序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇貨幣基金論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

    論文提要:金融全球化使得各國(guó)之間的金融聯(lián)系更為緊密,也使得現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系越來(lái)越無(wú)法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起,改革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的呼聲日益高漲,再次對(duì)國(guó)際貨幣體系進(jìn)行改革已勢(shì)在必行。

    前言

    金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分,是指世界各國(guó)或地區(qū)的金融活動(dòng)趨于全球一體化的趨勢(shì)。在金融全球化下,信息跨國(guó)界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國(guó)際資本流動(dòng)加速,國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大,各國(guó)之間的聯(lián)系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局,并使得現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系越來(lái)越無(wú)法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是在“牙買(mǎi)加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來(lái)的,也被稱為“無(wú)體系的體系”,它既沒(méi)有同一的匯率安排,也沒(méi)有明確的本位貨幣,各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),金融全球化使得各國(guó)共同遭受危機(jī)影響的程度加深,特別是發(fā)展中國(guó)家,在這一過(guò)程中處于更加弱勢(shì)的地位,極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來(lái),世界各國(guó)爆發(fā)的多次金融危機(jī),究其根源就是金融全球化與國(guó)際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。

    隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā),西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期,世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國(guó)家并未在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán),因此他們對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來(lái)其影響力的逐漸擴(kuò)大,改革的呼聲也更加高漲,發(fā)達(dá)國(guó)家已無(wú)法再忽視發(fā)展中國(guó)家的聲音,改革已勢(shì)在必行。

    一、金融全球化下現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系引發(fā)的問(wèn)題

    (一)導(dǎo)致短期國(guó)際資本流動(dòng)加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度已超過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展,短期國(guó)際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹。跨國(guó)資本流動(dòng),尤其是短期性國(guó)際資本規(guī)模的增長(zhǎng)主要得益于現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系,正是現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系為短期性國(guó)際資本的流動(dòng)提供了便利。反過(guò)來(lái),跨國(guó)資本流動(dòng)尤其是短期性國(guó)際資本的快速流動(dòng)又強(qiáng)化了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動(dòng)機(jī)的短期國(guó)際資本總是對(duì)一國(guó)金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊,并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后,當(dāng)短期國(guó)際性資本大批逃離該國(guó)時(shí),又會(huì)將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。

    (二)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備供求矛盾深化。國(guó)際貨幣體系決定國(guó)際儲(chǔ)備體系,在現(xiàn)行的多元貨幣體系下,一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲(chǔ)備頭寸和黃金儲(chǔ)備是相對(duì)穩(wěn)定的,這時(shí),外匯就成了一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。通常來(lái)看,外匯收入的增加來(lái)源于國(guó)際收支盈余,這樣在國(guó)際收支差額與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系上,一些國(guó)際收支長(zhǎng)期盈余的國(guó)家外匯儲(chǔ)備需求較低,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的過(guò)剩,而赤字國(guó)雖有強(qiáng)烈的外匯儲(chǔ)備需求,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的短缺。于是,就出現(xiàn)了國(guó)際收支差額對(duì)外匯儲(chǔ)備供給和需求兩方面的矛盾。

    此外,國(guó)際儲(chǔ)備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的不平等上。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō),他們可以輕松的通過(guò)貨幣發(fā)行和貨幣互換來(lái)取得外匯儲(chǔ)備,但是他們作為發(fā)達(dá)國(guó)家往往又都是國(guó)際收支順差國(guó),有大量的外匯儲(chǔ)備積累。對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō),他們只能通過(guò)增加出口來(lái)取得外匯,但是這些國(guó)家往往是發(fā)展中國(guó)家,出口能力有限。這樣,在國(guó)際儲(chǔ)備的管理中,發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的處境形成強(qiáng)烈反差,迫切需要儲(chǔ)備的國(guó)家面臨儲(chǔ)備短缺,而不需要儲(chǔ)備的國(guó)家反而出現(xiàn)儲(chǔ)備過(guò)剩。

    (三)導(dǎo)致國(guó)際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國(guó)在國(guó)際收支不平衡時(shí)可采用不同調(diào)節(jié)方式,但除了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外,其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國(guó)自行調(diào)節(jié),并且國(guó)際上對(duì)這種自行調(diào)節(jié)沒(méi)有任何的制度約束或支持,也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用,但是在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下,國(guó)際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化,他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國(guó)提供資金援助及協(xié)助建立成員國(guó)之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系,轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌,因?yàn)樗俣ㄗ杂筛?dòng)的匯率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的功能,無(wú)需過(guò)多干預(yù)。這樣,當(dāng)部分逆差國(guó)出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差時(shí),由于制度上無(wú)任何約束或設(shè)計(jì)來(lái)促使逆差國(guó)或幫助逆差國(guó)恢復(fù)國(guó)際收支平衡,逆差國(guó)只能依靠引進(jìn)短期資本來(lái)平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題上的這種混亂狀態(tài),成為了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)矛盾的集中體現(xiàn)。

    二、國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想

    (一)提高特別提款權(quán)的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創(chuàng)設(shè)了具有超主權(quán)貨幣性質(zhì)的特別提款權(quán),以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在缺陷,也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由于特別提款權(quán)具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力,它的擴(kuò)大發(fā)行有利于國(guó)際貨幣基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話語(yǔ)權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。當(dāng)一國(guó)主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí),該國(guó)匯率政策對(duì)失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來(lái)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。因此,當(dāng)前改革國(guó)際貨幣體系的首要任務(wù)是著力推動(dòng)改革特別提款權(quán)的分配,考慮充分發(fā)揮特別提款權(quán)的作用,實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣全球流動(dòng)性的調(diào)控,這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面改革不合理的份額制,應(yīng)綜合考慮一國(guó)國(guó)際收支狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)調(diào)整份額,以此來(lái)降低某些經(jīng)濟(jì)大國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的絕對(duì)控制;另一方面繼續(xù)增加國(guó)際貨幣基金組織的基金份額,擴(kuò)大其資金實(shí)力,以便有足夠的可動(dòng)用資金來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。

    (二)改革國(guó)際貨幣基金組織的職能和作用。國(guó)際貨幣基金組織作為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系重要的載體,理應(yīng)發(fā)揮更重要的作用,但現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演變,使國(guó)際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對(duì)國(guó)際貨幣基金組織進(jìn)行廣泛的改革。(1)擴(kuò)大國(guó)際貨幣基金組織提供援助的范圍,強(qiáng)化其國(guó)際最終貸款人的職能。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下缺乏一個(gè)國(guó)際的最終貸款人,顯然是難以應(yīng)付國(guó)際貨幣危機(jī)的;(2)國(guó)際貨幣基金組織在實(shí)行資金援助時(shí),不僅要考慮恢復(fù)受援助國(guó)的對(duì)外清償能力,還要考慮促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求國(guó)際貨幣基金組織,應(yīng)改變將短期內(nèi)恢復(fù)受援國(guó)償付能力作為唯一目標(biāo)的做法,并把重點(diǎn)放在危機(jī)防范而不是補(bǔ)救上;(3)增強(qiáng)國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)測(cè)和信息功能。當(dāng)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí),國(guó)際貨幣基金組織有義務(wù)對(duì)成員國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供建議,并為投資者和市場(chǎng)主體提供準(zhǔn)確及時(shí)的信息;(4)促進(jìn)交流與合作。國(guó)際貨幣基金組織在加強(qiáng)與成員國(guó)交流的同時(shí),還應(yīng)積極促進(jìn)成員國(guó)之間或成員國(guó)與其他組織之間的交流與合作。

    (三)加強(qiáng)國(guó)際金融合作,改善各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性。金融全球化為資本的無(wú)序流動(dòng)創(chuàng)造了條件,同時(shí)也在很大程度上削弱了各國(guó)貨幣政策的有效性。同時(shí),世界上主要貨幣的匯率大幅度波動(dòng),為發(fā)展中國(guó)家平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和成本,也使國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定變得更加困難。因此,發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)主動(dòng)擔(dān)起責(zé)任,最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動(dòng)。這就要求各國(guó)加強(qiáng)國(guó)際金融的合作與協(xié)調(diào),這是確保國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從國(guó)別上看,這種合作與協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)合作。各發(fā)達(dá)國(guó)家之間應(yīng)經(jīng)常相互協(xié)調(diào)與溝通,共同承擔(dān)起應(yīng)有的國(guó)際責(zé)任,并以積極的態(tài)度,加強(qiáng)各國(guó)在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策方面的合作,以保證國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定;二是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的發(fā)展關(guān)系。在支持發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),更多地考慮促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,注意保護(hù)發(fā)展中國(guó)家的根本利益;三是加強(qiáng)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)貨幣政策的合作。在總結(jié)歐盟與歐元經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)一國(guó)與周邊國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)合作,共同探討區(qū)域性貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機(jī)對(duì)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的沖擊。此外,從加強(qiáng)合作的領(lǐng)域看,還應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際金融經(jīng)營(yíng)環(huán)境、國(guó)際金融內(nèi)部控制、國(guó)際金融市場(chǎng)約束以及國(guó)際金融監(jiān)管等方面的合作與協(xié)調(diào)。

    (四)建立和加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管。在金融全球化下,建立和完善國(guó)際金融監(jiān)督機(jī)制已成為國(guó)際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開(kāi)披露有關(guān)信息;(2)抑制國(guó)際范圍內(nèi)短期資本的無(wú)序流動(dòng),特別是加強(qiáng)對(duì)“對(duì)沖基金”、離岸金融中心的監(jiān)管。對(duì)對(duì)沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管已成為國(guó)際貨幣新體系的一個(gè)重要內(nèi)容;(3)加強(qiáng)對(duì)銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展,某些國(guó)際性銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)移到管理不嚴(yán)的離岸避稅港,以便規(guī)避國(guó)內(nèi)的管理和監(jiān)督,這無(wú)疑中增加了資本無(wú)序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)銀行的跨境監(jiān)管是國(guó)際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]冉生欣.現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系研究.華東師范大學(xué),2006.

    [2]國(guó)慶.現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的缺陷及改革方向.上海經(jīng)濟(jì)研究,2009.2.

篇(2)

我于2006年7月份在市圖書(shū)館閱讀到貴刊，看完后我感到這是一本質(zhì)量一流、重點(diǎn)明確、深受歡迎的理財(cái)刊物。我如獲至寶，愛(ài)不釋手，于2008年8月份開(kāi)始訂閱貴刊，2009年度我已通過(guò)郵局訂閱。

我是一名新基民，2007年5月份入場(chǎng)。我用6萬(wàn)多元購(gòu)買(mǎi)了6只基金，主要是股票型、指數(shù)型和混合型，高點(diǎn)位時(shí)沒(méi)有贖回，現(xiàn)在已經(jīng)虧損50％。2008年9月我又用2萬(wàn)多元分別購(gòu)買(mǎi)了債券型和貨幣型基金，以平衡風(fēng)險(xiǎn)。我相信，股市波動(dòng)是正常現(xiàn)象，關(guān)鍵要有平和的心態(tài)。

現(xiàn)有一事請(qǐng)教：貨幣市場(chǎng)基金按“每萬(wàn)份基金單位收益”和“7日年化收益率”計(jì)算，那我2008年買(mǎi)的貨幣基金怎么確定凈值和當(dāng)天的收益呢?

