wù)的公正性和交易價(jià)格的真實(shí)性,制約私募股權(quán)基金的發(fā)展。

三、完善我國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制的對(duì)策

1.構(gòu)建與退出機(jī)制相關(guān)的法律制度。私募股權(quán)基金在我國(guó)還沒有得到法律的明確認(rèn)可,這對(duì)其發(fā)展及其不利,因此應(yīng)明確私募股權(quán)基金的法律地位,修訂《證券投資基金法》或制定專門的《私募股權(quán)基金法》。應(yīng)盡快制定一部全國(guó)性的《產(chǎn)權(quán)交易法》,在規(guī)范現(xiàn)有的地區(qū)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,形成全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),在制度設(shè)計(jì)上要充分考慮主板市場(chǎng)發(fā)展的需要,并在上柜交易的資格、條件、監(jiān)管等方面,體現(xiàn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn),并成立相關(guān)的交易資格認(rèn)定委員會(huì)和監(jiān)督委員會(huì)。應(yīng)盡快制定《兼并收購(gòu)法》,為私募股權(quán)基金以并購(gòu)方式退出創(chuàng)造良好的法律環(huán)境加以約束和規(guī)范。

2.建立多層次資本市場(chǎng)。單一的資本市場(chǎng)層次嚴(yán)重阻礙了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展,使得我國(guó)資本市場(chǎng)和本土私募股權(quán)基金處于被動(dòng)的地位。因此可以借鑒美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),形成包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng),滿足私募股權(quán)投資企業(yè)的融資需求,為私募股權(quán)基金提供順暢的退出通道,促進(jìn)私募股權(quán)基金在我國(guó)的發(fā)展。

3.規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。鑒于中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)基金退出中的重要作用,在建立多層次資本市場(chǎng)體系的同時(shí),也要努力建設(shè)良好、高效的中介服務(wù)環(huán)境。鼓勵(lì)證券公司積極介入私募股權(quán)投資領(lǐng)域,為私募股權(quán)基金的退出提供有效服務(wù),從而降低退出成本,提高退出收益。同時(shí),大力培育多種私募股權(quán)投資服務(wù)公司、咨詢顧問公司、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)等,為私募股權(quán)投資的退出提供市場(chǎng)信息、決策咨詢和談判等服務(wù)。此外,還應(yīng)該加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作,促使其通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提高自身素質(zhì)。

4.培養(yǎng)專業(yè)人才。私募股權(quán)基金的順利退出,離不開高素質(zhì)復(fù)合型人才的培養(yǎng)。因此,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,高等院校應(yīng)該盡快設(shè)立相應(yīng)的專業(yè)和研究方向,并與相關(guān)的實(shí)踐機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)合起來(lái),培養(yǎng)出理論知識(shí)扎實(shí)并具有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專門人才,補(bǔ)充私募股權(quán)基金的人才隊(duì)伍。當(dāng)然,從短期來(lái)看,單靠高等院校的培養(yǎng)是難以滿足實(shí)際需要的,因此應(yīng)從現(xiàn)有的金融專家、科技專家和企業(yè)家著手,培養(yǎng)一支真正合格的私募股權(quán)基金人才隊(duì)伍,其中最優(yōu)先的可以從企業(yè)家當(dāng)中選拔。因?yàn)闆Q定一個(gè)私募股權(quán)投資家是否成功的最重要的素質(zhì)要求不僅需要財(cái)務(wù)和金融知識(shí),更需要分析、指導(dǎo)、咨詢、溝通、戰(zhàn)略規(guī)劃、說服的能力、行業(yè)知識(shí)和企業(yè)家網(wǎng)絡(luò)等,而這些企業(yè)家素質(zhì)是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際運(yùn)作中積累而來(lái)的。除此之外,還應(yīng)制定柔性的人才流動(dòng)政策,吸引該行業(yè)所需的人才,國(guó)家有關(guān)職能部門應(yīng)組織定期選拔專門人員,安排到國(guó)外進(jìn)行培訓(xùn),定期邀請(qǐng)國(guó)外專家和成功人士來(lái)我國(guó)授課,帶動(dòng)國(guó)內(nèi)人才的快速成長(zhǎng)。