黑龍江讀者

首先感謝你對(duì)我刊的肯定和褒揚(yáng)，這會(huì)化作編輯部的不懈動(dòng)力，促使我們永遠(yuǎn)將雜志質(zhì)量放在首位，為讀者提供實(shí)用耐讀的理財(cái)精神食糧是我們孜孜以求的目標(biāo)。

正如你所說(shuō)，資本市場(chǎng)波動(dòng)大，良好的心態(tài)是投資成功的必要因素之一。你雖是新基民，但已掌握此要領(lǐng)，實(shí)屬難能可貴。2008年股市巨幅下跌，債市卻是風(fēng)景一片獨(dú)好。9月你適時(shí)加倉(cāng)債券及貨幣基金，不僅能適當(dāng)彌補(bǔ)前3類基金的虧損，也起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，可謂明智之舉。不過(guò)，6萬(wàn)元分投6只基金的配置稍有欠妥。一般來(lái)講，核心基金組合數(shù)目3～4個(gè)為宜，尤其是以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金，更需要精挑細(xì)選，因?yàn)楦櫠嘀黄尚突鹳M(fèi)時(shí)費(fèi)力，也不能有效規(guī)避單邊市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

通常情況下，貨幣市場(chǎng)基金的凈值永遠(yuǎn)是1元。比如購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)份就要用1萬(wàn)元。基金凈值不能體現(xiàn)當(dāng)天收益。貨幣基金公布的7日年化收益率是指按照最近7個(gè)自然日收益折算出來(lái)的年收益率，每萬(wàn)份基金單位收益是指前一個(gè)工作日每1萬(wàn)份(元)貨幣基金的實(shí)際收益(含節(jié)假日)，兩者會(huì)存在一定的差異。當(dāng)日收益‘當(dāng)日基金份額/10000×當(dāng)日每萬(wàn)份基金單位收益。

您好!我從上文學(xué)時(shí)起就是貴刊的鐵桿讀者，那時(shí)正值中國(guó)股市的大牛市，身邊好多親戚，同學(xué)買(mǎi)股票、基金都了不少。現(xiàn)在我剛參加工作時(shí)間不長(zhǎng)，于里也有了一些積蓄，本想小投一筆卻適逢股市低谷，讓我感覺(jué)有些茫然，周圍很多同事也頗有此感，所以望貴刊多一些適時(shí)指導(dǎo)和多元化分散投資的渠道和技巧。

通過(guò)閱讀貴刊了解到基金定投是比較適合職場(chǎng)新人的一種理財(cái)方式，但由于經(jīng)驗(yàn)少，還比較難做到慧眼識(shí)“基”，挑選出比較有潛力的基金，希望專家能給予點(diǎn)評(píng)。

本刊的集藏欄目也頗受大家的青睞，這兩年也正值奧運(yùn)藏品火熱之際，也跟風(fēng)買(mǎi)了些奧運(yùn)題材貴金屬紀(jì)念幣，但卻不太清楚它的身價(jià)和主流的交易渠道，懇請(qǐng)予以指導(dǎo)。

另外，貴刊刊登的有關(guān)保險(xiǎn)、房產(chǎn)的一些文章也都廣受好評(píng)。封面圖片總給人一種溫馨的和美的家庭氛圍，很有親切感。

祝貴刊越辦越好!

山東讀者

前面的讀者已經(jīng)提到，股市波動(dòng)是正常現(xiàn)象，在投資市場(chǎng)上，首先希望你如他一樣樹(shù)立平和心態(tài)。理財(cái)是伴隨一生的事情，清晰目標(biāo)、長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，綜合規(guī)劃是其關(guān)鍵。投資更不僅局限于股市這一渠道，強(qiáng)市有賺錢(qián)的門(mén)道，弱市也有制勝的妙招。我刊的投資版塊側(cè)重推薦方法，傳授技巧。介紹工具，不論市場(chǎng)牛熊更替，都會(huì)提供適時(shí)操作指導(dǎo)和相應(yīng)渠道。不妨每期關(guān)注，定會(huì)找到所需。

關(guān)于基金定投，我刊已在基金欄目和專家理財(cái)門(mén)診多次涉及，這里不再贅述。需要提醒兩點(diǎn)，一是定投要服務(wù)于長(zhǎng)期目標(biāo)，比如養(yǎng)老或子女未來(lái)的教育，用閑錢(qián)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。二是選好基金種類。基于期限較長(zhǎng)，可選取波動(dòng)較大、但長(zhǎng)期獲利頗豐的偏股類基金，如股票型、指數(shù)型或混合型。建議你一方面參考我刊每期基金業(yè)績(jī)排行榜，另一方面要關(guān)注基金欄目文章，從中獲取相關(guān)操作信息，擇優(yōu)持有。

奧運(yùn)題材收藏品在我刊集藏欄目曾有介紹。具體到奧運(yùn)貴金屬收藏品，由于開(kāi)發(fā)的種類比較多，有貴金屬紀(jì)念幣、紀(jì)念章、奧運(yùn)金條、金磚、金銀盤(pán)等，每種表現(xiàn)和價(jià)值就不能一概而論。貴金屬紀(jì)念幣一般由中國(guó)人民銀行發(fā)行，中國(guó)金幣總公司及其特許零售商或特約經(jīng)銷商銷售，這些是正規(guī)的交易渠道。但若把紀(jì)念幣變現(xiàn)，則需要通過(guò)民間交易市場(chǎng)、典當(dāng)行或藏友之間的交換來(lái)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)檫€沒(méi)有產(chǎn)品的回購(gòu)機(jī)制，發(fā)行之初，奧運(yùn)貴金屬紀(jì)念幣都有“零售指導(dǎo)價(jià)格”，而每家經(jīng)銷商一般會(huì)隨行就市，制定相應(yīng)的價(jià)格。購(gòu)買(mǎi)貴金屬紀(jì)念幣不論投資還是賞玩，都有必要了解相關(guān)收藏知識(shí)，畢竟它會(huì)同股票一樣，漲跌不由人。

2009年“理財(cái)故事”征稿啟事

2008年中國(guó)股市跌幅創(chuàng)全球之最，基金凈值大幅縮水，銀行產(chǎn)品屢遭責(zé)難，私募門(mén)檻難及。普通投資者經(jīng)歷冰火兩重天。2009年《大眾理財(cái)顧問(wèn)》全新改版的理財(cái)故事誠(chéng)邀您共品投資人生，參悟理財(cái)之道。

為普及理財(cái)知識(shí)、提高理財(cái)技能，弘揚(yáng)積極的財(cái)富文化，挖掘個(gè)人理財(cái)實(shí)踐中的成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。本刊“理財(cái)故事”欄目特向全國(guó)讀者征稿，歡迎您將投資理財(cái)路上的心經(jīng)感悟寄發(fā)至本刊，我們將擇優(yōu)刊登。

征稿要求：

1　以“我的理財(cái)心經(jīng)”為主題，記述自己或家庭的理財(cái)故事，也可以記述自己身邊親友的理財(cái)故事；可以是投資故事(包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)、股票、基金、外匯、黃金、集藏等)；也可以是消費(fèi)故事(如房產(chǎn)、汽車、旅游、保險(xiǎn)，醫(yī)療、教育等)；可以記敘實(shí)際經(jīng)歷，也可以抒發(fā)體驗(yàn)與感悟。歸結(jié)為方法性的經(jīng)驗(yàn)更佳；

2　題目自擬，內(nèi)容健康，思想積極向上；體裁不限，記敘文、議論文，散文均可；字?jǐn)?shù)在2000～4000字；

3　投稿方式：紙質(zhì)文稿、電子文稿均可，都需注明“理財(cái)故事”字樣。

通信地址：北京西城區(qū)百萬(wàn)莊大街22號(hào)《大眾理財(cái)顧問(wèn)》雜志“理財(cái)故事”收

篇(3)

Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.

關(guān)鍵詞： 余額寶;風(fēng)險(xiǎn)特征;影響;金融業(yè)Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺(tái)支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對(duì)接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務(wù)，自2013年6月13日正式上線后就迅速發(fā)展。上線短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)規(guī)模就突破了100億元，客戶數(shù)突破400萬(wàn)。2013年11月14日余額寶的規(guī)模更是突破1000億元，用戶數(shù)接近3000萬(wàn)。至2015年3月31日余額寶規(guī)模已達(dá)7117.24億元，創(chuàng)造了基金史上的新紀(jì)錄。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融正在逐步影響人民的理財(cái)方式，對(duì)現(xiàn)有的金融體系帶來(lái)了鰱魚(yú)效應(yīng)，更是為普惠金融體系提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

 

1 余額寶發(fā)展現(xiàn)狀問(wèn)卷調(diào)查分析1.1 問(wèn)卷信度與效度檢驗(yàn)信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對(duì)同一對(duì)象重復(fù)測(cè)量時(shí)所得結(jié)果的一致性程度;效度，即有效性，是指測(cè)量工具或手段能夠準(zhǔn)確測(cè)出所需測(cè)量的事物的程度。問(wèn)卷的信度和效度影響著問(wèn)卷的結(jié)果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對(duì)問(wèn)卷的信度和效度進(jìn)行檢驗(yàn)。

對(duì)問(wèn)卷進(jìn)行Cronbach檢驗(yàn)，以檢測(cè)問(wèn)卷的信度。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。由?琢系數(shù)為0.9以及其標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)為0.744可知，問(wèn)卷具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致性，故可靠性較強(qiáng)。

對(duì)于問(wèn)卷的效度檢驗(yàn)，通過(guò)對(duì)問(wèn)卷所有變量進(jìn)行KMO與Bartlett檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗(yàn)后P值=0.000<0.05，故問(wèn)卷有效性很強(qiáng)，說(shuō)明問(wèn)卷的測(cè)量結(jié)果與要考察的內(nèi)容十分吻合。

1.2 問(wèn)卷設(shè)計(jì)思路及基本情況調(diào)查為了更好地了解大眾對(duì)余額寶的使用情況及對(duì)余額寶的意見(jiàn)與建議，筆者于2015年3月在長(zhǎng)株潭地區(qū)對(duì)余額寶的推廣現(xiàn)狀和發(fā)展前景進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查。

①問(wèn)卷設(shè)計(jì)。按照問(wèn)卷設(shè)計(jì)的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡(jiǎn)明性原則、匹配性原則，結(jié)合此研究的內(nèi)容與目的，進(jìn)行問(wèn)卷的設(shè)計(jì)。

②問(wèn)卷的發(fā)放與回收。問(wèn)卷的發(fā)放與回收采取網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與實(shí)地訪問(wèn)同時(shí)進(jìn)行的方式，實(shí)地考察發(fā)放問(wèn)卷150份，通過(guò)問(wèn)卷星這個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)放問(wèn)卷200份，此次調(diào)查問(wèn)卷共發(fā)放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問(wèn)卷301份，問(wèn)卷有效率86%。

③問(wèn)卷調(diào)查對(duì)象。在被調(diào)查者中，女性人數(shù)多于男性人數(shù)：男性為138人，占總?cè)藬?shù)的45.84%;女性為163人，占總?cè)藬?shù)的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。

1.3 余額寶推廣現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析①余額寶推廣率較高。根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷搜集的數(shù)據(jù)顯示，使用了余額寶的被訪者達(dá)到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數(shù)據(jù)顯示出以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品逐漸在金融領(lǐng)域占有一席之地，強(qiáng)烈地沖擊了傳統(tǒng)理財(cái)模式，迅速在網(wǎng)民中傳播使用。具體的余額寶使用人數(shù)比例如圖1所示。

②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過(guò)半數(shù)的被訪者為學(xué)生，有169人，占受訪總?cè)藬?shù)的56.15%，如圖2所示。

并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關(guān)系，假設(shè)余額寶的使用情況與年齡沒(méi)有關(guān)系，對(duì)它們進(jìn)行卡方檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

結(jié)果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對(duì)應(yīng)的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設(shè)，卡方檢驗(yàn)結(jié)果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關(guān)。進(jìn)一步由余額寶使用情況與年齡段進(jìn)行的交叉表分析的結(jié)果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數(shù)最多。說(shuō)明年輕人對(duì)余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。

③是否使用余額寶的原因調(diào)查分析。由圖1結(jié)果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多重響應(yīng)分析，得出圖4所示的結(jié)果，可總結(jié)出余額寶被人們選擇的重要原因是流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現(xiàn)代人更傾向于便捷的生活方式，也同時(shí)反映了余額寶出現(xiàn)的必然性。

對(duì)未使用余額寶的被訪者進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查，通過(guò)對(duì)調(diào)查結(jié)果的多重響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)因?yàn)椴涣私舛皇褂糜囝~寶的人數(shù)達(dá)到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認(rèn)為收益與銀行收益差不多，而認(rèn)為無(wú)多余錢(qián)投入和感到不放心且存在風(fēng)險(xiǎn)的人數(shù)分別占比23.78%和20.12%，這說(shuō)明未使用者對(duì)余額寶業(yè)務(wù)存在較一致的顧慮。由于大多數(shù)人對(duì)余額寶的不甚了解，故對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)生顧慮，導(dǎo)致他們未使用或者不愿使用余額寶。結(jié)果如圖5所示。

④使用者對(duì)余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對(duì)使用者對(duì)余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗(yàn)以及糾紛解決機(jī)制的滿意程度進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查結(jié)果如表4所示。

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后我們發(fā)現(xiàn)，使用者對(duì)調(diào)查的各個(gè)變量的滿意程度為滿意以上的均超過(guò)了46%，這說(shuō)明使用者對(duì)余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現(xiàn)有的總體的運(yùn)營(yíng)模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認(rèn)為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現(xiàn)出使用者對(duì)收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認(rèn)為收益水平還應(yīng)該有適當(dāng)提升的心聲。

⑤余額寶的使用者對(duì)余額寶的發(fā)展充滿信心。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)假設(shè)“余額寶收益下降以及其他類似理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，是否會(huì)影響對(duì)余額寶的投資”時(shí)，36.5%的使用者表示會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)余額寶的投資，表明了相當(dāng)看好余額寶，且十分信任此業(yè)務(wù)。僅有11.68%的使用者表示會(huì)將余額寶內(nèi)資金全部轉(zhuǎn)出。結(jié)果如表5所示。

余額寶業(yè)務(wù)運(yùn)用了網(wǎng)絡(luò)金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來(lái)了巨大的沖擊。對(duì)于余額寶的未來(lái)，37.96%的使用者堅(jiān)定地認(rèn)為“余額寶會(huì)與銀行齊頭并進(jìn)，共同分享市場(chǎng)”，另外28.47%的使用者認(rèn)為“銀行會(huì)受到很大沖擊，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)余額寶等類似產(chǎn)品會(huì)占領(lǐng)大量市場(chǎng)份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說(shuō)明余額寶廣受支持，也同樣表現(xiàn)出了使用者對(duì)余額寶未來(lái)的發(fā)展充滿信心。(表6)2 余額寶對(duì)金融體系的影響2.1 余額寶對(duì)銀行儲(chǔ)蓄的影響余額寶的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)無(wú)疑不是一個(gè)挑戰(zhàn)，短短兩年多的時(shí)間，余額寶規(guī)模就達(dá)到了7117億元，商業(yè)銀行存款雖在持續(xù)增長(zhǎng)，但同比增長(zhǎng)率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業(yè)銀行新增人民幣存款變化。

從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時(shí)的余額寶才剛剛開(kāi)始新起，對(duì)銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對(duì)2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時(shí)間里面，余額寶的規(guī)模從2013年的1853億元迅猛增長(zhǎng)到2014年的5789億元，可見(jiàn)余額寶的吸金能力之強(qiáng)大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規(guī)模增長(zhǎng)條形圖。

再來(lái)反觀近兩年來(lái)余額寶購(gòu)買(mǎi)量的變化和銀行存款規(guī)模的變化，可以得到余額寶對(duì)商業(yè)銀行的影響在短期內(nèi)并不會(huì)很大，但長(zhǎng)期以來(lái)必將對(duì)商業(yè)銀行的存款造成一定的威脅。通過(guò)網(wǎng)上搜集得到的數(shù)據(jù)顯示，2013年末即余額寶問(wèn)世半個(gè)月時(shí)，商業(yè)銀行存款總額為104.38萬(wàn)億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬(wàn)億元，相比銀行上個(gè)季度末銳減了9500億元，當(dāng)時(shí)就為各大新聞報(bào)道稱“這是自1999年以來(lái)銀行季度存款第一次出現(xiàn)銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時(shí)天弘基金官網(wǎng)就公布數(shù)據(jù)支付寶備付金總規(guī)模只有幾百億，而余額寶的規(guī)模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規(guī)模迅速增長(zhǎng)達(dá)5411億元，第二季度余額寶的擴(kuò)張開(kāi)始放緩，總規(guī)模達(dá)5741億元，第三季度的規(guī)模相比二季度末下降了6.8%，規(guī)模達(dá)5349億元，到第四季度余額寶規(guī)模又開(kāi)始回升達(dá)5789億元，相對(duì)第三季度增長(zhǎng)了440億元。圖8為余額寶2014年四個(gè)季度內(nèi)余額寶的規(guī)模變化圖。

從一開(kāi)始的銀行認(rèn)為余額寶的出現(xiàn)不足為懼到現(xiàn)在余額寶成為了銀行不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手這一過(guò)程，余額寶僅僅用了兩年的時(shí)間。從2013年到2015年兩年多的數(shù)據(jù)比較可以看出，余額寶等類似理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行存款還是產(chǎn)生了比較大的影響，隨著互聯(lián)網(wǎng)的安全性更值得大家信賴，人們普遍習(xí)慣利用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)進(jìn)行金錢(qián)交易，因此大量的金錢(qián)流出銀行，這時(shí)銀行的存款業(yè)務(wù)就會(huì)減少，甚至被互聯(lián)網(wǎng)金融取代，所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始會(huì)認(rèn)為余額寶對(duì)銀行不會(huì)產(chǎn)生很大影響是因?yàn)橛囝~寶作為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，本身是存在危險(xiǎn)的，但又由于高收益，導(dǎo)致人們會(huì)投放資金，但只是放一小部分資金進(jìn)余額寶，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時(shí)間的延長(zhǎng)，越來(lái)越多的人開(kāi)始接觸余額寶，余額寶的購(gòu)買(mǎi)量開(kāi)始大幅度增加，銀行存款雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)下跌。

2.2 余額寶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響盡管導(dǎo)致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業(yè)并購(gòu)重組及境外項(xiàng)目投資等都會(huì)分流存款，但是大量理財(cái)產(chǎn)品、委托理財(cái)及互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆吸引了不少個(gè)人和企業(yè)存款。而余額寶的出現(xiàn)之所以會(huì)導(dǎo)致銀行大量存款流失，主要是因?yàn)樗母呤找娴惋L(fēng)險(xiǎn)，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門(mén)檻低，使用又方便，再加上推廣時(shí)間的延長(zhǎng)，人們對(duì)余額寶的了解程度更高，越來(lái)越多的人愿意將錢(qián)轉(zhuǎn)移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對(duì)比。

通過(guò)這個(gè)余額寶利息PK銀行存款利息對(duì)比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現(xiàn)在余額寶利息大概不變，并且是10萬(wàn)元級(jí)別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應(yīng)該是遠(yuǎn)大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內(nèi)的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當(dāng)于少了將近150元。面對(duì)這樣的誘惑，人們自然會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融模式最成功的產(chǎn)品代表，自推出以來(lái)就為各式各樣的“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢(qián)包等“寶寶產(chǎn)品”滿天飛。圖10是第一季度互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對(duì)接的貨幣基金規(guī)模)排名前十的名單。

而2014-2015年互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對(duì)接的貨幣基金規(guī)模)的總體變化趨勢(shì)如圖11所示。

從不同系別的寶寶規(guī)模來(lái)看，雖然第三方支付系寶寶數(shù)量不多，僅14只，但是在規(guī)模上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2015年一季度末，第三方支付系互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模為8150.92億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻(xiàn)。一季度基金系寶寶規(guī)模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達(dá)到66.3%。雖然代銷系寶寶的規(guī)模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規(guī)模為1072.32億元，環(huán)比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規(guī)模維持在3000億元上下。如圖12所示。

另?yè)?jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2014年除夕當(dāng)天，微信紅包收發(fā)總量達(dá)10.1億個(gè)，QQ紅包收發(fā)總量為6.37億個(gè)，支付寶紅包收發(fā)總量為2.4億個(gè)，微博方面則有1541萬(wàn)微博網(wǎng)友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個(gè)紅包。從數(shù)據(jù)上看，微信紅包收發(fā)總量大約是支付寶紅包收發(fā)總量的4倍，然而紅包大戰(zhàn)背后是移動(dòng)金融的大規(guī)模爆發(fā)，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融將移動(dòng)金融變成了兵家必爭(zhēng)之地。從移動(dòng)金融來(lái)看互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在2014年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了新的裂變，并與中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”遙相呼應(yīng)，對(duì)中國(guó)金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮了重要的牽引作用，成為推動(dòng)中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)性變革的戰(zhàn)略力量。

3 余額寶的風(fēng)險(xiǎn)特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財(cái)產(chǎn)品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發(fā)展至今沒(méi)有出現(xiàn)任何大的紕漏，但是也存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對(duì)第三方支付平臺(tái)的管理規(guī)定，支付寶余額可以購(gòu)買(mǎi)協(xié)議存款，能否購(gòu)買(mǎi)基金并沒(méi)有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來(lái)說(shuō)，這個(gè)貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個(gè)鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實(shí)現(xiàn)基金銷售功能的做法，實(shí)際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來(lái)說(shuō)，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門(mén)發(fā)難，余額寶有可能會(huì)被限制或叫停。

3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無(wú)奈選擇將貨幣基金清盤(pán)的最終原因是美國(guó)實(shí)行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機(jī)，美國(guó)本土受到了嚴(yán)重的打擊，美國(guó)以實(shí)行零利率政策作為刺激經(jīng)濟(jì)的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場(chǎng)。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬(wàn)種矚目，輝煌一時(shí)，最終也由于國(guó)家出臺(tái)的利率政策，失去了主要的收益來(lái)源，不得不以清盤(pán)告終。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展前景和國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不可預(yù)知，并不排除中國(guó)在未來(lái)遇到類似的金融困境中不會(huì)施行類似的經(jīng)濟(jì)政策，所以國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策也是余額寶風(fēng)險(xiǎn)存在的一個(gè)主要的原因。

3.1.3 金融制度法規(guī)不完善目前的我國(guó)的金融立法構(gòu)架多基于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，而我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)金融也還處于初級(jí)階段，還缺乏相應(yīng)的法規(guī)，如電子合同的有效性認(rèn)證、交易者身份確認(rèn)、在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)準(zhǔn)入許可等方面都尚無(wú)完備而明確的法律規(guī)定。現(xiàn)階段也還沒(méi)有專門(mén)對(duì)應(yīng)網(wǎng)絡(luò)金融理財(cái)產(chǎn)品的部門(mén)監(jiān)管，而其他的監(jiān)管部門(mén)也可能由于之前沒(méi)有監(jiān)管過(guò)這種行業(yè)而產(chǎn)生監(jiān)管疏忽的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用互聯(lián)網(wǎng)接受或提供相關(guān)的金融服務(wù)也容易陷入各種糾紛，會(huì)面臨在義務(wù)與權(quán)利等方面的法律風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果使交易者在面對(duì)關(guān)于交易的行為及其結(jié)果產(chǎn)生更多的不確定性，增加了互聯(lián)網(wǎng)金融的交易成本，甚至影響其未來(lái)的健康發(fā)展。

3.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3.2.1 貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定余額寶其實(shí)屬于貨幣基金，而收益的不可預(yù)測(cè)性是貨幣型基金的主要特點(diǎn)，余額寶也是如此，貨幣基金市場(chǎng)收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場(chǎng)不景氣，余額寶的年化收益率也會(huì)逐漸下降。央行2015年10月24日啟動(dòng)今年以來(lái)第5次降息和第4次全面降準(zhǔn)，伴隨著市場(chǎng)利率的持續(xù)下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉(zhuǎn)而進(jìn)入“2時(shí)代”，其中關(guān)注度最高的莫過(guò)于理財(cái)消費(fèi)兩不誤的余額寶。余額寶作為業(yè)內(nèi)貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過(guò)4%，最輝煌時(shí)甚至在2014年初達(dá)到6.76%，接近7%。但是今年開(kāi)始，余額寶開(kāi)始走下坡路，6月中旬“破4”，國(guó)慶前后“破3”，據(jù)天弘基金的2015年二、三季度報(bào)告顯示，余額寶的基金規(guī)模首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度下降，規(guī)模共縮水千億多。雖然余額寶現(xiàn)在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來(lái)說(shuō)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但大幅縮水的基金規(guī)模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。

總的來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)比直接購(gòu)買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)要小，主要是由于基金是分散投資，不會(huì)出現(xiàn)受單只股票價(jià)格巨幅波動(dòng)而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動(dòng)情況會(huì)和整個(gè)市場(chǎng)基本接近，基金能夠有效分散的其實(shí)是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動(dòng)較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會(huì)隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結(jié)為貨幣市場(chǎng)對(duì)資金的需求程度。

3.2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2014 年 1 月，支付寶推出的最新規(guī)定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉(zhuǎn)入資金規(guī)模，單筆單日不得超過(guò) 5 萬(wàn)，單月不得超過(guò) 20 萬(wàn)。在此之前，該產(chǎn)品在轉(zhuǎn)出至支付寶的額度方面并無(wú)這種限制。原來(lái)，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會(huì)設(shè)定這種轉(zhuǎn)入支付寶的限額，主要原因是余額寶規(guī)模不斷增大，所需的墊付資金量相應(yīng)的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來(lái)說(shuō)，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網(wǎng)絡(luò)用戶的體驗(yàn)，余額寶的贖回時(shí)間是T+0，但是在后臺(tái)結(jié)算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數(shù)額的資金，從而產(chǎn)生后臺(tái)成本，余額寶規(guī)模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準(zhǔn)備計(jì)算，這就意味著天弘基金需要為數(shù)千億的余額寶資金準(zhǔn)備上百億元的流動(dòng)資金，回過(guò)頭來(lái)看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?