私募股權(quán)基金運(yùn)作中的三大步驟,即融資、項(xiàng)目選擇和退出,三者環(huán)環(huán)相扣,任何一個(gè)環(huán)節(jié)的堵塞都會(huì)影響整個(gè)項(xiàng)目的成功。因此,是否擁有完善的退出機(jī)制就成為決定我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展水平的一個(gè)關(guān)鍵因素。要想使私募股權(quán)基金在扶持中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用,必須構(gòu)建和完善其退出路徑和退出要求的相關(guān)制度,此外,還要加快配套環(huán)境制度建設(shè)及構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系等,為其成功退出提供更多的選擇機(jī)會(huì)。

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篇(6)

為使股權(quán)投資在上海更加便利，今年8月，上海市頒布了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從金融、工商登記、稅收等方面綜合性提出促進(jìn)股權(quán)投資的操作辦法。據(jù)透露，上海考慮將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。

深圳私募基金人士桂柳對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示，將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)意味著投資金融市場(chǎng)的私募基金可能會(huì)誕生，這樣做意味著以后VC、PE都可以開設(shè)證券投資帳戶投資證券甚至其他金融類產(chǎn)品。目前私募基金投資證券的都是通過信托方式，此舉對(duì)于想發(fā)展私募基金的企業(yè)無(wú)疑是利好,因?yàn)樗麄兊耐顿Y渠道寬了。

創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)

此次上海大力發(fā)展的股權(quán)投資企業(yè)包括兩類，一類是股權(quán)投資企業(yè)，另一類是股權(quán)投資管理企業(yè)。對(duì)于股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本（出資金額），《通知》要求最低為1億元，并且出資方式僅限于貨幣形式。

上海市副市長(zhǎng)屠光紹表示，此次出臺(tái)的規(guī)定，只是一個(gè)初步的方案，目的是先把股權(quán)投資企業(yè)吸引到上海，而有關(guān)稅收以及其他方面措施將在實(shí)踐中進(jìn)一步改進(jìn)。

業(yè)內(nèi)人士王新源認(rèn)為，私募股權(quán)中心的打造是為了引入各類長(zhǎng)期投資資金，形成一批有影響力的股權(quán)投資企業(yè)，促進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)。

此外，隨著上市公司股權(quán)價(jià)值的進(jìn)一步回歸，VC、PE也會(huì)考慮投資上市公司。方星海稱，希望上海能成為試點(diǎn)，允許注冊(cè)在滬的、有限合伙形式的股權(quán)投資公司開設(shè)自有證券賬戶。據(jù)透露，上海考慮將股權(quán)投資企業(yè)視為金融企業(yè)看待，使其可享受一系列后者能享受的優(yōu)惠政策。

作為國(guó)家級(jí)綜合配套改革試點(diǎn)，浦東新區(qū)在這次私募股權(quán)中心的打造中再次充當(dāng)了“排頭兵”。據(jù)浦東新區(qū)副區(qū)長(zhǎng)嚴(yán)旭介紹，浦東將結(jié)合上海市的總體規(guī)定，從三個(gè)層面鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)在浦東發(fā)展。首先，對(duì)落戶浦東的股權(quán)投資企業(yè)給予扶持政策。其中對(duì)機(jī)構(gòu)在浦東新區(qū)登記注冊(cè)的企業(yè)，按照注冊(cè)資本金的比例給予300萬(wàn)至1500萬(wàn)的開辦費(fèi)。而對(duì)企業(yè)高管，以返還個(gè)稅部分40%的方式進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)企業(yè)中層則返還個(gè)稅部分20%。同時(shí)，還將通過產(chǎn)業(yè)政策扶持、提供服務(wù)支持等鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)投資浦東新區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，對(duì)于投資高新企業(yè)的還將享受高新企業(yè)相關(guān)優(yōu)惠政策。

上海智博方略資產(chǎn)管理總經(jīng)理周貴銀認(rèn)為，此舉和原來(lái)政策的具體不同主要看相應(yīng)的優(yōu)惠政策。

“灰色地帶”邁上“陽(yáng)光大道”