3.2.3 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)支付寶等支付機(jī)構(gòu)中的的風(fēng)險(xiǎn)控制的組成部分及業(yè)務(wù)操作過(guò)程基本全部都是由獨(dú)立開(kāi)發(fā)的軟件系統(tǒng)以及程序，因此，現(xiàn)今最為嚴(yán)重的技術(shù)類風(fēng)險(xiǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)信息系統(tǒng)的技術(shù)水平以及管理嚴(yán)密性所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自于電腦系統(tǒng)程序以及內(nèi)部被破壞等不定原因，另一方面來(lái)自內(nèi)部終端系統(tǒng)受到病毒感染或者外部網(wǎng)絡(luò)上受到的各種黑客組織的攻擊所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)歐美多家使用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)的公司企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)間調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)水平黑客的攻擊頻率正以每年數(shù)十倍的速度不斷增加，而系統(tǒng)由于多方面原因?qū)е碌陌c瘓停運(yùn)對(duì)金融業(yè)造成的損失最大。支付寶于2014年1月對(duì)外宣稱，近期互聯(lián)網(wǎng)客戶端以及手機(jī)App客戶端均出現(xiàn)的“余額寶刷錢(qián)插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現(xiàn)，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機(jī)構(gòu)要求其必須有足夠的證據(jù)來(lái)證明這一賬戶當(dāng)次劃款人不是用戶本人才可得到相應(yīng)的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機(jī)或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進(jìn)入余額寶的必要條件，如身份證號(hào)碼，銀行賬號(hào)，綁定銀行卡的手機(jī)號(hào)碼等。這種木馬病毒通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)能迅速的進(jìn)行傳播，無(wú)論廣域局域網(wǎng)還是程序系統(tǒng)，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現(xiàn)今我國(guó)的計(jì)算機(jī)科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當(dāng)次款項(xiàng)，難以舉證的話，用戶將只能承擔(dān)所有的損失，得不到任何保險(xiǎn)賠償。

4 余額寶風(fēng)險(xiǎn)防范的措施建議針對(duì)余額寶的風(fēng)險(xiǎn)特征，提出以下一些防范措施和建議：

4.1 加強(qiáng)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的法律監(jiān)管余額寶作為一種金融產(chǎn)品，應(yīng)該受到國(guó)家各方面金融法律法規(guī)的監(jiān)督，以保障金融體系的安全，但與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不同的是，余額寶是一種線上產(chǎn)品，針對(duì)這種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融，經(jīng)濟(jì)法也應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷加快立法進(jìn)程，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入監(jiān)管，成立多層次的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，為余額寶等的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。我們可以充分借鑒國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，成立專門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)立、管理、具體業(yè)務(wù)功能的實(shí)現(xiàn)及硬件和軟件系統(tǒng)的應(yīng)用等進(jìn)行研究，為其發(fā)展提供技術(shù)服務(wù)、支持和指導(dǎo)，并利用網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。另外，可以積極與國(guó)外政府、金融監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展交流與合作，借鑒其先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。

4.2 加強(qiáng)預(yù)防資金大量贖回造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，天宏公司已經(jīng)充分利用支付寶的大數(shù)據(jù)平臺(tái)，分析支付寶用戶的支付規(guī)律，對(duì)資金流動(dòng)性進(jìn)行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質(zhì)以及余額寶本身隨時(shí)贖回的性質(zhì)，極有可能引發(fā)大面積的贖回，一旦發(fā)生這樣的大型資金贖回時(shí)，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲(chǔ)備資金來(lái)面對(duì)。根據(jù)以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結(jié)合起來(lái)做，即規(guī)定每天能進(jìn)行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過(guò)該額度，就只能是T+1到賬，也就是說(shuō)可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內(nèi)有大額度的贖回量的情況發(fā)生。

4.3 加強(qiáng)余額寶技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管余額寶是以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺(tái)，那就必定會(huì)涉及技術(shù)安全隱患。對(duì)余額寶而言，防范由技術(shù)缺乏引起的安全風(fēng)險(xiǎn)可以從經(jīng)營(yíng)者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強(qiáng)大的支付平臺(tái)，應(yīng)不斷更新出高效、準(zhǔn)確的支付工具，使余額寶的經(jīng)營(yíng)與管理更具有時(shí)效性。利用技術(shù)變革的優(yōu)勢(shì)，加快大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)研究和應(yīng)用，以及選擇與穩(wěn)定可靠的電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行合作，降低余額寶依靠互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)。另外，技術(shù)不足更深層次的原因是專業(yè)人才的匱乏，公司應(yīng)重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，獨(dú)立開(kāi)發(fā)以及保護(hù)自己的信息安全系統(tǒng)，降低余額寶的技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)。

天弘基金公司可以通過(guò)建立大型共享型互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，建立針對(duì)第三方支付平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和預(yù)警制度，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控力度，有效防范余額寶的支付風(fēng)險(xiǎn)，提高客戶資金的安全性。加強(qiáng)客戶信息保密，維護(hù)消費(fèi)者信息安全。另外，天弘基金公司應(yīng)不斷發(fā)展、完善組織架構(gòu)，吸收更多的專業(yè)人才，完善自身的人才培養(yǎng)機(jī)制，加強(qiáng)自身的技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5 結(jié)語(yǔ)余額寶的產(chǎn)生，一方面讓數(shù)以千萬(wàn)從來(lái)沒(méi)接觸過(guò)理財(cái)?shù)娜嗣劝l(fā)了理財(cái)意識(shí);二是激活了金融行業(yè)的技術(shù)與創(chuàng)新;第三是推動(dòng)了市場(chǎng)利率化的進(jìn)程，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系到眾多消費(fèi)者的切身利益，也影響著整個(gè)金融行業(yè)的健康有序發(fā)展乃至社會(huì)的穩(wěn)定。互聯(lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行只有相互融合，各取所長(zhǎng)，才能實(shí)現(xiàn)二者的共贏局面。

 

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篇(4)

[論文摘要]本文介紹了匯率與匯率制度的相關(guān)情況。主要內(nèi)容分為匯率決定理論，匯率制度的分類、特點(diǎn)，匯率制度選擇理論，固定匯率制度的退出，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)成員國(guó)匯率的監(jiān)管原則。

一、匯率及匯率決定理論

匯率是本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣相互折算的比價(jià)，有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種表示方法。匯率可分為名義匯率與實(shí)際匯率，名義匯率是一個(gè)人可以用一國(guó)通貨交換另一國(guó)通貨的比率，實(shí)際匯率是一個(gè)人可以用一國(guó)的物品和勞務(wù)與另一國(guó)的物品與勞務(wù)交易的比率。實(shí)際匯率＝名義匯率＊國(guó)內(nèi)價(jià)格／國(guó)外價(jià)格。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用了很多理論和模型來(lái)解釋匯率是如何決定的，這里只介紹紙幣本位制度下的匯率決定理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論可以預(yù)期名義匯率的近似值，為評(píng)價(jià)和選擇匯率制度提供依據(jù)。該理論根據(jù)的是單一價(jià)格規(guī)律，這種理論認(rèn)為，任何一種通貨的一單位應(yīng)該能在所有國(guó)家買(mǎi)到等量的物品。一種物品如果不以同樣的價(jià)格在各地出售，就存在著未被利用的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，由于套利的存在，總有商業(yè)行為會(huì)從價(jià)格低的A國(guó)購(gòu)買(mǎi)該物品到價(jià)格高的B國(guó)出售，從而使B國(guó)該物品價(jià)格下降，直至兩國(guó)價(jià)格相同。由此，一種通貨必然在所有國(guó)家都具有相同的購(gòu)買(mǎi)力或?qū)嶋H價(jià)值。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)描述了長(zhǎng)期中決定匯率的因素。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論告訴我們，兩國(guó)通貨之間的名義匯率取決于這兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平。如前所述，名義匯率等于外國(guó)物價(jià)水平與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的比率，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，兩國(guó)通貨之間的名義匯率反映這兩個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平差別。當(dāng)物價(jià)水平變動(dòng)時(shí)，名義匯率也變動(dòng)，而任何一個(gè)國(guó)家的物價(jià)水平的調(diào)整會(huì)使貨幣供給量和貨幣需求量平衡，因此，名義匯率取決于物價(jià)水平也就取決于每個(gè)國(guó)家的貨幣供給與需求。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的央行增加貨幣供給并引起物價(jià)水平上升時(shí)，就會(huì)引起該國(guó)通貨相對(duì)于其他通貨貶值。理論上，要想測(cè)算人民幣兌美元的名義匯率的變化趨勢(shì)，就要對(duì)兩國(guó)的物價(jià)水平進(jìn)行評(píng)估。如果中國(guó)人民銀行的貨幣供給增長(zhǎng)較快，造成國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上揚(yáng)，美國(guó)內(nèi)物價(jià)水平保持穩(wěn)定，則很有可能導(dǎo)致人民幣兌美元的名義匯率貶值而不是升值。而實(shí)質(zhì)上，我國(guó)的外匯市場(chǎng)是由銀行間外匯市場(chǎng)和柜臺(tái)結(jié)售匯市場(chǎng)組成，由于我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售制度，商業(yè)銀行和企業(yè)結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸以外的外匯收入必須進(jìn)行平盤(pán)，由中央銀行進(jìn)行買(mǎi)入或賣出的交易。

二、匯率制度及其分類

匯率制度是指，各國(guó)確定貨幣的匯率、匯率波動(dòng)的界限和維持匯率措施的制度。總體上，匯率制度分為兩大類，一類是固定匯率制度，一類是浮動(dòng)匯率制度。固定匯率制度是一種將本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的兌換率或匯率穩(wěn)定在一定水平上，并保持其變動(dòng)幅度相對(duì)固定的匯率制度。浮動(dòng)匯率制度是指，政府對(duì)匯率的確定和變動(dòng)不加干預(yù)，任其在外匯市場(chǎng)上根據(jù)其供求狀況自行漲落的匯率。1999年1月起，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)各國(guó)現(xiàn)實(shí)匯率水平來(lái)判定其施行的匯率體制，將匯率體制分為三大類。

一類是硬盯住匯率體制，其中又分為3類：（1）無(wú)獨(dú)立貨幣，如美元化的東帝汶，澳元化的基里巴斯以及歐元區(qū)國(guó)家。（2）貨幣聯(lián)盟，指一種或幾種完全可兌換貨幣形成的固定不變的匯率。其貨幣政策是基于聯(lián)盟的水平，不允許聯(lián)盟中任一國(guó)家在貨幣政策上存在自主性。聯(lián)盟內(nèi)實(shí)行單一的對(duì)外匯率政策。例如西非經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟、中非經(jīng)濟(jì)與貨幣共同體。（3）貨幣發(fā)行局，貨幣機(jī)構(gòu)只發(fā)行完全基于外匯資產(chǎn)的一種貨幣。匯率由政策和法律固定，國(guó)內(nèi)貨幣基于外匯儲(chǔ)備。具備國(guó)際收支的自糾機(jī)制，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差則自動(dòng)收縮貨幣供給，縮減支出。例如香港等。各國(guó)貨幣對(duì)外匯資產(chǎn)依存的種類和比例各不相同。

一類是軟盯住匯率體制，分為三類：（1）固定軟盯住體制。貨幣在中心匯率±1的窄范圍內(nèi)盯住錨。IMF認(rèn)為中國(guó)即是實(shí)行的此種體制。（2）爬行軟盯住體制。對(duì)貨幣進(jìn)行階段性調(diào)整，調(diào)整依據(jù)為一個(gè)預(yù)先宣布的固定比率或是對(duì)選定指標(biāo)的變動(dòng)作出反應(yīng)。（3）帶狀軟盯住體制，又分為：地平線帶狀體制和爬行帶狀體制。地平線帶狀體制指幣值盯住固定匯率，圍繞中心匯率波動(dòng)的范圍大于±1。爬行帶狀體制指圍繞中心匯率進(jìn)行階段性調(diào)整，依據(jù)是預(yù)先宣布的固定比率或是對(duì)選定指標(biāo)的變動(dòng)作出反應(yīng)。如以色列。

還有一類是浮動(dòng)匯率體制，分為：（1）有管理的浮動(dòng)體制。管理當(dāng)局通過(guò)直接或間接干預(yù)影響匯率，不依附于任何其他貨幣。進(jìn)行干預(yù)主要依據(jù)的指標(biāo)是國(guó)際收支頭寸、國(guó)際儲(chǔ)備水平、在平行市場(chǎng)中的發(fā)展等。如越南、埃塞俄比亞、印度。（2）完全浮動(dòng)體制。匯率由市場(chǎng)決定，官方干預(yù)只在匯率異常波動(dòng)時(shí)發(fā)揮作用，貨幣政策不鎖定任一特定的匯率目標(biāo)。如美國(guó)、岡比亞、南非。

三、固定匯率體制和浮動(dòng)匯率體制的特點(diǎn)

由于國(guó)際價(jià)格的可預(yù)測(cè)性，固定匯率可以鼓勵(lì)貿(mào)易和投資，減少交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。固定匯率可以通貨膨脹作為名義錨，盯住一個(gè)低通貨國(guó)家的貨幣，有助于防止通貨膨脹，降低通貨膨脹預(yù)期。同時(shí)，要實(shí)現(xiàn)盯住的目標(biāo)，對(duì)本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也提出嚴(yán)格要求，這將有利于約束政策制定者的主觀因素。固定匯率的另一個(gè)好處是減少參與競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的隨意性。固定匯率的缺點(diǎn)是貨幣政策失去抵御國(guó)內(nèi)外沖擊的自主性。一個(gè)完成融入世界資本市場(chǎng)的國(guó)家，如果執(zhí)行硬盯住的匯率政策，就沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，只能通過(guò)財(cái)政政策來(lái)化解沖擊，對(duì)財(cái)政政策提出嚴(yán)格而有彈性的要求。固定匯率容易受到投機(jī)沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)秩序鎖定在盯住匯率體制會(huì)帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)和政治成本，可能引發(fā)匯率風(fēng)險(xiǎn)或短期投資資本的流入。此外，采用固定匯率體制必須維持足夠的外匯儲(chǔ)備。浮動(dòng)匯率體制具備了貨幣政策的自主性，限制了投機(jī)沖擊的空間，可避免承受過(guò)度的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是，浮動(dòng)匯率失去了貨幣政策的名義錨，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。從國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格不可預(yù)測(cè)性的角度，是不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的。浮動(dòng)匯率更大的自由度還可能使央行產(chǎn)生誤解，認(rèn)為不得不更多干預(yù)外匯市場(chǎng)，結(jié)果是浮動(dòng)不僅使匯率不確定，而且沒(méi)有為宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)更大的自由度。

四、匯率制度選擇理論及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

匯率制度的選擇理論有幾個(gè)流派：

一是最優(yōu)貨幣區(qū)理論。把經(jīng)濟(jì)體所面臨的內(nèi)外沖擊的性質(zhì)和規(guī)模，作為選擇匯率制度的決定因素。

二是實(shí)際沖擊與名義沖擊的權(quán)衡理論。認(rèn)為匯率制度的選擇在一定程度上取決于實(shí)際沖擊相對(duì)于名義沖擊的重要性。如果一經(jīng)濟(jì)體所面臨的危機(jī)主要來(lái)源于名義沖擊（如貨幣供應(yīng)量或貨幣流通速度的變動(dòng)），則應(yīng)實(shí)行固定匯率制度；如果實(shí)際沖擊（貿(mào)易條件、政府消費(fèi)、投資等）是危機(jī)的主要來(lái)源，則應(yīng)選擇浮動(dòng)匯率。由此推論，在貿(mào)易流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)一體化的情況下，采用浮動(dòng)匯率制度更適合。

三是政策拐杖論。它論斷通過(guò)盯住匯率制度可獲得或加強(qiáng)政策的公信力。如果一國(guó)的體制公信力低，盯住匯率可提高公信力，降低通賬預(yù)期。

四是三元悖論。它認(rèn)為蒙代爾、弗萊明等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“三元悖論”，揭示了在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放國(guó)家，保持匯率固定、允許資本自由流動(dòng)和維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。

經(jīng)驗(yàn)表明，在國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政機(jī)構(gòu)信用缺乏的情況下，應(yīng)采用固定匯率體制。貿(mào)易國(guó)際化程度高的國(guó)家傾向于更多干預(yù)外匯市場(chǎng)。當(dāng)固定匯率能給一國(guó)帶來(lái)更大利益時(shí)，該國(guó)會(huì)應(yīng)用緊盯的固定匯率政策。如果鄰國(guó)都選擇盯住的匯率體制，這些國(guó)家很有可能盯住的是同一貨幣。關(guān)于是盯住單一貨幣還是盯住籃子貨幣的判定。如果一國(guó)是低通貨國(guó)家，且在與本國(guó)的貨易中占主導(dǎo)地位，則可選擇盯住該國(guó)單一貨幣。如果不存在在貿(mào)易中占主導(dǎo)地位的國(guó)家，則應(yīng)選擇盯住籃子。其好處有二：一是籃子中的單一貨幣波動(dòng)不會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響；二是對(duì)籃子中的貨幣選擇適當(dāng)權(quán)重能保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。理論上，盯住一籃子貨幣有助于避免交叉匯率的不穩(wěn)定，但實(shí)踐中很難選擇合適的籃子構(gòu)成。籃子的權(quán)重和構(gòu)成通常不公開(kāi)，匯率波動(dòng)區(qū)間及中央銀行干預(yù)的手法不明確，盯住籃子的制度缺乏透明度和可信度。當(dāng)所盯住的貨幣不能反映本國(guó)的貿(mào)易格局，或者貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已放棄了盯牢的體制，現(xiàn)行的盯住匯率體制就可能會(huì)降低本國(guó)對(duì)外貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力。可從盯住一個(gè)固定匯率轉(zhuǎn)向爬行盯住，或從盯住一個(gè)固定匯率轉(zhuǎn)而盯住一個(gè)匯率籃子。當(dāng)持續(xù)資本流入時(shí)，可采用更有彈性的匯率體制。其好處，一是可降低資本流入引起的通貨膨脹。二是可降低盯牢和嚴(yán)格管理的匯率體制的暗示作用，抑制短期流入資本的波動(dòng)。三是鼓勵(lì)謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)管理，抑制銀行和企業(yè)無(wú)障地累積外匯頭寸。四是由于市場(chǎng)參與者避險(xiǎn)的需求，刺激即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展。

五、固定匯率制度的退出

退出盯住匯率常常是被迫的。大部分放棄固定匯率制度，選擇更為靈活的匯率制度的國(guó)家在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中伴隨著金融危機(jī)，是金融危機(jī)迫使這些國(guó)家被動(dòng)退出。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩或金融部門(mén)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，很難維持盯牢匯率體制所需保持的高利率。當(dāng)金融部門(mén)出現(xiàn)問(wèn)題，如果采取提供再貸款的救助措施，將改變本國(guó)貨幣投放量，難以維持盯住的匯率體制。資本大量流入也會(huì)沖擊盯住的匯率政策。經(jīng)驗(yàn)表明，匯率穩(wěn)定、本幣升值是退出盯住匯率的時(shí)機(jī)。退出固定匯率制度需要為貨幣政策選擇一個(gè)名義錨。國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)有兩個(gè)基本的貨幣政策名義錨可選，一個(gè)是貨幣供應(yīng)量 ，一個(gè)是通貨膨脹率。大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都選擇通貨膨脹作為貨幣政策的名義錨，一個(gè)主要原因就是金融市場(chǎng)的創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量和物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系高度不穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)不僅使貨幣政策關(guān)注于國(guó)內(nèi)的問(wèn)題，及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)，保持價(jià)格穩(wěn)定，使央行保持低通脹的承諾具有較大的可信度。更加靈活的匯率制度需要與一個(gè)更開(kāi)放、靈活的市場(chǎng)機(jī)制來(lái)支撐，政府、政策要尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，由市場(chǎng)決定利率和匯率，增加企業(yè)、個(gè)人結(jié)售匯的自主性，進(jìn)一步放開(kāi)外匯市場(chǎng)，引進(jìn)更多的避險(xiǎn)工具。退出過(guò)程中，還要嚴(yán)密監(jiān)控跨境資本的流動(dòng)，防范熱錢(qián)的沖擊。

六、IMF針對(duì)成員國(guó)匯率問(wèn)題的4個(gè)原則

（一）成員國(guó)要避免通過(guò)操縱匯率或是國(guó)際貨幣體系來(lái)獲得國(guó)際貿(mào)易等方面的不公平競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（二）成員國(guó)在必要時(shí)可以干預(yù)匯市，但僅限于應(yīng)對(duì)短期內(nèi)匯率的大幅波動(dòng)。（三）成員國(guó)在干預(yù)匯率時(shí)要考慮到其他國(guó)家的利益。（四）成員國(guó)在制定本國(guó)匯率政策時(shí)，要確保匯率政策不會(huì)引發(fā)“外部不穩(wěn)定”。

2009年12月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率風(fēng)云突變，人民幣貶值，人民幣匯率中間價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率改革提速的猜想。當(dāng)前匯率波動(dòng)的狀況能否為匯率市場(chǎng)化改革提供實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練場(chǎng)地乃至機(jī)遇值得深入研究。

參考文獻(xiàn)

[1]國(guó)際貨幣基金組織擴(kuò)大匯率監(jiān)管，上海證券報(bào)，2007

[2]國(guó)際貨幣基金組織《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》

篇(5)

自2013年6月以來(lái)，阿里集團(tuán)推出的余額寶產(chǎn)品，開(kāi)創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的新時(shí)代。通過(guò)靈活的轉(zhuǎn)存余額寶，用戶不僅能得到較銀行活期利率高的收益，而且能實(shí)現(xiàn)T+0到賬，方便隨時(shí)消費(fèi)與支付。截至2015年3月，余額寶規(guī)模已超過(guò)7 000億元，其背后的天弘基金也成為國(guó)內(nèi)最大的基金公司。 

此外，微信理財(cái)通、百度理財(cái)都是等同于余額寶一樣的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品，均具有高收益、靈活轉(zhuǎn)賬的特點(diǎn)。它們憑著“互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)+大數(shù)據(jù)”的模式，充分發(fā)揮著便利性、低成本的優(yōu)勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)銀行活期存款業(yè)務(wù)造成了巨大的威脅，在服務(wù)中小微企業(yè)和個(gè)人用戶方面更具優(yōu)勢(shì)。 

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品也存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。眾多的理財(cái)產(chǎn)品勢(shì)必造成資金的競(jìng)爭(zhēng)。如果處于經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情形下用戶大規(guī)模贖回資金，勢(shì)必造成擠兌風(fēng)險(xiǎn)，類同于商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即當(dāng)一家銀行缺乏流動(dòng)性時(shí)，它就不能依靠負(fù)債增長(zhǎng)或者以合理的成本迅速變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)獲得充裕的資金，極端情況下，流動(dòng)性不足將導(dǎo)致銀行清算倒閉。本文以余額寶為例，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析研究。以下文中出現(xiàn)的“余額寶”，均代表余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品。 