據(jù)上海市工商局介紹，截至2008年8月，上海目前共有創(chuàng)業(yè)投資公司216戶，而從事投資、創(chuàng)業(yè)投資、投資管理的有限合伙企業(yè)就多達(dá)66戶，其中浦東新區(qū)設(shè)立的41戶從事股權(quán)投資的有限合伙企業(yè)募集資本額高達(dá)30.6976億人民幣。

但由于當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)行立法只涉及公募基金，對(duì)于包括股權(quán)投資和股權(quán)投資管理的企業(yè)缺乏相應(yīng)立法，因此導(dǎo)致股權(quán)投資的法律地位不明確，使其一直處于我國(guó)資本市場(chǎng)中的“灰色地帶”。但是，國(guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展卻沒有因此而停滯。

目前在本市實(shí)際從事股權(quán)投資運(yùn)作的企業(yè)，往往以“投資公司”、“投資管理公司”等名義從事民間資金募集。因此，上海市工商局支持本市股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的政策，讓更多股權(quán)投資企業(yè)從幕后走到臺(tái)前，從“灰色地帶”邁上“陽(yáng)光大道”，也為企業(yè)今后的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。

上海私募經(jīng)理崔軍認(rèn)為，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，并享受相應(yīng)系列優(yōu)惠，大大地激勵(lì)了私募基金發(fā)展，這將使上海成為全國(guó)乃至亞洲的股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)集聚地。

聯(lián)合證券基金分析師冶小梅對(duì)《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》記者表示，將創(chuàng)投私募視為金融企業(yè)，要看創(chuàng)投私募的投資方向是特定的產(chǎn)業(yè)基金還是二級(jí)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)私募在法律法規(guī)上尚未被規(guī)范，這個(gè)可以看作是制度上的一個(gè)完善。

■視點(diǎn)

中期投資機(jī)會(huì)持續(xù)增加

在市場(chǎng)處于低迷的時(shí)候，普華永道報(bào)告指出，現(xiàn)在較大規(guī)模的私募基金正在擴(kuò)展他們的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)及地域選擇方向。私募基金持有其投資公司股權(quán)的時(shí)間亦會(huì)延長(zhǎng)，私募基金經(jīng)理將據(jù)此展示他們積極管理其投資組合的能力。

普華永道咨詢合伙人費(fèi)里斯表示：“全球私募基金目前市場(chǎng)交易活動(dòng)顯著下降，并深受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引致杠桿效應(yīng)減弱的影響。因此，他們?yōu)榇笮徒灰走M(jìn)行融資的能力大受影響，令其所投資公司缺乏買家。中國(guó)的私募基金公司不會(huì)幸免于這些影響，因此他們要持有其投資組合公司較長(zhǎng)的一段時(shí)間并作出準(zhǔn)備，包括為這些公司提高價(jià)值。他們同時(shí)需要考慮擴(kuò)大交易項(xiàng)目的范疇，包括協(xié)助中國(guó)企業(yè)為經(jīng)歷信貸危機(jī)后的海外市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

篇(7)

模式不同，P2P意即個(gè)人對(duì)個(gè)人（伙伴對(duì)伙伴）。又稱點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)借款，是一種將小額資金聚集起來(lái)借貸給有資金需求人群的一種民間小額借貸模式。私募基金，是指以非公開方式向特定投資者募集資金并以特定目標(biāo)為投資對(duì)象的證券投資基金。

手段不同，私募基金是以大眾傳播以外的手段招募，發(fā)起人集合非公眾性多元主體的資金設(shè)立投資基金，進(jìn)行證券投資。p2p屬于民間小額借貸，借助互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)信貸平臺(tái)及相關(guān)理財(cái)行為、金融服務(wù)。

特點(diǎn)不同，P2P最大特點(diǎn)是借款人和投資人均從網(wǎng)絡(luò)、電話等非地面渠道獲取，多為信用借款，借款額較小，對(duì)借款人的信用評(píng)估、審核也多通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。這種模式比較接近于原生態(tài)的P2P借貸模式，注重?cái)?shù)據(jù)審貸技術(shù)，注重用戶市場(chǎng)的細(xì)分，側(cè)重小額、密集的借貸需求。股權(quán)投資的收益十分豐厚。與債權(quán)投資獲得投入資本若干百分點(diǎn)的利息收益不同，股權(quán)投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，私募股權(quán)投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

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