二、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析模型 

Diamond與Dybvig于1983年提出了著名的銀行擠兌模型（DD模型）。該模型從銀行活期存款的功能、缺陷和優(yōu)化角度，證明銀行因其特有的流動(dòng)性特征而不會(huì)被其他機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)取代；同時(shí)證明了防止銀行發(fā)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)措施：暫停取款和政府存款保險(xiǎn)制度，這兩者均可實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的納什均衡。本文運(yùn)用DD模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)之間的動(dòng)態(tài)行為進(jìn)行分析，研究其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和策略調(diào)整的機(jī)制。 

1. 研究假設(shè)。 

基本假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)體系由N個(gè)用戶和互聯(lián)網(wǎng)金融論文產(chǎn)品組成。用戶是理性人且厭惡風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)人選擇要么存余額寶，要么不存，兩者選擇其一。 

基本假設(shè)二：模型為三期模型，T=0，T=1和T=2。余額寶為引入資金，在T=0時(shí)向存款人提供理財(cái)契約，承諾在T=0存入“1”單位貨幣的存款人，在T=1時(shí)期支取時(shí)按r1計(jì)息，而在T=2支取或還在賬面上，則按r2計(jì)息。r2>r1。 

基本假設(shè)三：存款人分為兩類：第一類存款人偏好提前消費(fèi)，選擇在T=1時(shí)期取款；第二類存款人偏好延期消費(fèi)，選擇在T=2時(shí)期取款。所有的存款人在T=0時(shí)期是同質(zhì)的，即每個(gè)人不知道自己在T=1時(shí)期的類型。 

2. 理財(cái)契約。根據(jù)假設(shè)1，經(jīng)濟(jì)體系存在于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品市場(chǎng)。因此，對(duì)于有初始財(cái)富的用戶，面臨兩種選擇，一是全部存入余額寶，二是不存余額寶。理財(cái)契約表示為： 

T=0 T=1 T=2 

1 r1 0 

0 r2 

其中“1”代表在T=0時(shí)期每個(gè)用戶得到了“1”單位的初始貨幣。T=2為一個(gè)確定的時(shí)點(diǎn)（如年底或者存款到期時(shí)點(diǎn)），T=1并非T=0和T=2的“中間點(diǎn)”，它可以是其中時(shí)期內(nèi)的任意時(shí)點(diǎn)。 

3. 行為描述。表1為兩類存款人在T=1，2期的收益表。 

在T=0時(shí)期，每個(gè)人獲贈(zèng)“1”單位的初始資金，由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高收益低風(fēng)險(xiǎn)特征，每個(gè)人都會(huì)選擇將“1”單位貨幣，要么全部存入余額寶，要么全部不存。 

在T=1時(shí)期，出現(xiàn)θ狀態(tài)。這里的θ狀態(tài)指發(fā)生意外沖擊，出現(xiàn)流動(dòng)性需求，比如雙十一的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物狂歡，大量資金將從余額寶中取出進(jìn)行購(gòu)物消費(fèi)。存款人面臨兩種選擇，一是取出資金進(jìn)行消費(fèi)，我們記這一部分存款人所占比例為t；二是繼續(xù)持有，我們記這一部分存款人所占比例為1-t。第一類存款人取出初始資金，得到的收益為1*（1+r1）=1+r1，而第二類存款人沒(méi)有取出初始資金，得到的收益為0。 

在T=2時(shí)期，由于第一類存款人已經(jīng)取出全部資金，所以得到的收益為0。第二類存款人因長(zhǎng)期持有，得到的收益為1*（1+r2）=1+r2。 

4. 理財(cái)契約的一般均衡。存款人取出余額寶資金的目的是為了消費(fèi)，所以假設(shè)第一類存款人在T=1時(shí)期取款進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量為c1，其消費(fèi)效用為u（c1）；第二類存款人持有資金至T=2時(shí)期，取款進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量為c2，其消費(fèi)效用為u（c2）。 

u（c1，c2；？茲）= 

u（c1），？茲狀態(tài)下的第一類存款人的消費(fèi)效用ρu（c2），？茲狀態(tài)下的第二類存款人的消費(fèi)效用 

其中，u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴(yán)格凹的函數(shù)，并且滿足u′（0）=∞，u′（∞）=0。ρ為消費(fèi)時(shí)間偏好，0<ρ<1。 

所有存款人的總預(yù)期消費(fèi)效用為： 

EU（c1，c2；？茲）=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）（1） 

由假設(shè)一可知經(jīng)濟(jì)體系中存在N個(gè)存款人，T=0時(shí)期，每個(gè)人獲贈(zèng)“1”單位的初始資金，因此消費(fèi)預(yù)算總額為N個(gè)單位。t比例的第一類存款人消費(fèi)數(shù)量為c1，余下的1-t比例的第二類存款人消費(fèi)數(shù)量為c2。由此可見(jiàn)，N個(gè)用戶的總消費(fèi)預(yù)算約束為： 

■+■=N（2） 

在（2）式約束下，求解EU（c1，c2；θ）的最大值。 

首先，由（1）式和（2）式構(gòu)造拉格朗日函數(shù)L 

L=tu（c1）+（1-t）ρu（c2）+？姿[N-■-■]（3） 

其中λ為拉格朗日系數(shù)。然后對(duì)（3）式中的c1，c2求偏導(dǎo)， 

通過(guò)計(jì)算，（4）式與（5）式可聯(lián)合得出（6）式： 

u′（c1*）=？籽×■×u′（c2*）（6） 

將（6）式變形，得到λ的值為： 

？姿=■=■（7） 

（6）式為理財(cái)契約達(dá)到均衡時(shí)應(yīng)滿足的條件，c1*和c2*為帕累托均衡解。（7）式為等邊際法則，意味著c1*和c2*為均衡時(shí)，存款人無(wú)論何時(shí)取款，其消費(fèi)都是無(wú)差異的。 

由于u（c1）是二次連續(xù)可微、遞增、嚴(yán)格凹的函數(shù)，所以其均衡解c1*>c1，c2*>c2。 

5. 理財(cái)契約的納什均衡。由前面的假設(shè)，我們用一個(gè)有同時(shí)選擇的兩階段博弈模型，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的擠兌風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步討論。用客戶1和客戶2分別代表兩種類型的存款人。第一階段為T(mén)=1時(shí)期選擇是否取款，第二階段為T(mén)=2時(shí)期選擇是否取款。分別用圖1和圖2的兩個(gè)得益矩陣表示。 

與前面的假設(shè)類似，假設(shè)存款人在T=1時(shí)期取款資金為c1，存款人持有資金至T=2時(shí)期取款資金為c2，1+r2為存款人一直持有的收益。顯然可以看出，1+r2>c2。以下是兩階段的博弈模型分析。 

用逆推歸納法來(lái)分析，由劃線法可以得出，圖2中標(biāo)有下劃線的策略為納什均衡策略。兩個(gè)納什均衡（取款，取款）和（不取，不取）分別對(duì)應(yīng)得益（c2，c2）和（1+r2，1+r2）。由于1+r2>c2，可以看出，后一個(gè)帕累托均衡（不取，不取）明顯優(yōu)于前一個(gè)均衡（取款，取款）。 

當(dāng)?shù)诙A段的博弈是比較理想的納什均衡（不取，不取），則第一階段的博弈為圖3的得益矩陣。 

圖3可以看出，第一階段的等價(jià)博弈也存在兩個(gè)純策略納什均衡，一個(gè)是（取款，取款），另一個(gè)是（不取，不取）。可以看出，后一個(gè)帕累托均衡（不取，不取）明顯優(yōu)于前一個(gè)（取款，取款），同時(shí)也是上策均衡和風(fēng)險(xiǎn)上策均衡。因此兩客戶都會(huì)選擇后一個(gè)均衡（不取，不取），即在T=1時(shí)期都不會(huì)從余額寶中取款出來(lái)，余額寶不會(huì)發(fā)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)。 

如果第二階段的博弈結(jié)果是較不理想的納什均衡（取款，取款），那么第一階段的博弈可以用圖4的得益矩陣所示。此時(shí)也存在兩個(gè)純策略納什均衡，一個(gè)是（取款，取款），另一個(gè)是（不取，不取），分別對(duì)應(yīng)于得益（c1，c1）和（c2， c2）。但是由于c1，c2的大小無(wú)法確定，也就是說(shuō)上策均衡可以是（取款，取款），也可以是（不取，不取）。如果c1>c2，則可以確定出上策均衡是（取款，取款），下策均衡是（不取，不取）。這也就是說(shuō)，在T=1時(shí)期，由于上策均衡（取款，取款）的存在，大多數(shù)存款人選擇的是從余額寶中提取資金，市場(chǎng)中出現(xiàn)擠兌提現(xiàn)，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)崩潰。 

三、 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施 

以上的模型分析可以看出，由于納什均衡的存在，余額寶之類的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么如何防范這樣的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界已有一定的管理措施。 

1. 根據(jù)“大數(shù)定律”對(duì)資金賬戶做出額度限制。大量的實(shí)驗(yàn)證明，當(dāng)重復(fù)試驗(yàn)的次數(shù)n增大時(shí)，隨機(jī)事件A的頻率總呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。在余額寶中運(yùn)用大數(shù)定理，其成立的基本條件為：（1）資金池樣本量要足夠大，即n→∞，參與的用戶越多越好；（2）單筆取款金額要小，單筆取款產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)總體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響；（3）各資產(chǎn)賬戶的離散度要大，即每資產(chǎn)賬戶在整個(gè)資金池中的比例不能過(guò)大；（4）各用戶的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性較弱，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)分散化，即用戶取款事件都是獨(dú)立同分布的事件。 

從第三方支付界的鼻祖Paypal，我們可以得到一些關(guān)于資金額度限制的啟示。Paypal在1999年11月創(chuàng)立了世界第一支貨幣市場(chǎng)基金MMF，申購(gòu)起點(diǎn)0.01美元，最高賬戶余額為10萬(wàn)美元。 

余額寶對(duì)用戶的資金賬戶也有相應(yīng)的額度限制。比如，單用戶的賬戶資金上限為100萬(wàn)元，用戶每月轉(zhuǎn)入資金上限為20萬(wàn)元。微信理財(cái)通也對(duì)每個(gè)賬戶的資金上限作出了100萬(wàn)元的規(guī)定。這樣的資金額度限制符合大數(shù)定理成立基本條件中的第2條，體現(xiàn)了阿里集團(tuán)與騰訊集團(tuán)對(duì)大數(shù)定理的敬畏。實(shí)際上，對(duì)于任何貨幣基金管理者心里都存在一個(gè)隱患，比如這些資金大量涌入互聯(lián)網(wǎng)金融體系，是否又會(huì)短期撤離，從而發(fā)生類似銀行擠兌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

2. 根據(jù)“大數(shù)定律”對(duì)用戶行為做出預(yù)測(cè)，提早作好資金準(zhǔn)備。社會(huì)學(xué)者認(rèn)為在一個(gè)群體中，個(gè)體的行為動(dòng)機(jī)無(wú)法掌握，但是當(dāng)群體中的個(gè)體達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，群體特征就會(huì)出現(xiàn)一定的共同規(guī)律和趨向。如網(wǎng)購(gòu)個(gè)體的消費(fèi)行為具有隨機(jī)性，但幾千萬(wàn)總體用戶的消費(fèi)行為卻服從大數(shù)定律。根據(jù)以往“雙十一”網(wǎng)購(gòu)的數(shù)據(jù)，結(jié)合余額寶的有效用戶數(shù)量、訂單價(jià)格等指標(biāo)，可以預(yù)測(cè)出“雙十一”網(wǎng)購(gòu)節(jié)可能的贖回金額。互聯(lián)網(wǎng)金融公司可提前存儲(chǔ)一定的準(zhǔn)備資金防患于未然，不至于出現(xiàn)大規(guī)模擠兌現(xiàn)象而造成支付困難。 

3. 加強(qiáng)監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)可分為三大塊：第三方支付、P2P網(wǎng)貸和網(wǎng)上金融超市，涉及的監(jiān)管部門(mén)分布于中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等權(quán)威機(jī)構(gòu)之中。為余額寶提供資金支付渠道的支付寶，具有第三方支付牌照，由中國(guó)人民銀行頒布監(jiān)管。其次，余額寶本質(zhì)上質(zhì)上是投資于貨幣基金，而貨幣基金領(lǐng)域由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，需警惕基金可能出現(xiàn)的大幅縮水或大規(guī)模擠兌導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，互聯(lián)網(wǎng)上的信息安全、黑客攻擊等風(fēng)險(xiǎn)，由工信部協(xié)調(diào)監(jiān)管，需防范由于網(wǎng)絡(luò)安全漏洞而出現(xiàn)的賬戶被盜之類的各種風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融新興事物，各監(jiān)管部門(mén)需嚴(yán)密分工、協(xié)調(diào)運(yùn)作，嚴(yán)格管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。 

4. 加強(qiáng)立法。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是新生事物，立法相對(duì)滯后，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)問(wèn)題的根源。《余額寶用戶服務(wù)協(xié)定》中提出：“支付寶僅向投資者提供資金支付渠道，不保證投資者所購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品盈利或保本”。這就為將來(lái)的虧損埋下了隱患，法律糾紛難以避免。為避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)帶來(lái)的巨大影響，國(guó)家立法部門(mén)需充分考慮互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，加快相關(guān)立法建設(shè)，在現(xiàn)有金融法律體系中作修正與補(bǔ)充。如現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》的修訂，以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展特征，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還需加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)。互聯(lián)網(wǎng)金融用戶眾多，如果消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)得不到及時(shí)妥善處理，將對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成較大沖擊，影響社會(huì)和諧穩(wěn)定。各立法部門(mén)需根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的獨(dú)特性量身制定出合理的法律法規(guī)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康有序發(fā)展。

四、 結(jié)語(yǔ) 

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，越來(lái)越多的網(wǎng)民參與了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)，但對(duì)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。余額寶本質(zhì)上是貨幣基金產(chǎn)品，其收益率并非百分百穩(wěn)定與持續(xù)。加上目前類似余額寶的產(chǎn)品眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民更換金融產(chǎn)品的頻率也日益頻繁。在這種情況下，余額寶為實(shí)現(xiàn)T+0策略，其資金池更容易遭到擠兌，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范呼之欲出。本文運(yùn)用DD模型和博弈論，論證了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。若對(duì)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)置之不理，擠兌行為可能演化成均衡策略，損害廣大投資者利益，甚至危害金融穩(wěn)定。因此，本文建議盡快完善對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管與立法，采取更加有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，使其健康有序的發(fā)展，成為金融普惠的新渠道。 

參考文獻(xiàn)： 

[1] 謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）：11-22. 

篇(6)

關(guān)鍵詞：大學(xué)生理財(cái)；金融理財(cái)；理財(cái)方式

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的是筆者于2013年12月面向某大學(xué)在校大學(xué)生投放的調(diào)查問(wèn)卷中的數(shù)據(jù)；調(diào)查問(wèn)卷共發(fā)放350份，回收有效問(wèn)卷316份，回收率為90.1%。其中，男生和女生的比例分別為27.2%和72.8%；金融、其他方向金融、保險(xiǎn)、投資、會(huì)計(jì)和其他專業(yè)人數(shù)的比重依次為59%、14%、11%、7%、4%和5%；大一、大二、大三和大四學(xué)生的問(wèn)卷分別為46份、47份、90份和133份，各占15%、15%、28%和42%。

（二）調(diào)查結(jié)果分析

1.大學(xué)生個(gè)人理財(cái)現(xiàn)狀

根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷得出，個(gè)人基本情況中，大部分大學(xué)生收入來(lái)源于父母提供，當(dāng)然也有一部分來(lái)自于兼職或獎(jiǎng)學(xué)金這類學(xué)生自己賺來(lái)的，但比例不多。生活費(fèi)的數(shù)量主要是1000到1500，占比45.6%。個(gè)人的理財(cái)情況中，大多數(shù)人有著良好的理財(cái)意識(shí)，對(duì)自己的理財(cái)現(xiàn)狀不是非常滿意，但卻很少理財(cái)；記賬方面，大都認(rèn)為記賬必須，但都幾乎不記賬。理財(cái)狀態(tài)方面有規(guī)劃，但還是有很多預(yù)測(cè)不到的情況是多數(shù)人的選擇。當(dāng)問(wèn)及首選的理財(cái)方式時(shí)，儲(chǔ)蓄仍是大家的首選；其次則是股票基金債券等方式；保險(xiǎn)更像是一種保證，所以不為大家所理解；而房地產(chǎn)和收藏品之類的方式只是極個(gè)別人才會(huì)選擇的理財(cái)方法。

2.理財(cái)方式偏好分析

通過(guò)對(duì)被調(diào)查的大學(xué)生在調(diào)查問(wèn)卷上對(duì)各種投資理財(cái)方式的喜好程度的統(tǒng)計(jì)分析得出：儲(chǔ)蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和收藏品的比例分別是75%、45%、4%、18%、9%，表明大學(xué)生最為偏好的投資理財(cái)方式是儲(chǔ)蓄，其次是股票基金債券、保險(xiǎn)、收藏品和房地產(chǎn)。由此可見(jiàn)，大學(xué)生在選擇投資理財(cái)方式上首先考慮的是風(fēng)險(xiǎn)性，其次是收益性，總體來(lái)說(shuō)較為理性。

3.理財(cái)方式偏好差異分析

大學(xué)生不同年級(jí)在儲(chǔ)蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和收藏品等理財(cái)方式上沒(méi)有顯著差異，而對(duì)于儲(chǔ)蓄和房地產(chǎn)這兩種理財(cái)方式則存在顯著差異；大學(xué)生不同生活費(fèi)數(shù)量在儲(chǔ)蓄、股票基金債券、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和收藏品等理財(cái)方式上沒(méi)有顯著差異，而對(duì)于購(gòu)買(mǎi)股票這一種理財(cái)方式則存在顯著差異；不同年級(jí)的學(xué)生在記賬方面沒(méi)有太大差別，都傾向于不記賬和大概知道錢(qián)的去向；不同生活費(fèi)數(shù)量的學(xué)生在記賬方面差異較大，錢(qián)少的學(xué)生多數(shù)有著良好的記賬習(xí)慣。

三、結(jié)論和建議

根據(jù)上文的實(shí)證分析，大學(xué)生理財(cái)方式受到生活費(fèi)、記賬習(xí)慣、投入額范圍和周圍善理財(cái)者等四個(gè)方面因素的影響，同時(shí)，通過(guò)調(diào)查結(jié)果的對(duì)比分析，不難發(fā)現(xiàn)大學(xué)生自身理財(cái)知識(shí)體系的構(gòu)建以及高校方面加強(qiáng)大學(xué)生理財(cái)活動(dòng)的參與同樣重要，就如何提高大學(xué)生理財(cái)方式，建議如下：

（一）鼓勵(lì)參與理財(cái)活動(dòng)

校園理財(cái)活動(dòng)的順利開(kāi)展需要大學(xué)生的廣泛參加，但是，從學(xué)術(shù)性講座的實(shí)際效果來(lái)看，我校超過(guò)一半的大學(xué)生不愿意參加此類講座，此外，類似理財(cái)規(guī)劃大賽的活動(dòng)也集中在少數(shù)理財(cái)愛(ài)好者，針對(duì)類似現(xiàn)象，只有健全鼓勵(lì)機(jī)制，才能調(diào)動(dòng)大學(xué)生參與的積極性，促使他們?cè)诨顒?dòng)中形成理財(cái)?shù)幕纠砟睢?/p>

（二）培養(yǎng)良好理財(cái)習(xí)慣

大學(xué)生理財(cái)能力的提高一方面需要在正確理財(cái)意識(shí)的指導(dǎo)，這要求我們必須明白自己理財(cái)?shù)囊饬x何在，是為了盈利還是為了實(shí)現(xiàn)更高層次的人生規(guī)劃，顯然，為了盈利而投資是一種急功近利的短期行為，在大學(xué)階段，理財(cái)能夠幫助我們培養(yǎng)一種良好的投資習(xí)慣，為將來(lái)個(gè)人、職業(yè)和家庭的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與合理規(guī)劃打下基礎(chǔ)，因此，大學(xué)生不應(yīng)該把賺錢(qián)作為理財(cái)?shù)氖滓康摹?/p>

另一方面，大學(xué)生要學(xué)會(huì)記賬和編制預(yù)算，培養(yǎng)正確的理財(cái)方式。記賬的作用在于使日常消費(fèi)支出一目了然，通過(guò)分析大學(xué)生每月的開(kāi)銷記錄，能夠發(fā)現(xiàn)生活中不必要的開(kāi)銷部分，優(yōu)化消費(fèi)結(jié)構(gòu)；隨著科技發(fā)展，記賬的方式也更加便捷，手機(jī)APP應(yīng)用中都出現(xiàn)眾多專業(yè)記賬程序，如：隨手記，只需將程序下載到手機(jī)，根據(jù)不同類別輸入消費(fèi)金額，每月末程序就會(huì)自動(dòng)彈出各類消費(fèi)記錄，大學(xué)生可以根據(jù)最終記錄制定新的消費(fèi)預(yù)算，督促自己在下個(gè)月遵守適度消費(fèi)的原則，從性價(jià)比和自身的承受能力出發(fā)，遠(yuǎn)離消費(fèi)陷阱和商場(chǎng)打折誘惑，把錢(qián)花在刀刃上。

（三）增加理財(cái)資金來(lái)源

大學(xué)生的理財(cái)資金較少，很大程度取決于單一的經(jīng)濟(jì)來(lái)源和主要集中在500元以下的每月盈余，因此，只有增加理財(cái)?shù)馁Y金來(lái)源，才能解決大學(xué)生理財(cái)資金緊張的問(wèn)題，下面介紹幾種方法實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金的“開(kāi)源”：

1.獎(jiǎng)學(xué)金

我校設(shè)有獎(jiǎng)學(xué)金制度，其中國(guó)家獎(jiǎng)學(xué)金8000元，一等獎(jiǎng)學(xué)金1500元，二等獎(jiǎng)學(xué)金1000元，三等獎(jiǎng)學(xué)金600元；通過(guò)努力學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)，每個(gè)班30%的大學(xué)生都有獲得獎(jiǎng)學(xué)金的機(jī)會(huì)，而這些獎(jiǎng)學(xué)金都可以作為他們的理財(cái)資金。

2.有獎(jiǎng)?wù)魑幕顒?dòng)

我校校園網(wǎng)上經(jīng)常會(huì)轉(zhuǎn)載有獎(jiǎng)?wù)撐幕顒?dòng)的通知，比如：2013“進(jìn)出口銀行杯”大學(xué)生暑期社會(huì)實(shí)踐有獎(jiǎng)?wù)魑模?013年度“中國(guó)平安勵(lì)志計(jì)劃”論文獎(jiǎng)評(píng)選活動(dòng)等，以后者的獎(jiǎng)勵(lì)為例，一等獎(jiǎng)10000元，二等獎(jiǎng)5000元，三等獎(jiǎng)2000元；參加社會(huì)上鼓勵(lì)大學(xué)生學(xué)以致用的帶獎(jiǎng)活動(dòng)也是積累理財(cái)資金的一種有效方式。

3.兼職

在不影響學(xué)業(yè)的情況下，兼職是一項(xiàng)不需要預(yù)付任何資本的增值方式，找一份合適的校外兼職工作，不僅可以鍛煉大學(xué)生的人際交往能力和適應(yīng)能力，又可以擴(kuò)充自身的理財(cái)資金；適合大學(xué)生兼職的很多，比如：家教，作為一名大學(xué)生，教授他們最熟悉、最擅長(zhǎng)的課程，是最常見(jiàn)的兼職工作，此外，推銷和校園也是大學(xué)生兼職的不錯(cuò)選擇。

4.假期實(shí)習(xí)

大學(xué)生利用假期時(shí)間在金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)進(jìn)行專業(yè)實(shí)習(xí)，在了解企業(yè)管理和運(yùn)作和積累社會(huì)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，他們還能夠得到實(shí)習(xí)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼和提成，這同樣也是增加大學(xué)生理財(cái)資金的好方法。

5.微創(chuàng)業(yè)

在學(xué)校期間，可以進(jìn)行一些自己的小買(mǎi)賣，比如擺攤，二手市場(chǎng)轉(zhuǎn)賣，或者在格子鋪占有一席之地。

（四）選擇合適理財(cái)產(chǎn)品

大學(xué)生可以通過(guò)課堂教學(xué)、學(xué)術(shù)講座、社團(tuán)模擬投資比賽以及圖書(shū)館和網(wǎng)上的免費(fèi)資源等各種渠道學(xué)習(xí)和掌握理財(cái)知識(shí)，明確定位自身的風(fēng)險(xiǎn)承受程度，選擇適合的理財(cái)產(chǎn)品。

1.儲(chǔ)蓄

從理論上來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄并不能算作一種投資的方式，對(duì)于多說(shuō)大學(xué)生來(lái)說(shuō)，他們沒(méi)有對(duì)月末盈余資金進(jìn)行任何操作，這些資金在銀行卡上自動(dòng)閑置，最后計(jì)入活期存款，這種被動(dòng)的儲(chǔ)蓄并不能作為大學(xué)生理財(cái)?shù)闹饕绞剑欢婵铒L(fēng)險(xiǎn)性極低，品種多樣，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的大學(xué)生來(lái)說(shuō)，選擇定期存款或者通知存款也是簡(jiǎn)單易行的理財(cái)方式。

2.債券

債券按發(fā)行主體分為國(guó)債、企業(yè)債券和金融債券，從盈利性來(lái)看，債券收益率高于同期銀行存款利率，從安全性來(lái)看，國(guó)債的安全性最高，相比儲(chǔ)蓄，國(guó)債流動(dòng)性較差，起始金額較高，因此，國(guó)債適合有一定閑置資金的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型大學(xué)生。

3.基金

證券投資基金按投資對(duì)象分為股票型基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合型資金，其中，貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較低，適合大學(xué)生進(jìn)行理財(cái)投資；以華夏基金為例，華夏活期通的存入起點(diǎn)為100元，7天年化收益率6.056%（截止2014年2月10日），明顯高于銀行存款利率，流動(dòng)性強(qiáng)，適合風(fēng)險(xiǎn)中立型的大學(xué)生。

4.余額寶

余額寶作為第三方支付平臺(tái)支付寶針對(duì)淘寶用戶推出的余額增值工具，受到眾多大學(xué)生的青睞，尤其是熱衷網(wǎng)上購(gòu)物的大學(xué)生群體，在方便轉(zhuǎn)賬購(gòu)物的同時(shí)，余額寶還能實(shí)現(xiàn)保值增值，因此，投資于天弘基金增利寶貨幣基金的余額寶非常適合大學(xué)生中的網(wǎng)購(gòu)一族。

5.保險(xiǎn)

保險(xiǎn)的主要目的在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，而并非生財(cái)之道，大學(xué)生購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)也是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)方式，需要根據(jù)自身情況做出合理的順序安排，即意外傷害、醫(yī)療、重疾、住院醫(yī)療和投資理財(cái)；以PICC人保健康-關(guān)愛(ài)專家定期重疾個(gè)人疾病保險(xiǎn)為例，每年保費(fèi)290元，繳費(fèi)年限20年，享有重大疾病保險(xiǎn)金10萬(wàn)元和身故保險(xiǎn)金10萬(wàn)元，從該險(xiǎn)種的保費(fèi)金額來(lái)看，在大學(xué)生的承受范圍之內(nèi)；因此，關(guān)注身體健康狀況，購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)，也是實(shí)現(xiàn)人生規(guī)劃的重要部分，是大學(xué)生都應(yīng)該具有的理財(cái)意識(shí)。

6.股票

在股票市場(chǎng)上，有人賺的缽滿盆滿，有人賠的血本無(wú)歸，除了良好的心理素質(zhì)，入市還需要科學(xué)的技術(shù)分析、國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境和行業(yè)等基本面分析，大學(xué)生心智尚未成熟，容易受到外界環(huán)境的影響，自身又極度缺乏專業(yè)的股市分析方法和投資經(jīng)驗(yàn)，因此，以股票為主的理財(cái)方式，只適合有豐富模擬操作經(jīng)驗(yàn)和大量閑置資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好型大學(xué)生。

7.外匯

外匯是利用匯率利差實(shí)現(xiàn)保值增值的一種理財(cái)投資方式，包括即期和遠(yuǎn)期外匯交易，外匯期貨、期權(quán)、互換交易，涉及貨幣相關(guān)性、黃金分割理論、K線理論以及市場(chǎng)走勢(shì)分析等專業(yè)知識(shí)，操作程序復(fù)雜，除了熱衷外匯交易的一些國(guó)際金融專業(yè)的大學(xué)生，該方式不適合其他專業(yè)的學(xué)生。

同時(shí)，建立理財(cái)投資組合也同樣重要。根據(jù)馬科維茨的資產(chǎn)組合理論，“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”，大學(xué)生也需要根據(jù)自己的實(shí)際情況，合理安排手中的資金，實(shí)現(xiàn)多元化的理財(cái)投資組合，逐漸完善自己的理財(cái)方案，實(shí)現(xiàn)自己的短期和長(zhǎng)期的理財(cái)目標(biāo)。

（五）加強(qiáng)理財(cái)經(jīng)驗(yàn)交流

對(duì)于大學(xué)生而言，與學(xué)術(shù)性講座相比，同齡人對(duì)理財(cái)態(tài)度和方式上有更多相似點(diǎn)，因此，獲取周圍人的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)對(duì)提高自身理財(cái)能力往往更加行之有效，通過(guò)與實(shí)現(xiàn)成功理財(cái)?shù)耐瑢W(xué)積極自發(fā)的交流，以及參與“藏龍金融投資協(xié)會(huì)”等社團(tuán)的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)交流的活動(dòng)，大學(xué)生能夠從同齡人身上得到啟發(fā)，尋找適合自身的理財(cái)方式。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：

篇(7)

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，外商直接投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

 

一、引 言

伴隨著外商直接投資（FDI）對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效應(yīng)日益顯現(xiàn)，關(guān)于人民幣匯率、外商直接投資（FDI）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題因此也越來(lái)越備受各方關(guān)注，尤其是自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)升值，匯率波動(dòng)幅度加大，更是引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。他們對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了大量研究，也取得了豐碩的成果。從研究結(jié)果來(lái)看，主要存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。

第一種是以Cushman(1985)、Froot和Stein（1991）為代表的人民幣匯率貶值促進(jìn)FDI的流入期刊網(wǎng)，他們得出這一觀點(diǎn)的主要原因歸結(jié)于“相對(duì)生產(chǎn)成本理論”（Cushman，1985）和“相對(duì)財(cái)富假說(shuō)理論”（Froot和Stein，1991）。他們認(rèn)為一國(guó)貨幣的貶值會(huì)降低當(dāng)?shù)厣唐飞a(chǎn)的成本，提高FDI的回報(bào)率和外國(guó)投資者的相對(duì)財(cái)富。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的陳浪南(1999) 對(duì)中美日三國(guó)匯率變動(dòng)與FDI的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析也發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會(huì)引起我國(guó)FDI 流入的減少。得到類似結(jié)論的學(xué)者還有謝建國(guó)（2005）、邱立成和劉文軍（2006），等等。第二種是以Campa (1993)和Benassy-Quere (1999)為代表的人民幣匯率升值能夠促進(jìn)FDI的流入，他們認(rèn)為跨國(guó)公司在國(guó)外的投資取決于其未來(lái)收益的期望值，若投資國(guó)貨幣越堅(jiān)挺，進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)未來(lái)收益的期望值就越高，也就會(huì)吸引更多的FDI。

此外，關(guān)于FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究也頗為豐富。蕭政和沈艷（2002）從中國(guó)和其他23個(gè)發(fā)展中國(guó)家總量時(shí)間序列的分析發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與FDI之間存在著相互影響、相互促進(jìn)的互動(dòng)關(guān)系。賀紅波和屠新曙（2005）首先運(yùn)用MWALD方法進(jìn)行非平穩(wěn)變量的Granger因果檢驗(yàn)，然后運(yùn)用兩變量的EG方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)GDP與FDI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，GDP不是引起FDI的Granger原因，而FDI卻是引起GDP增長(zhǎng)的Granger原因。得到類似結(jié)論的實(shí)證研究還有薄文廣(2005)、姚樹(shù)潔(2007)、岳書(shū)敬(2008)等，他們認(rèn)為FDI與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間也存在穩(wěn)定的正向均衡效應(yīng)以及單向因果關(guān)系，F(xiàn)DI的增長(zhǎng)是GDP增長(zhǎng)的Granger原因。但也有部分學(xué)者（譬如，何曉琦等，2005)的研究卻發(fā)現(xiàn)外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增并沒(méi)有顯著的影響。

縱觀上述文獻(xiàn)，盡管現(xiàn)有研究取得了豐富的成果，卻仍然存在以下一些缺陷：

第一、既有研究似乎均是單獨(dú)研究人民幣匯率和FDI，或者FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的兩兩關(guān)系，而人民幣匯率、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者之間往往是相互影響的，若忽略三者之間的動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析，而僅僅研究?jī)蓛芍g的關(guān)系，顯然會(huì)不利于對(duì)問(wèn)題進(jìn)行深入的研究。

第二、無(wú)論是研究FDI與人民幣匯率，還是FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，仍未能取得較為一致的結(jié)論，一方面源于現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍采用簡(jiǎn)單線性回歸，抑或是因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法的缺陷，另一方面可能源于現(xiàn)有文獻(xiàn)均是采用年度數(shù)據(jù)，至多采用季度數(shù)據(jù)，而致使樣本容量過(guò)小，不能得到精確的結(jié)論。

針對(duì)這些問(wèn)題，本文首次將人民幣匯率、FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三者聯(lián)系起來(lái)，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正模型和脈沖響應(yīng)分析以及方差分解技術(shù)系統(tǒng)地研究三者之間的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，以期得到更為可信的結(jié)論，為政府當(dāng)局制定科學(xué)、合理的政策建議提供更為豐富的實(shí)證結(jié)果。

二、人民幣匯率、FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)

1.數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明

外商直接投資（FDI）用當(dāng)月外資利用額代替，數(shù)據(jù)來(lái)自中宏數(shù)據(jù)庫(kù)；一國(guó)的GDP是衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的最佳變量期刊網(wǎng)，但由于國(guó)內(nèi)沒(méi)有月度GDP的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此用工業(yè)增加值代替，數(shù)據(jù)來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)；匯率用人民幣實(shí)際有效匯率代替，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)，實(shí)際有效匯率為間接標(biāo)價(jià)法，數(shù)值變大表示人民幣升值，反之，則表示貶值。外商直接投資額按當(dāng)月平均匯率（人民幣對(duì)美元名義匯率）折算為人民幣單位計(jì)價(jià)，所有變量均經(jīng)CPI平減（人民幣實(shí)際有效匯率除外）處理為實(shí)際值。此外，針對(duì)外商直接投資（FDI）及工業(yè)增加值數(shù)據(jù)表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性問(wèn)題，遵循一般文獻(xiàn)的做法，將各變量進(jìn)行X-12季節(jié)調(diào)整，以減小異方差性，同樣采用一般文獻(xiàn)的做法，對(duì)各變量進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

2.變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于大多數(shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)生成過(guò)程都是非平穩(wěn)的，為避免在使用傳統(tǒng)的OLS方法估計(jì)時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”問(wèn)題，我們首先需要對(duì)各時(shí)間序列變量數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)Eview6.0軟件的ADF單位根檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果（2000.01-2009.12）

 

變量

檢驗(yàn)類型（C, T, L）

ADF統(tǒng)計(jì)量值

1%臨界值

5%臨界值

10%臨界值

LNFDI

(C, 0, 0)

-2.04

-3.49

-2.89

-2.58

(0, 0, 0)

-11.49***

-2.59

-1.94

-1.61

LNREER

(C, 0, 0)

-1.11

-3.49

-2.89

-2.58

(0, 0, 0)

-11.51***

-2.59

-1.94

-1.61

LNGDP

（C, T, 2）

-0.289

-4.04

-3.45

-3.15

(0, 0, 0)

-2.027**

-2.59